净利润扭亏为盈，AI商业化落地加速

核心观点与关键数据

金蝶国际2025年年报显示，公司实现收入70.06亿元，同比增长12.0%，归母净利润扭亏为盈至0.93亿元，同比增长165.49%。云服务收入达57.82亿元，同比增长13.2%，占总营收比重提升至82.5%，其中云订阅收入35.56亿元，同比增长20.9%，订阅收入占比首次超过50%。经营性净现金流达10.97亿元，同比增长17.6%，创历史新高。

业务亮点

1. 云订阅业务高增：云订阅收入同比增长20.9%，订阅ARR达40.9亿元，同比增长19.2%。苍穹和星瀚在大型企业市场快速突破，收入同比增长28.0%，订阅收入同比增长35.4%，NDR达110%；星空在成长型企业市场持续领跑，客户数达4.9万家，订阅收入同比增长19.3%，NDR达97%；小微财务云订阅收入同比增长22.7%。
2. 云转型成效显著：毛利率达67.1%，较上年同期提高2.0个百分点。销售费用率降至38.9%，研发费用率降至21.3%，管理费用率微升至9.2%。净利率为1.3%，经调整净利率为3.3%，实现扭亏为盈。
3. AI战略升级：将“金蝶云”升级为“金蝶AI”，推出“小K”及近20款AI智能体，其中“金钥财报”注册用户近40万。41%的新增代码由AI生成，研发交付周期缩短21%。AI场景落地签约金额达3.56亿元，新签柳钢集团等客户。预计2026年AI套件收入将超10亿元。

投资建议

预计公司2026-2028年EPS分别为0.05、0.10、0.14元，对应2026-2028年PE分别为148.1、73.0、51.5倍，维持“买入-A”评级。

风险提示

大客户拓展不及预期、信创政策推进不及预期、宏观经济持续低迷、AI产品研发或商业化推广不及预期、行业竞争加剧等风险。