全球生物柴油系列报告：美国生柴掺混义务大幅提高，美豆油重拾需求定价驱动

1——全球生物柴油系列报告李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分（正文）美国环保署于6月13日晚间发布对2026-2027年生物燃料强制令的拟议规则，该提案将2026年的生物质柴油掺混量大幅提高至56.1亿加仑，较今年的33.5亿加仑增幅达67%，与此前石油和生物燃料团体组成的联盟所寻求的目标一致。6月13日夜盘，美豆油全部合约封涨停板，国内油脂跟随大幅上涨。本次EPA通告的要点较多，不仅提出了对2026、2027年的生物燃料拟议规则，免除了对2024、2025年纤维素燃料的产量要求，还久违地改革了RFS的基础规则，包括减少进口可再生燃料和外国原料生产的可再生燃料产生的RIN数量、取消eRIN概念，并提前给到了2026、2027年的约180亿加仑汽柴油的豁免额度。EPA此次的规则变化将进一步加强RFS，使RFS计划更加关注生物燃料政策的核心目标：支持可再生能源的国内生产——EPA认为进口可再生燃料和原料无助于促进能源独立，并导致更少的就业机会和农业发展效益。表1：EPA公布2026-2027年生物燃料拟议数量资料来源：EPA，国泰君安期货研究从数字上看，EPA对于传统可再生燃料（玉米乙醇）的要求没有变化，对先进生物燃料（D5）的要求增加全部体现在对于生物质柴油（D4）的要求增加中，D5中除了D4和D3的部分大幅削减，因此BBD在补充D5这一点上会出现不小的减量。除了数量之外，本次涉及一项极为重要的规则改革：自2010年起至2025年，BBD的要求均是以体积加仑而不是RIN数量为确定的。EPA建议自2026年起以RIN数量来规定BBD义务，与其他三类可再生燃料类别保持一致，而不是物理加仑。这一建议的目的是为了区别对待本国原料生产的可再生燃料、进口原料生产的可再生燃料和进口的可再生燃料，给予不同的生物质柴油不同的RIN数量；旨在减少美国对进口的依赖，加强能源安全，促进国内生产，并将RFS计划的更多经济效益留在美国境内，同时实现RFS计划更广泛的目标。于是我们关心对RIN赋值系数的制定（怀疑EPA预估的1.27/1.28是否合理）和该新规的启用年份（拟议为2026年，有利于2025年旧规则下对RIN的提前生产和囤积）。EPA建议将进口可再生燃料和原料中产生的RIN数量减少50%，因为EPA估计，2024年近50%的非纤维素高级生物燃料是进口或进口原料的。关于EPA 1.27/1.28的由来：从行文上看，EPA先确定了2026-2027年在低增速环境下BBD RIN数单位：亿加仑纤维素燃料生物质柴油（2026年前物理体积）生物质柴油（2026年后以RIN计量）先进生物燃料传统可再生燃料可再生燃料义务总量补充义务可再生燃料义务总量D5-D3（体积）D5-D4-D3（体积）BBD RIN系数（预估） 220212022202320242025202620275.66.38.410.913.813.013.624.327.628.230.433.556.158.671.275.050.556.359.465.473.390.294.6137.9150150150150150150188.4206.3209.4215.4223.3240.2244.602.52.50208.8211.932.835.833.333.436.458.060.38.58.25.13.02.92.01.71.271.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分3量增幅在5亿加仑每年，上限定在84.1亿加仑和89.1亿加仑，BBD体积上限为53.9亿加仑和57亿加仑，这种方式下的系数范围其实是1.56左右，和历史情况无异。如果按照国内1.6进口0.8的赋值，那么可以推断EPA假定了58.6%的国内RIN和41.4%的进口RIN，这居然与2024年的实际情况完全相符。这也说明了EPA是从低增速情景的84.1亿加仑/1.5推导到56.1亿加仑体积，然后根据实际乘数1.27得到了71.2亿加仑的BBD RIN义务。如果按照新规里的BBD RIN义务来执行，那么如果2026年的实际系数高于1.27，就会使得实际要完成的体积低于56.1亿加仑。未来，EPA将就更高或更低的进口RIN削减系数（拟议的50%的削减）是否合适再行商议。图1：两种场景下的BBD RIN要求设定图2：两种场景下的BBD体积求设定资料来源：EPA，国泰君安期货研究资料来源：EPA，国泰君安期货研究表2：RIN系数的计算方法及2026年推演资料来源：EPA，国泰君安期货研究单位：万吨20242026①2026②2026③情景说明实际EPA拟议中性预估ONLY国内原料BBD国内使用- 本土原料111413311605- 进口原料356569BBD进口280135BBD出口- 本土原料6216- 进口原料19651国内RIN占比58.6%58.6%64.1%100.0%海外RIN占比41.4%41.4%35.9%0.0%转换系数1.271.271.311.60BBD国内生产（亿加仑）48.156.154.244.5油脂原料总量1728202619671606- 本土11761347- 进口552620豆油6007471010- 本土6007471010- 进口菜油218250- 本土- 进口218250玉米油196210210- 本土196210210- 进口UCO345360100- 本土101105100- 进口2442550牛油325350235- 本土235235235- 进口901150 请务必阅读正文之后的免责条款部分4按照拟议的目的是MAGA来看，油脂需求的增量应该更多体现在本土油脂上而非海外油脂，因此系数势必有所增加。