国信证券晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观月报:宏观经济月报-经济回升的“地基”仍待夯实策略周报:市场情绪修复，基金发行放量——3月第2周立体投资策略周报 行业与公司 社会服务行业双周报（第126期）：港股连锁业态公司即将密集披露业绩，春节后旅游市场“淡季不淡” 家电行业周报（26年第11周）：1-2月家电出口额增长9%，内外销环比积极改善 医药生物行业2026年3月投资策略：关注创新药产业链及低估值板块公用环保行业周报:公用环保202603第3期-“十五五”规划纲要全文公布，中国加入《三倍核能宣言》 锅圈(02517.HK)财报点评:经营业绩符合预期，2026年展望积极顺络电子(002138.SZ)财报点评:应用结构迈向复合化，AI算力产品进入加速兑现期 联想集团(00992.HK)海外公司财报点评:业绩双位数增长，发布个人超级智能体Qira 宝胜国际(03813.HK)海外公司财报点评:2025年业绩承压，线上全渠道占比持续提升 【常规内容】 宏观与策略 宏观月报:宏观经济月报-经济回升的“地基”仍待夯实 经济回升的“地基”仍待夯实 基于生产法测算的月度GDP同比增速达到5.2%，较去年12月进一步回升0.5个百分点，表明开年经济增长动能仍在持续改善。 从生产端看，工业生产的恢复势头领跑于服务业，同时在工业内部，高技术制造业的表现显著优于传统工业。1-2月，工业增加值同比增长6.3%，增速较去年12月加快1.1个百分点。其中高技术产业增速持续领先，且回升幅度更为显著，较前值提升2.1个百分点。相比之下，服务业生产指数同比增长5.2%，增速仅小幅提升0.2个百分点，恢复节奏相对平缓。 需求端则呈现出全面回升的特征，内需与外需同步改善。固定资产投资同比增速由负转正，大幅回升至1.8%；社会消费品零售总额同比增长2.8%，环比增速创下近十年新高；出口同比增长19.2%，显著高于去年平均增速，成为需求端的重要拉动力。这一轮出口强势回升，主要受益于全球AI投资步入上行周期，叠加国际大宗商品价格上涨及供应链不确定性预期升温，共同推动外部需求提前释放。 但值得关注的是，经济回升的“地基”还不够扎实。1-2月，居民贷款依然偏弱，说明老百姓花钱、借钱的意愿没有完全恢复；服务消费增速比去年12月反而回落，也反映出消费信心的修复还需要时间。如果未来外需出现较大波动，国内经济可能会面临不小的压力。 在房地产与基建行业逐步从“增量扩张”走向“存量优化”的宏观背景下，应对内需偏弱的关键，或在于进一步加大政府对居民的转移支付力度，推动政策重心从“投资于物”向“投资于人”倾斜。其中，农业转移人口的市民化问题尤为值得关注。 展望3月，高频数据显示工业生产的向好态势仍在延续，一季度经济实现“开门红”基本没有悬念。这背后既得益于外需高景气的延续，也离不开政策的靠前发力。2026年初财政资金结余仍相对宽裕，3月政府支出有望维持较大力度；同时，全国两会明确的8000亿元政策性金融工具预计将加速落地，为经济平稳开局提供有力支撑。 风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 策略周报:市场情绪修复，基金发行放量——3月第2周立体投资策略周报 核心结论：①3月第2周，资金入市合计净流入149亿元，前一周流入512亿元。②短期情绪指标处于05年以来中高位，长期情绪指标处于05年以来中低位。③从行业角度看，以成交额占比为例，过去一周电力设备、通信、国防军工等热度较高。 3月第2周，资金入市合计净流入149亿元，前一周流出512亿元。资金流入方面，融资余额增加56亿元，公募基金发行增加348亿元，ETF净申赎回40亿元，北上资金估算净流出20亿元；资金流出方面，IPO融资规模5亿元，产业资本净减持68亿元，交易费用123亿元。 短期情绪指标处于05年以来中高位。