全球生物柴油系列报告：美国生柴2026之大变局：重新定义特朗普与生物能源

2025年4月11日 美国生柴2026之大变局：重新定义特朗普与生物能源 ——全球生物柴油系列报告 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu028807@gtjas.com 报告导读： 回顾一季度：预期兑现与新发现。开机率在一二代生柴上下滑程度的不同使得原料占比格局重塑，美豆油今年预计从生柴端多释放出80-100万吨的出口供给，美豆油有可能对全球形成月度10万吨以上的替代冲击。 2023年至2025年，RFS对生物质柴油（BBD）的需求已经持续低于建设产能，我们看到产能关闭或闲置，行业面临两种选择：在产能过剩的格局下被动接受高价原料、卷死同行后完成产业利润重塑，或尝试谈判、争取大幅提高RVO要求。 故事在此时出现转机——美国一个新成立的石油和生物燃料生产商联盟可能会在与美国环保署的会议上推动47.5亿至57.5亿加仑的生物质柴油掺混量要求，市场对于美国生柴政策预期前景反转大为震惊，美豆油在几天内连涨15%。 大型石油公司的这种跨界投资使石油行业与生物燃料生产商的利益分歧缩小，为政策妥协提供了可能，前十名的大型石油集团中有六家与生物燃料产业的利益趋同，因此不论是坐下协商还是潜在的政策转向确有减少政治冲突、避免重蹈第一任期内覆辙的效果。 达成协商只是第一步，失去补贴对于它们来说仍旧缺失经济性路径，更别提此刻几乎很难在特朗普身上看到对于清洁能源政策的立场决心。如果没有政府允许的任何抵免和补贴，激进推高RVO义务只会使零售柴油价格上涨，这会给以降低消费者成本为竞选承诺的总统带来潜在的政治难题。大炼厂是想要一个很高的RVO吗？可能更是想要补贴，用RVO打个前站。我们认为，无论RVO几何，祈祷补贴的恢复大概是缘木求鱼。如果需要看到掺混经济性，RIN至少要上涨至1.2美分/加仑，同时全面提高RVO比例，对应的每加仑ULSD转嫁成本将提升至少0.09美元/加仑，是现在价格的近5%。 对于生物质柴油的实际需求会提升至55.5-65.5亿加仑，其上限已经非常接近当下美国生物质柴油总产能，因此大概率通过RD价格和RIN价格上涨吸引净进口5亿加仑，对本国生产的要求降低至48-54亿加仑左右，产能开机率约75%-85%，对于国内脂质原料的提升将在150-220万吨水平。 如果美国再次高举生柴大旗，美豆油重新进入溢价周期，那么美豆油和替代原料的性价比竞争及美国生柴利润的找回方式或重新成为主要逻辑，RIN的价格表现将成为直接的关键指标。 目录 1.回顾一季度：预期兑现与新发现.......................................................................................................................................................32.寻找产业矛盾：亦敌亦友.....................................................................................................................................................................63. 2026年RVO逻辑解析............................................................................................................................................................................73.1特朗普和EPA的政策思路........................................................................................................................................................83.2石油团体：不同炼厂利益分歧................................................................................................................................................93.3关于57.5亿加仑的义务拆解.................................................................................................................................................103.4剑指SAF布局..............................................................................................................................................................................114.