开源晨会

开源晨会0319 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【固定收益】上清所托管量环比减少，债市整体杠杆率下降——2026年2月债市托管数据点评-20260318 【中小盘】港交所拟优化上市机制，全面提升市场吸引力——中小盘策略专题-20260318 数据来源：聚源 行业公司 【中小盘】AI+专题：AI带来散热需求提升，重视果链预期差——中小盘策略专题-20260318 【医药】原油价格上涨及反内卷政策实施，有望驱动原料药行业价格上涨——行业深度报告-20260318 【食品饮料】春节提振消费表现，1-2月社零增速环比提升——行业点评报告-20260318 【非银金融】供需双端驱动，“优势产品”分红险正当时——行业深度报告-20260318 【医药】全球首个侵入式脑机接口获批，2026脑机量产元年已至——行业点评报告-20260318 【食品饮料】白酒底部逐步夯实，重视龙头配置价值——行业点评报告-20260317 【非银金融：香港交易所(00388.HK)】ADT相关业务同比高增，看好估值修复——香港交易所2025年报点评-20260318 【家电：安克创新(300866.SZ)】UV打印机行业初探：全彩打印优势带来想象空间，公司量产进度相对领先——公司深度报告-20260318 【食品饮料：天味食品(603317.SH)】低基数叠加春节备货，2026年有望迎来开门红——公司信息更新报告-20260317 研报摘要 总量研究 【固定收益】上清所托管量环比减少，债市整体杠杆率下降——2026年2月债市托管数据点评-20260318 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 |王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016 事件：2月末，上清所债券托管量49.49万亿元（前值为49.71万亿元，下同），月净减2159.28亿元（-1762.93亿元）；中债登债券托管量130.86万亿元（129.60万亿元），月净增12542.63亿元（+9339.10亿元）。上清所、中债登合计债券托管量180.35万亿元（179.31万亿元），月净增10383.35亿元（+7576.171亿元）。 整体：上清所、中债登合计债券托管量环比多增 2月上清所、中债登合计债券托管量180.35万亿元（179.31万亿元），月净增10383.35亿元（+7576.17亿元），环比增量回升。 上清所债券托管量49.49万亿元（49.71万亿元），月净减2159.28亿元（-1762.93亿元），环比较1月多减；中债登债券托管量130.86万亿元（129.60万亿元），月净增12542.63亿元（+9339.10亿元），环比增量持续回升。 1、券种：利率债贡献当月主要增量 上清所，信用债贡献当月主要增量，月净增161.83亿元；公司信用类债券月净增386.83亿元；利率债环比减少70.00亿元；同业存单环比减少2590.20亿元。中债登，地方政府债贡献当月主要增量，月净增9996.29亿元；利率债月净增12941.38亿元；信用债月净增-398.75亿元。整体来看，利率债贡献当月主要增量。利率债托管量125.51万亿元（124.22万亿元），月净增12871.38亿元；信用债托管量34.12万亿元（34.14万亿元），月净减194.46亿元；同业存单托管量18.77万亿元（19.03万亿元），月净减2590.20亿元。 2、机构：商业银行为增持债券主力 上清所，政策性银行和存款类金融机构增持债券，月净增分别为72.30亿元和1264.45亿元；保险、证券、广义基金和境外机构月净增为负，分别为-312.10亿元、-198.22亿元、-2163.92亿元和-759.92亿元。 中债登，商业银行为增持债券主力，月净增6933.10亿元；信用社托管量月净增为负，为-1665.60亿元。 整体来看，商业银行为增持债券主力。商业银行托管量96.35万亿元（95.55万亿元），月净增8006.68亿元；证券托管量3.23万亿元（3.22万亿元），月净增92.70亿元；广义基金托管量47.98万亿元（48.16万亿元），月净增-1718.78亿元；境外机构托管量3.32万亿元（3.35万亿元），月净增-303.72亿元。 杠杆：债市整体杠杆率持平 2月债市整体杠杆率为106.82%（107.14%），环比下降。分机构看，商业银行、非银机构、券商的杠杆率均有所下降。商业银行杠杆率为104.81%（105.00%），环比下降0.18pct；非银机构杠杆率为109.25%（109.73%），环比下降0.48pct，其中券商杠杆率为142.14%（143.11%），环比下降0.96pct。 债市观点：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5% （1）基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速周期回升；（2）宽货币：如果有宽货币政策（例如降准降息、买债等），则与2025年类似，收益率或短暂下行后上行；（3）通胀：预计通胀回升，重点关注PPI环比能否持续为正；（4）资金利率：如果通胀环比持续回升，则资金收紧存在可能性，此时短端债券收益率也会开始上行； （5）地产：本次未把地产作为稳增长的主要手段，因此与美国2008年之后类似，地产是滞后指标（2009-2011年美国经济、通胀回升；2012年美国地产见底），地产或在各项经济指标回升、以及股市上涨之后，滞后性见底； （6）债券：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 【中小盘】港交所拟优化上市机制，全面提升市场吸引力——中小盘策略专题-20260318 周佳（分析师）证书编号：S0790523070004 |赵晨旭（联系人）证书编号：S0790124120019 港交所启动上市机制重大优化，提升市场竞争力与吸引力 2026年3月13日，香港交易所刊发《上市机制竞争力检讨咨询文件》，就提升上市机制竞争力提出一系列改革建议，咨询期至5月8日结束。