AI商业化落地加速，进口改革再造增长极

投资逻辑： 我们认为小商品城AI+贸易服务的商业化落地有望加速。市场认为公司贸易服务业绩贡献将呈线性增长，但我们认为在六期市场及一带一路贸易高增的催化下，贸易服务的增长曲线将更为陡峭；同时，公司进口业务的商业化服务多元，是增量业绩期权。 “一带一路”与“1039”双重β驱动，为贸易服务提供绝佳落地场景。1039即市场采购贸易模式的海关监管代码，是一种针对中小卖家在指定市场聚集区进行出口贸易的便利监管模式。义乌1039出口额2024年达4717亿元，同比增长21.5%；一带一路进出口金额2024/2025H1达4133/2738亿元，同比增长18%/26.9%，增速显著提升。一带一路下跨境交易呈现碎片化特征，为CG平台AI工具及义支付等贸易服务创造了绝佳应用场景。 国际数贸中心开业即火爆，AI产品商业化落地加速。六期市场招商火爆，市场板块商位数3760间，2025年10月开业入驻率超98.4%。新市场有57%新生代商户和52%拥有自主品牌的商户，AI应用程度高。实际增收的标杆效应下，CG平台的AI工具服务有望快速上量，带动盈利能力提升。同时，义支付产品与区域拓展持续：义支付于2025年Q3正式获批1039市场采购贸易外汇结算试点，产品业务范围从此前的跨境人民币结算为主进一步拓展至1039外汇结算业务，且单笔交易限额由5万美元提升至15万美元，业务范围从义乌获批拓展至全省,有望通过获取市场份额带动交易额增长。 受益于健全的生态与数字化能力，公司成为落地进口正面清单首单业务的唯一试点，有望再造第二增长极。公司拥有广泛的市场与商户资源，并负责运营义乌唯一综保区，贸易生态健全；通过“1+4+4”体系对进口商品进行全流程监管，数据根据深厚，成为落地进口正面清单首单业务唯一试点。进口政策改革旨在进一步简化进口流程，扩大进口规模，是可比拟出口1039的重大政策驱动。当前我国跨境电商进口市场规模达5千亿元，代购市场规模达3千亿元，新进口代码有望部分取代老模式，同时创造新需求，增长空间广阔。盈利预测、估值和评级 暂不考虑进口业务业绩贡献的情况下，我们预计公司25-27年收入分别212/278/344亿元，同比增长34.7%/31.0%/24.0%；归母净利45/60/72亿元，同比增长47.4%/32.8%/19.3%。传统业务与创新业务的商业价值深度绑定，我们认为应基于公司利润中枢上移、长期成长的趋势，整体提升目标估值，当前对应PE 19.3/14.5/12.2X，目标26年估值20X，目标价21.94元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 全球经济大幅衰退、AI产品销售不及预期、进口政策落地不及预期。 内容目录 1、全球小商品贸易龙头，转型国际贸易综合服务商..................................................41.1义乌市改革基因深厚，小商品城是核心载体.................................................41.2出口贸易高增，义乌Alpha持续...........................................................51.3以市场业务为根基，数字化赋能打开增长空间...............................................61.4市场化经营理念+国企资源优势铸就公司壁垒................................................72、“渠道、场景、工具”融合，新业务落地加速.....................................................92.1一带一路出口占比大幅提升，提供贸易服务最佳落地场景.....................................92.2 CG平台AI应用加速，业务已进入创收阶段.................................................92.3义支付全链路服务完善，产品与区域扩展驱动增长..........................................133、政策优势叠加生态壁垒，开辟进口新增长曲线...................................................153.1顺应国家战略开展进口改革，小商品城生态与数据壁垒显著..................................153.2效率提升+税费优惠，新型进口模式优势突出...............................................173.3高附加服务流程丰富，商业化落地空间广阔................................................184、盈利预测与估值分析.........................................................................204.1财务分析：市场经营贡献充裕现金流，贸易服务带来业绩弹性................................204.2盈利预测..............................................................................224.3估值分析..............................................................................225、风险提示...................................................................................24 图表目录 图表1：义乌改革基因与公司优良机制共振，加速公司业务创新和发展，2020-2024毛利CAGR跃升至27%...4图表2：1039模式免征增值税、通关便利、收汇灵活，降低企业的通关成本和合规压力..................4图表3：义乌是全国1039市场采购贸易出口领头羊.................................................5图表4：义乌年度快递量领先，规模效应显著（亿件）..............................................5图表5：小商品城交易额高增持续，全国批发市场连续32年居全国专业市场榜首........................5图表6：公司构建四大业务模式，市场经营和贸易服务贡献毛利，商品销售带动收入增长（2024年数据）..6图表7：市场经营、贸易服务为核心毛利贡献（亿元）..............................................7图表8：公司市场经营、贸易服务毛利率持续提升..................................................7图表9：公司线上下业务融合促进，其中围绕数据资源的CG平台、支付、进口业务为未来增长新引擎......7图表10：公司股权结构（截至2025Q3）...........................................................8图表11：公司2020年发布股权激励计划的业绩考核条件均已达成....................................8图表12：海外首个分市场——日本大阪义乌市场开业...............................................9图表13：25H1小商品城加速海外基础设施布局.....................................................9 图表14：义乌市“一带一路”进出口金额占比持续提升.............................................9图表15：CG平台AI发展时间轴：25年已成功落地13项AI工具....................................10图表16：CGAI智创平台提供多场景的外贸AI解决方案.............................................10图表17：小商品城大数据子公司利润率持续提升..................................................10图表18：数贸中心市场聚焦高端制造、美妆珠宝、IP潮玩等新兴行业................................11图表19：六期市场新生代商户占比高，AI增收效果显著............................................11图表20：AI用户数持续高增，场内商户仍有55%待拓展............................................11图表21：相比其它B2B外贸平台，Chinagoods仍处于发展初期，收费业务拥有较大成长空间............12图表22：伴随会员费和渗透率提升，基础会员费增长空间较大......................................13图表23：AI工具仍处于使用习惯养成初期，年收入空间广阔........................................13图表24：义支付vs传统银行，政策、资源和模式三重加持，精准解决小商品支付痛点..................13图表25：跨境人民币支付为义支付业务重心......................................................14图表26：义支付跨境收款总额持续高速增长......................................................14图表27：全国跨境人民币结算比例持续提升，但截至24年仍有70%为外汇结算........................14图表28：2024年以来我国出口造成的贸易顺差持续扩大............................................15图表29：义乌进出口比例失衡，进口额仅占出口的14%.............................................15图表30：新一轮改革要求买全球、卖全球双向发力................................................15图表31：我国传统的进口模式各有缺陷，义乌新型模式通过合规高效进口方案，解决传统进口模式困境...16图表32：小商品城贸易生态完善，确保进口业务高效合规运转......................................16图表33：通过“1+4+4”体系监管进口商品全流程，小商品城数据与运营壁垒突出......................17图表34：义乌新型进口模式通过流程简化降低启动资金，通过保税政策减轻税费压力...................17图表35：根据案例测算，义乌新型进口模式启动资金和税费较低，成本优势显著（假设进口采购100支口红场景）..........................................................................................18图表36：小商品城进口综保区&出口业务创收项目对比：进口业务高附加值项目更丰富..................19图表37：综保