短期情绪指标主要看换手率和融资交易占比，最近一周换手率（年化）为538%，当前处在历史上由低到高85%的分位；最近一周融资交易占比为9.42%，当前处在历史上由低到高66%的分位。 长期情绪指标处于05年以来中低位。长期情绪指标主要看大类资产比价，一看价格对比，最近一周A股风险溢价（全部A股PE倒数减十年期国债收益率）为2.47%，当前处在历史上由高到低46%的分位；二看收益率对比，最近一周300指数（除金融）股息率/十年期国债收益率为1.2，当前处在历史上由高到低7%的分位。 从行业角度看，过去一周成交额占比历史分位数最高的前3个行业则分别是电力设备100%、通信98%、国防军工96%，最低的分别是房地产0%、食品加工0%、纺织服装0%；融资交易占比分位数最高的行业前三名则分别是机械设备91%、电力设备82%、基础化工82%，最低的分别是房地产15%、煤炭16%、有色金属24%。 风险提示：资金和情绪指标均为估测，未必代表市场的真实情况。 证券分析师：吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001） 行业与公司 社会服务行业双周报（第126期）：港股连锁业态公司即将密集披露业绩，春节后旅游市场“淡季不淡” 板块复盘：消费者服务板块报告期内下跌5.16%，跑输大盘4.28pct。报告期内（3月2日-3月15日）国信社服板块涨幅居前的股票为黄山旅游（6.74%）、九华旅游（5.63%）、岭南控股（3.16%）、三特索道（2.68%）、大连圣亚（1.44%）、峨眉山A、西藏旅游、桂林旅游、丽江股份、ST张家界。 行业与公司动态：近期社服行业呈现多点复苏与结构性机遇。出行链方面，春节后旅游市场“淡季不淡”，多地景区限时免票政策有效刺激需求，银发一族成为错峰出游主力，同时入境游市场在签证便利化及大型活动拉动下持续回暖，上海口岸单日入境外籍人员数量创历史新高，为相关产业链注入增长动能。政策层面，财政部等三部门明确2026至2027年对服贸会、广交会等国际性展会实施进口展品税收优惠，免税销售额度改为按展核算，旨在降低国际展商成本、激活展会经济，并与口岸免税业态形成协同。企业动态活跃，中国中免在海南及机场口岸同步开展主题促销，并与云闪付发放的政府消费券叠加，以撬动消费；瑞幸咖啡实控方大钲资本竞得蓝瓶咖啡全球门店业务，引发市场对其高端化运营的想象；霸王茶姬宣布将于第二季度进军韩国市场，标志新茶饮出海步伐加快；萨莉亚广州新工厂竣工，旨在支撑其“千店计划”。公司业绩方面，特海国际与味千（中国）均发布盈喜，预计2025年净利润显著提升，反映行业经营状况持续改善。 港股通持股梳理：社服港股核心标的海底捞、天立国际控股、中国东方教育获增持。报告期内（2026年3月2日-2026年3月15日），海底捞持股比例增0.21pct至31.01%，天立国际控股增0.76pct至54.54%，茶百道持股比例减1.39pct至20.30%，蜜雪集团持股比例减2.30pct至80.51%，古茗持股比例减0.89pct至32.13%，小菜园持股比例减0.27pct至68.50%，中国东方教育持股比例增1.45pct至36.64%。 风险提示：政策变动、行业竞争加剧、消费环境修复不及预期等。 投资建议：维持“优于大市”评级。伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社服板块估值有望持续修复。目前经济环境和市场风格下建议配置中国中免、三峡旅游、九华旅游、三特索道、华住集团-S、首旅酒店、亚朵、锦江酒店、海底捞、古茗、百胜中国、中国东方教育、行动教育等。中线优选中国中免、美团-W、蜜雪集团、古茗、亚朵、华住集团-S、卓越教育集团、学大教育、天立国际控股、中国东方教育、携程集团-S、海底捞、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、宋城演艺、百胜中国、九毛九、海南机场、君亭酒店、峨眉山A、天目湖、黄山旅游、广州酒家、首旅酒店、东方甄选、曹操出行等。 