此次改革是继2018年允许同股不同权及生物科技公司上市后，港交所针对新经济企业准入机制的又一重大优化。改革主要涵盖三方面：一是降低不同投票权公司的上市门槛；二是便利海外发行人来港二次上市；三是将IPO保密递交范围扩大至所有申请人。港交所旨在通过制度优化，巩固其作为国际金融中心的地位，吸引更多优质创新企业及海外发行人，为市场注入新活力。 同股不同权门槛显著降低，包容创新企业成长性 此次改革对“同股不同权”公司上市条件作出大幅调整。财务门槛方面，A类市值要求从不低于400亿港元降至200亿港元，B类市值与收入要求从“不低于100亿港元且收入不低于10亿港元”下调至“不低于60亿港元且收入不低于6亿港元”。投票权比例亦同步放宽，上市时市值达400亿港元以上的公司，不同投票权比例上限可从10:1提至20:1。同时，"创新产业公司"认定标准优化，明确分为两条路径：一是传统科技创新路径；二是新增的业务模式创新路径，后者要求企业在业绩记录期内收入复合年均增长率不低于30%且在行业拥有较高地位。这一调整大幅降低了成长型创新企业、尤其是尚未盈利公司的上市门槛，在保障质量前提下增强了市场对创新企业的包容性。 海外发行人二次上市门槛下调，助力中概股与跨国企业回流 改革同步优化海外发行人第二上市规则。对于同股不同权公司，第二上市的财务门槛直接降至与香港主要上市一致，即市值不低于200亿港元或满足“市值不低于60亿港元且收入不低于6亿港元”的要求。对于同股同权公司，在合资格交易所上市且两年合规记录良好的，其市值门槛从100亿港元降至60亿港元。此外，文件明确将提供更清晰的转为主要上市指引。这一调整显著降低了海外中概股及跨国企业赴港二次上市的门槛，为符合条件的腰部企业回流港股开辟了通道，有望进一步提升港股市场的国际化程度与流动性。 保密递交全面放开，平衡企业需求与市场透明度 改革建议将IPO保密递交范围从原有的“合资格第二上市申请人、生物科技及特专科技公司”扩大至所有新申请人。这一调整旨在给予企业更灵活的选择权，使其能在市场环境不佳时低调筹备上市，避免敏感信息过早披露。为防范申请文件质量风险，港交所同步强化退回机制：若申请材料不完备被退回，将公布所有参与编备材料的专业机构（包括保荐人、律师、会计师等）身份与角色。虽然递交阶段可保密，但通过聆讯后仍须尽早披露资料集，以确保市场透明度。此举既对标国际主流交易所做法，亦通过问责机制保障上市文件质量，兼顾了发行人需求与投资者保护。 风险提示：政策变动风险、流动性风险。 行业公司 【中小盘】AI+专题：AI带来散热需求提升，重视果链预期差——中小盘策略专题-20260318 周佳（分析师）证书编号：S0790523070004 |张越（分析师）证书编号：S0790524090003 iPhone18预计会在2026年秋季正式发布，关注产业链边际变化 高端机型将会成为2026年苹果新产品的主旋律。预期2026年9月率先上市的将是Pro和ProMax两款高端机型，同时还带来初代Air轻薄版和首款折叠屏Fold，标准版iPhone18和18e则被安排在2027年上半年发布，填补产品更新空窗期。预期iPhone18Pro系列这一代的核心升级主要集中在内部配置。例如首次采用2nm工艺的A20Pro芯片，以及5000mAh以上容量的电池。除了芯片、电池以及配色之外，iPhone18Pro系列还有望带来苹果自研C2基带芯片，同时相机控制按钮的结构进行简化。 VC均热板（真空腔均热板）的散热效率远高于传统石墨导热 VC均热板是高性能手机压制芯片发热的核心配件。苹果在iPhone17Pro上首次引入VC均热板散热技术，但其应用明显为轻薄设计做出了妥协。具体表现为VC面积仅3500mm2，远小于安卓旗舰；厚度也仅为0.3mm，虽工艺领先，但散热能力相比主流0.5mm厚版弱约30%。同时其单一的“VC+中框”被动散热方案在35℃以上高温环境中效果不佳，热量难以快速导出，导致机身出现“全面发热”而非局部高温，整体散热效能受限。苹果有望从iPhone18系列开始，大幅推动VC均热板的应用。一方面，苹果的AppleIntelligenceAI生态会覆盖全系列机型，哪怕标准版也要承担本地AI运算的持续负载，发热需求比非AI时代高很多，传统石墨散热已经满足不了需求；另一方面，迭代到A20仿生芯片后功耗提升，需要更强的散热支撑性能释放。 受益标的 苏州天脉：公司深耕热管理领域近二十年，主营业务为热管理材料及器件的研发、生产与销售，核心产品包括均温板、导热界面材料、热管及散热模组、石墨散热膜等，广泛应用于消费电子、汽车电子、通信设备等领域。公司客户涵盖三星、华为、OPPO、vivo、联想、宁德时代等国内外知名品牌。均温板为收入主要来源，2025年1-9月占主营业务收入65.35%，受益于5G智能手机高性能化趋势，渗透率持续提升。公司近期成立合资公司，专注服务器液冷散热产品的研发、生产与销售。 中石科技：公司主要产品包括高导热石墨产品、导热界面材料、热管、均热板等。公司在人工合成石墨技术、导热界面材料技术、热管、均热板、热模组技术等多个技术领域，均建立了独立的研发团队和实验平台。 风险提示：苹果销量不及预期、宏观经济波动的风险。 【医药】原油价格上涨及反内卷政策实施，有望驱动原料药行业价格上涨——行业深度报告-20260318 余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002|阮帅（分析师）证书编号：S0790524040007 2026年动保原料药有望迎来周期性回升 中国化学原料药行业PPI指数持续下行，上游原材料价格有上涨趋势。受行业需求波动回暖影响，抗生素产业链价格逐步企稳回升，其中