按中性预估，预计2026年美豆油需求较2024年新增140万吨，折大豆压榨700万吨，豆油用量占比提升至43%。EPA认为：从2024年到2026年，美国国内大豆压榨产能每天可能增加约150万蒲，足以每年额外生产约7.5亿加仑的BBD（即至2026年生产54.6亿加仑的BBD），并表明到2026年，豆油产量每年将增加2.5亿加仑。EPA还表示，构成RVO拟议的非纤维素先进生物燃料（D5-D3）的年增长幅度大约等于EPA对可用于生产这些燃料的国内原料产量年增长的预测。另外，EPA明确表示激励国内原料的同时，还允许生产商在有利的情况下继续使用进口原料。所以可以看出其实EPA并没有矫枉过正——在令RFS计划重回正轨的同时，所有原料都是实际可供的，这符合EPA对于RVO制定的道德上限，因此从价值观上也将理性控制美豆油价格的想象上限。对BBD原料的需求增加需要从食用市场转移本土合格原料来满足。如果发生这种转移，不合格的原料（如棕榈油等）将在食品和油化市场上大量使用，以代替本土豆油和菜油。 请务必阅读正文之后的免责条款部分5如果我们的预期兑现，25/26年度美豆油将新增约140万吨的工业需求增量至687万吨，按照USDA最新预估的6780万吨年度压榨来说，美豆油需要较官方年度预估压缩60万吨的出口和20万吨的食用消费。虽然未必这加速了美豆油的极限去库预期，也可以不通过增加美豆压榨增量进而缩紧美豆平衡表，但25/26年度美豆油将从国际流通油脂中退出约120万吨的供给。这种预期下，美豆油、美盘油粕比及美豆均有进一步上行的空间，国际油脂市场将迎来出口供给缩量下的系统性上行，棕榈油对此表现较为敏感。表4：美豆油年度平衡表（USDA及我们预估）资料来源：USDA，国泰君安期货研究后续的时间线是：美国环保署将于2025年7月8日就拟议规则举行一次线上公开听证会。如有必要，将于2025年7月9日再举行一次听证会，以容纳报名作证的人数。颁布终案要求的法定截止日期为2025年10月31日。表5：此前一次RVO终案较草案的变化资料来源：EPA，国泰君安期货研究补充一些EPA文件中提到的其他细节。关于小型炼厂的豁免：EPA表示，虽然2026年和2027年将豁免的汽油和柴油数量仍存在不确定性，但已经对这一豁免数量进行了上限估计：目前预计约有34家符合条件且正在运营的小型炼油厂，每年生产约180亿加仑的汽油和柴油，约占报告的义务汽油和柴油总量的10%。但如果提前考虑了豁免事项，将导致百分比义务量的上升（由于分母变小），因此在年度量的测算上用0豁免下的百分比数字测算则更为准确。USDA豆油2020/212021/222022/232023/242024/25Est. 2025/26Est.期初库存840967903729703681658635产量1135011864118971228913063130771332713359进口137137170282227152136182出口78680317128010891147771193工业消费40464708567558925942550163056876食用消费65286554639564256304662763516447国内消费1057411262120701231712246121281265613323期末库存967903729703658635694660202320242025202320242025202320242025纤维素燃料7.214.221.38.410.913.81.2-3.3-7.5生物质柴油28.228.929.528.230.433.501.54先进生物燃料58.266.274.359.465.473.31.2-0.8-1传统可再生燃料150152.5152.51501501500-2.5-2.5可再生燃料208.2218.7226.8209.4215.4223.31.2-3.3-3.5补充义务2.52.50可再生燃料义务总量210.7211.91.2非纤维素先进生物燃料37.135.330.831.934.137.2-5.2-1.36.4非纤维素/生物质先进生物燃料8.916.411.303.683.663.69-5.23-2.752.38终案草案终案较草案变化 请务必阅读正文之后的免责条款部分其他重要的规则变化还有：建议将可再生柴油当量值降低为每加仑1.6 RIN，同时还建议将可再生石脑油的当量值指定为1.4、将可再生航空燃料（SAF）当量值指定为每加仑1.5 RIN。这些燃料的当量值目前未在40 CFR中规定，而是使用方程式在逐个设施的基础上确定。之前批准的可再生柴油当量值范围为1.5至1.7，其中大多数为1.7；可再生航空燃料（SAF）当量值范围是1.6至1.7，其中大多数批准为1.6。更新RIN生成和分配时点和地点的规定；澄清用作工艺热量或发电的生物柴油不能产生RIN；更新现有的可再生燃料途径并增加新的途径；增加适用于可再生燃料进口商的连带责任条款；修订合规报告和登记规定，包括获得豁免的小型炼油厂仍必须提交年度合规报告。表7：重新核定的各类燃料EV值资料来源：EPA，国泰君安期货研究 6可再生燃料种类EV值Denatured ethanol1.0Biodiesel1.5Butanol1.3Renewable Diesel1.6Renewable Naphtha1.4Renewable jet fuel1.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。分析师声明作者具有中国期货业协会