生物燃料系列专题-美国生物燃料新时代下的美豆油价值重估
生物燃料系列专题-美国生物燃料新时代下的美豆油价值重估 在拜登政府执政后期，由于BTC补贴面向掺混商以及豆油性价比下降的情况下，美国本土豆油在生物柴油生产中的占比中逐步下滑，除了被进口UCO、牛油等原料挤占，同时也被直接进口生物柴油挤占，这也导致2024年至2025年6月，美豆油价格进入长时间的低谷期。特朗普政府上台后，起初市场对在这位并不支持生物燃料的总统执政下的生物燃料市场较为悲观，但特朗普“美国优先”的原则使美国生物燃料行业迎来了转机，计划大幅提高2026年至2027年生物燃料掺混目标，并加强对进口原料的限制，虽然2025年底价格一度回落，但是在2026年一季度政策的陆续推进下，市场对美国生物燃料市场又燃起了希望，使得美豆油价格来到了近30个月以来最高点。 ★新政下美豆油如何再定价 在特朗普的新政下，美豆油需求预期大幅增长，在生物燃料生产需求与本土原料需求大幅增加的双重加持下，2026年美豆油在生物燃料生产端的需求有望同比增长超300万吨，甚至在压榨预期拉满的情况下仍存在缺口。而从利润的角度出发，由于2025年处于补贴空窗期，D4RINs生成量同比大幅下降，叠加2026年-2027年RIN的合规目标可能大幅上调的预期，导致RIN价格持续走强，使得全产业链利润向好。较为关键的45Z预计将于5月底落地，在该补贴落地前，预计RINs生成数量难有起色，美豆油价格或将始终在60美分/磅以上运行。若外部市场能够给予一定支撑，或将在2027年具备创历史新高的可能性。 ★风险提示 政策变动风险，原油价格风险，宏观市场风险等。 目录 1.美国生物燃料政策始末与现状...............................................................................................................................................41.1历任总统任期内美国生物燃料政策变化情况...................................................................................................................41.2美国生物燃料政策现状..........................................................................................................................................................62.新政下的美豆油供需与定价展望.........................................................................................................................................102.1.美国生物燃料市场运行模式..............................................................................................................................................102.2.美豆油狂欢的底层逻辑与未来“新世界”的猜想.......................................................................................................113.总结与展望................................................................................................................................................................................194.风险提示....................................................................................................................................................................................20 图表目录 图表1：美国生物燃料政策时间线梳理与各年度RVO.....................................................................................................6图表2：2025年6月EPA发布的RFS提案中的RVO配额.............................................................................................1图表3：RFS提案中完成义务所需燃料计划体积................................................................................................................1图表4：BTC与不同时期的45Z补贴内容对比...................................................................................................................1图表5：EPA计划的生物质柴油掺混体积............................................................................................................................1图表6：D4RINs总生成数.......................................................................................................................................................1图表7：D4RINs不同方式生成数量......................................................................................................................................1图表8：生物柴油（3826001000）年度进口量.....................................................................................................................1图表9：生物柴油（3826001000）月度进口量.....................................................................................................................1图表10：美国BBD、RD、航空煤油生产体积...................................................................................................................1图表11：美国国内BBD与RD产能变化.............................................................................................................................1图表12：各年度结转当年生成RINs库存（RINs）..........................................................................................................1图表13：RINs年度平衡表.......................................................................................................................................................1图表14：EPA关于RINs嵌套规则的示意图.......................................................................................................................1图表15：RINs嵌套规则............................................................................................................................................................1图表16：美国生物柴油原料组成............................................................................................................................................1图表17：美国菜油、UCO、牛油进口数量与用于生柴消费数量..................................................................................1图表18：2026年各原料使用数量预测..................................................................................................................................1图表19：生物柴油全产业链美豆油盈亏平衡点.................................................................................................................1图表20：SME生产利润与掺混利润（假设45Z落地）...................................................................................................1 1.美国生物燃料政策始末与现状 1.1历任总统任期内美国生物燃料政策变化情况 美国生物燃料市场的发展自2005年由时任美国总统乔治·W·布什（小布什）签署《能源政策法案》起开始步入正轨，首次确立了《可再生燃料标准》（RFS），后者为美国生物燃料政策的核心。RFS规定自2006年起将可再生燃料（当时主要为玉米乙醇）纳入汽油中，并逐年提高最低标准。2007年，小布什
