阳光保险（6963.HK）2025 年度业绩公告点评

资负稳健发展，分红率处于较高水平 glmszqdatemark2026年03月17日 事件：2026年3月16日，阳光保险发布2025年度业绩公告。2025年公司实现归母净利润63.07亿元，同比+15.7%；每股分红金额为0.19元，同比持平。 推荐维持评级当前价格：3.63港元 阳光人寿NBV延续较好增长态势，银保价值贡献比重继续提升。2025年阳光人寿实现NBV76.38亿元，同比+48.2%（H1/H2同比分别+47.3%/+49.2%），主要得益于新单保费增长。2025年阳光人寿的NBV Margin同比+0.1PCT至16.9%、新单保费同比+47.3%至451.0亿元。分渠道来看，2025年阳光人寿的个险渠道NBV同比+18.5%（H1/H2同比分别+23.6%/+11.9%），其中NBVMargin同比+7.6PCT至34.5%、新单保费同比-7.6%至60.46亿元；银保渠道NBV同比+64.6%（H1/H2同比分别+53.0%/+79.3%），其中NBV Margin同比-0.4PCT至13.8%、新单保费同比+69.0%至340.87亿元。个险渠道、银保渠道的NBV占总NBV的比重分别为27.3%/61.8%，同比分别-6.8PCT/+6.1PCT，银保价值贡献水平提升。从分红险转型情况来看，2025年阳光人寿个险渠道的新单保费中，浮动收益型和保障型产品占比超50%；银保渠道的新单期缴保费中，浮动收益型产品占比为32.2%，分红险转型已取得显著成效。 分析师刘雨辰执业证书：S0590522100001邮箱：liuyuch@glms.com.cn 受审慎计提保证险准备金影响，阳光财险COR同比抬升。2025年阳光财险的承保COR为102.1%，同比抬升2.4PCT（H1/H2分别为98.8%/105.4%，同比分别-0.3PCT/+5.0PCT），其中承保费用率/承保赔付率分别为30.4%/71.7%，同比分别-0.9PCT/+3.3PCT，公司赔付率同比有所抬升，主要是因为公司出于审慎考虑计提了保证险业务的准备金。若剔除保证险，阳光财险的承保COR为98.9%，同比改善1.0PCT。分险种来看，2025年阳光财险的车险COR、非车险COR分别为98.2%、106.9%，同比分别改善0.9PCT、抬升6.3PCT。 分析师朱丽芳执业证书：S0590524080001邮箱：zhulf@glms.com.cn 投资资产规模继续增长，股票和基金占比有所抬升。截至2025年末，公司的投资资产规模为6401.95亿元，较2024年末+16.7%、较2025H1末+8.2%，公司的投资资产规模持续增长。从资产结构来看，截至2025年末，固收类金融资产、权益类金融资产占投资资产的比重分别为72.2%、21.3%，较2024年末分别-0.2PCT、-0.5PCT，其中债券、股票、权益型基金占投资资产的比重分别为52.2%、13.7%、1.2%，较2024年末分别-5.5PCT、+1.3PCT、+0.2PCT，股票和权益型基金等核心权益类金融资产的占比有所抬升。从投资收益率来看，2025年公司的净、总、综合投资收益率分别3.7%、4.8%、6.1%，同比分别-0.5PCT、+0.5PCT、-0.4PCT，2025年权益市场上涨带动总投资收益率同比抬升。 净利润增速边际抬升，DPS维持稳定。（1）2025年公司实现归母净利润63.07亿元，同比+15.7%（H1/H2同比分别+7.8%/+26.5%），我们认为主要得益于资负和税收共同推动。2025年公司的总投资收益为252.3亿元，同比+27.1%；合同服务边际余额为576.2亿元，较2024年末+13.3%。（2）2025年公司拟派发每股分红0.19元，同比持平；分红比例（分红总额/归母净利润）为34.6%；每股分红对应2026.3.16收盘价的股息率为5.8%，股息率处于较高水平。（3）截至2025年末，公司EV为1207.8亿元，较2024年末+4.3%；寿险EV为960.33亿元，较2024年末+2.9%。（4）截至2025年末，公司的归母净资产为582.01亿元，较2024年末-6.3%，我们预计或主要受会计计量方法影响。 相关研究 1．阳光保险9M2025业绩点评：投资改善驱动业绩增长，产品转型下投资价值突显-2025/10/312．阳光保险2025年半年报点评：利润稳健增长，分红险转型成效显现-2025/08/25 投资建议：我们预计公司2026-2028年保险服务收入分别为720、751、784亿元，同比分别为+10.7%、+4.3%、+4.4%；归母净利润分别为73、80、87亿元，同比分别为+15.8%、+10.0%、+8.2%；当前股价对应PEV分别为0.27、0.24、0.21倍。考虑到公司坚持价值发展理念、股息率处于较高水平，我们看好公司后续投资价值，维持“推荐”评级。 风险提示：资本市场大幅波动，客户需求放缓，市场竞争加剧 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室