原料：关税和最大供给........................................................................................................................................................................134.1关税的影响面..............................................................................................................................................................................134.2农业团体：本土能供多少原料..............................................................................................................................................144.3牛油进口：提升能力有限.......................................................................................................................................................164.4 UCO：柳暗花明...........................................................................................................................................................................165.夹缝中的2025年：从利润到价格的观察路径...........................................................................................................................19 （正文） 年后的生柴世界以美国不那么令人欣喜的开工数字唱响了悲歌的序幕。 随着美国一二代生物柴油开机率接连降至40%附近，我发现过年前对美国生柴2025年的供需格局变化做最后梳理时放的悲观预估，似乎正在实现的路上——我们认为至少可以少生产250万吨左右的生物质柴油，同时减少150万吨左右的生物质柴油进口，供给整体减少400万吨这个量级，还可以保持2025年RIN的库存在10亿加仑以上。除了美豆油出口可能增加80-100万吨、中国UCO或被完全挤出的问题，我们也对新加坡RD出口美国那120万吨的回退和中国被反倾销的80万吨生柴出口的回退的表示担忧，因此我们认为今年油脂需求将受到比较大的冲击，尤其是和UCO相关性较大的品种。 当一季度过去，我们重新审视这个预估是否有纰漏，也发现了原料端一些新的端倪，对美豆油后期出口的压力刚开始有信心——然而，美国生柴义务的悲观预期出现惊天大逆转，大到让年前的所有猜测，无论多悲观都统统转向，留下一个大大的新闻数字和弱小可怜又无助的研究员。 美国生柴为植物油建立起的估值体系究竟是摇摇欲坠还是会旱地拔葱？ 拜登这么多年没能为生物能源完成的托举，特朗普究竟凭何做到？ 这倒反天罡的RVO讨论数字背后体现了如何深刻的产业矛盾？ RVO是否真如两方团体所愿需要大幅提高，57.5亿加仑的天文数字要怎样实现？ 2026年的政策思路如何感受，在关税和45Z的双重不确定下，产量、原料、贸易流和RIN如何重拍？ 我们从一季度的基本面线索开始，重新审视2025年面临的复杂局势，解构2026年美国生柴的多元宇宙，重新认识特朗普与生物能源。 1.回顾一季度：预期兑现与新发现 年前对美国生柴2025年的供需格局变化做最后梳理时，我们认为今年至少可以少生产250万吨左右的生物质柴油，同时减少150万吨左右的生物质柴油进口，供给整体减少400万吨这个量级，还可以保持2025年RIN的库存在10亿加仑以上。 这样的产量预估会使今年的开机率从往年的75%-85%骤然下滑至55%-65%这个区间——这是生物质柴油产能削减的开始，行业需要一段漫长的亏损来完成，因此起初美豆油或许不会受到太大的压力，甚至可能出现成本控制得较好的大厂顶风采购贵价原料，直到产业进行一轮洗牌后，产能的正式减少开始对原料形成负反馈、利润重新富集，同时为存活者攫取剩余的市场份额——这是我们此前的想法。 当一季度过去，我们重新审视这个预估是否有纰漏，也发现了原料端一些新的端倪，我们观察到： 1）2025年1-2月，美国生柴开机率巨幅下滑，BD开机率已经降至40%-45%，RD开机率降至40%-60%，处于我们对于今年产量减少的预估区间里，这一结果来得较为顺利； 2）自年初以来美豆油价格有主动找回利润的时候，而其他原料的让利动作直到3月才逐步展开； 3）美豆油制生柴利润自2月起就成为了各类原料中利润最好的原料，中国UCO性价比差到被完全挤出竞争，这是2021年美国开始规模生产可再生柴油以来从未有过的局面； 4）美豆油出口销售速度极快，已经来到历史最高水平； 5）美国1-2月UCO和牛油进口量依然巨大，并且在不断开拓新的来源。UCO直至3月维持了月均20万吨左右的进口量，牛油维持8万吨左右且3月还在增长。UCO的进口来源从主要的中国、加拿大等扩展到澳大利亚、韩国、马来等扩展区域，关注中国对这些新增区域的出口情况； 6）今年1-2月中国UCO的出口量并不算小，总共34万吨，仅同比减少7万吨；其中去往美国的10万吨，同比减少8万吨；去往马来西亚2.8万吨，同比增加2.5万吨；去往新加坡7万吨，同比减少5万吨；去往荷兰8.5万吨，同比增加5万吨。 资料来源：EPA，国泰君安期货研究 资料来源：FAS，国泰君安期货研究 资料来源：ARGUS，国泰君安期货研究 资料来源：ARGUS，国泰君安期货研究 资料来源：FAS，国泰君安期货研究 资料来源：FAS，国泰君安期货研究 从这些观察中，能感受到一些信息: 1）一代生柴开机率的滑坡应比二代更加严峻，使得在原料的价格表现