陕鼓动力(601369)首次覆盖报告：中国透平风机领先企业，压缩空气储能+工业气体并行

证券研究报告2026年03月10日 中国透平风机领先企业，压缩空气储能+工业气体并行 陕鼓动力（601369.SH）首次覆盖报告 核心结论 透平式风机领先企业，2024业绩稳健上升。陕鼓动力以分布式能源系统解决方案为核心，涵盖设备、服务、运营、EPC、金融、智能化、供应链的“1+7”综合业务模式。2024年，公司实现营收102.8亿元，同比增长1.3%，2020-2024年CAGR达6.2%；实现归母净利润10.42亿元，同比增长2.1%。2020-2024年CAGR达11.1%；实现毛利率22.5%，同比增长1.0pct，实现净利率11.1%，同比提升0.3pct，三费合计增长0.7pct。 透平式风机壁垒高，公司为轴流压缩机龙头。风机可分为透平式风机和容积式风机，高端透平式风机技术含量高、成套性强、价值量高，拥有技术+人才＋品牌与业绩＋资金四大壁垒。公司为透平式风机龙头企业，2023年公司轴流压缩机产量相较中国总产量占比100%。 压缩空气储能优势明显，公司商业化进展顺利。压缩空气储能容量大、安全性高、寿命长、经济环保。公司为压缩空气储能上游压缩机、膨胀机的核心供应商。据CESA储能应用分会产业数据库不完全统计，2024年全国备案压缩空气储能相关项规模合计7.581GW/25.982GWh。2025H1公司签订、中标多个压缩空气储能项目，市场拓展成效显著。 分析师 张恒晅S0800525020001zhanghengxuan@research.xbmail.com.cn王昊哲S0800525080003wanghaozhe@xbmail.com.cn乐智华S0800525090001yuezhihua@xbmail.com.cn 工业气体应用广泛，公司气体业务有望持续增长。工业气体是现代工业重要的基础原料。2024年公司已拥有合同供气量达165.36万Nm³/h，同比增长15.35%；其中，已运营合同供气量达95.66万Nm³/h。 投资建议：公司传统业务龙头地位稳固，压缩空气储能、工业气体业务稳健增长。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润10.72、11.72、12.84亿元，同比分别+2.9%、+9.3%、+9.6%，对应PE估值为19.5、17.8、16.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。 相关研究 风险提示：下游资本开支下降风险，压缩气体储能项目进展不及预期风险，工业气体扩产不及预期风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与目标价......................................................................................................................4陕鼓动力核心指标概览.............................................................................................................5一、中国透平风机龙头，业绩持续增长.................................................................................61.1透平式风机领先企业，战略聚焦分布式能源................................................................61.2优质地方国企，股权较为集中.....................................................................................71.3 2024年业绩稳健增长，盈利能力改善..........................................................................7二、透平设备行业壁垒高，公司为轴流压缩机龙头...............................................................10三、压缩空气储能项目加速落地，公司市场拓展卓有成效....................................................12四、工业气体两千亿空间，公司气体项目业绩稳步增长........................................................14五、盈利预测.........................................................................................................................165.1关键假设及盈利预测..................................................................................................165.2投资建议....................................................................................................................17六、风险提示.........................................................................................................................18 图表目录 图1：陕鼓动力核心指标概览图...............................................................................................5图2：陕鼓动力构建了以分布式能源解决方案为圆心的七大业务能力支撑体系......................6图3：公司实控人是西安市人民政府国有资产监督管理委员会，持股比例达61.3%...............7图4：公司2020-2024年营收CAGR达6.25%......................................................................8图5：公司2020-2024年归母净利润CAGR达11.06%..........................................................8图6：2024年公司分别实现毛利率、净利率22.5%、11.1%..................................................8图7：2025Q1-Q3公司销售、管理、研发费用率合计降低1.15pct........................................8图8：2024年公司股息率达5.17%.........................................................................................9图9：2024年公司股利支付率达74.5%..................................................................................9图10：公司产品主要是中高端透平式风机............................................................................10图11：非补燃式压缩空气储能技术原理示意图.....................................................................12图12：压缩空气储能电站工作示意图...................................................................................12图13：公司为压缩空气储能上游压缩机、膨胀机的核心供应商............................................13图14：中国压缩空气储能项目签约建设快速推进.................................................................13 图15：空分气体主要品种为氧气、氮气、氩气.....................................................................14图16：2020-2024年秦风气体营收CAGR达19.48%..........................................................14图17：2020-2024年秦风气体净利润CAGR达19.25%......................................................14图18：公司合同供气量逐年增长...........................................................................................15 表1：公司2025H1海内外里程碑项目不断.............................................................................6表2：高端透平式风机技术含量高、成套性强.......................................................................10表3：公司轴流压缩机产品在中国具有垄断地位...................................................................11表4：陕鼓动力母公司陕鼓集团位列2022年中国风机行业工业·总产值第一.....................11表5：压缩空气储能容量大、安全性高、寿命长...................................................................12表6：预计公司2025-2027年营收CA