证券分析师：曾光（S0980511040003）联系人：周瑛皓 家电行业周报（26年第11周）：1-2月家电出口额增长9%，内外销环比积极改善 本周研究跟踪与投资思考：1-2月我国家电零售需求回暖，大家电零售额降幅有所收窄。1-2月我国家电出口额同比增长9%，出口环比同样明显改善。 国补政策效果释放，1-2月大家电零售需求改善。奥维云网数据显示，1-2月大家电零售额降幅普遍收 窄至个位数左右，其中1-2月空调零售额线上线下同比分别-35.9%/-19.2%，冰箱线上线下同比分别-4.7%/-3.5%，洗衣机线上线下同比分别+0.9%/-4.1%，电视线上线下同比分别-14.5%/+23.9%；油烟机线 上线 下分 别+6.0%/-18.9%； 电饭 煲零 售 额线 上线 下 分别-1.3%/-13.1%， 空气 炸锅 线 上线 下分 别+15.9%/-0.8%；扫地机线上线下分别-11.2%/+28.7%，洗地机线上线下分别-4.2%/+18.4%。除空调由于春节期间天气较暖影响零售额依然有一定幅度的下滑外，其余大家电零售额降幅普遍收窄。 家电出口迎来开门红，1-2月出口额增长9%。1-2月我国家电出口量增长16%，出口额增长9%（人民币口径），家电出口实现明显好转。根据海关总署发布的数据，1-2月我国家电出口额达到1192亿元，同比增长9.0%；以美元计算，出口额为169亿美元，同比增长11.4%；出口量为8.0亿台，同比增长16.4%；出口均价同比下降4.4%至21.1美元/台。2025年受到关税影响，我国家电出口额（人民币口径）同比下降3.3%，家电头部企业纷纷在海外加速产能建设。进入2026年，随着关税政策逐步稳定，我国家电出海发展趋势延续，家电出口回归良好增长。 1月美国家电零售额延续小幅增长，库存水平持续回升。根据美国商务部普查局数据，美国电子和家电店零售额1月同比增长1.6%，延续自2025H2以来的稳健态势。虽然受到关税、通胀等不利影响，但随着降息效果显现，美国家电消费正逐步回归稳健增长的通道。同时，美国家电门店的库存及库销比也逐步回归正常水平。12月美国电子家电店的零售库存同比增长4.6%，环比增长0.2%；12月美国电子家电店库销比为1.61。自2024年12月库存及库销比触底以来，美国家电库存及库销比已持续回升，有助于支撑我国家电出口需求。 重点数据跟踪：市场表现：本周家电相对收益+0.34%。原材料：LME3个月铜、铝价格周度环比分别+0.1%/+3.7%至12847/3485.5美元/吨；冷轧价格周环比+4.5%至3700元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比+2.5%/+1.5%/-1.3%。地产数据：12月住宅竣工/销售面积累计同比-20.2%/-9.2%。 核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电；黑电推荐海信视像、TCL电子；小家电推荐石头科技、小熊电器。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 证券分析师：陈 伟奇 （S0980520110004） 、王 兆 康 （S0980520120004） 、邹 会 阳 （S0980523020001） 、李 晶（S0980525080003） 医药生物行业2026年3月投资策略：关注创新药产业链及低估值板块 创新药临床开发持续推进。近期，国产创新药在学术会议上读出优秀的临床数据，建议关注二季度的ASCO等重磅学术会议。26Q1以来，国产创新药的出海趋势仍在继续，基于技术平台的多项目的合作协议表明了中国创新药的研发能力不断获得跨国药企的认可，中国创新药的效率优势、成本优势得到持续的体现。 关注CXO行业投资机会。基于行业的短期业绩及长期全球竞争力，我们认为CXO仍是当前医药板块的最强投资主线。从R端来看：国际方面，投融资改善，全球医药