全球生物柴油系列报告：美国生柴补贴延续可能性分析及对美豆油影响评估

期货研究 二〇 二2024年11月29日 四年度 美国生柴补贴延续可能性分析及对美豆油影响评估 ——全球生物柴油系列报告 国泰君 安报告导读： 期 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu028807@gtjas.com 货特朗普和共和党控制的国会可能不会完全废除《通胀削减法案》，因为很多资金都流向了红州，但45Z 研的落实和模型的确定已经十分困难，甚至可以合理怀疑不再推进。 究 所特朗普上一任期内，BTC并非丝滑延期，2017年宣誓就职后，行业经历了两年没有BTC的黑暗时间。 上一次BTC的追溯性恢复是当年爱荷华州参议员查克·格拉斯利牵头谈判后达成的，当下新任参议院多数党领袖中不乏生物燃料的坚定支持者，我们仍可以盼望BTC获得重新追溯的机会。 特朗普大概率不再给到年度RVO的增量，并且将每一年的SRE给满并逐年累计，最终发现，只从完成义务的角度来看——2025年美国生物质柴油的产量最大可以承担同比100-150万吨产量的减少——且还能保证RIN的盈余在10亿加仑以上。 放松环境监管和给予可再生能源一定的支持可以同时存在，特朗普的政策其实更强调对外部竞争的打压遏制，这也有利于绿色能源和传统油气集团共同把蛋糕做大。虽然涉及PTC的资金大概40亿美金一年，和IRA庞大的4000亿总支出相比不算多，BTC也还有延续的希望，但我们可能不得不面对一个现实——2025年，在PTC落地已经不再推进甚至无法保留的同时，BTC也需要进行艰难的游说。当两者都不能提供有效确定性，行业可能再次陷入2017-2019年一样的静默时期。 当BTC或PTC都缺位的情况下，炼厂将完全失去掺混意愿，利空向上游传导，最终传导到BOHO价差的支撑位下移至14美分/加仑左右，美豆油支撑位跌到33美分/磅左右（假设柴油价格维持在现在的水平上），以让全行业勉强支撑到追溯BTC的那一天——如果没有倒在黎明前的话。 今年来看炼厂和生柴厂在这个阶段其实都具有相当的议价权，最有可能挤压的首先是2023年以来为了补充美豆油而被允许进入美国原料市场的加拿大菜油、中国UCO和巴西牛油，其次是榨利，同时其他州也正在没有联邦政府参与的情况下继续推进气候进程，因此我们也认为此次冲击下的BOHO价格和美豆油可能不会到达理论最低值，美豆油和生柴将向外寻求出口来得到进一步支撑。 目录 1.泽尔丁可能为EPA带来什么危害？3 2.特朗普上一任期做了什么？——RVO、SRE和BTC4 3.在做CFPC和BTC的选择之前，让我们先思考——有没有可能全都不选？6 4.特朗普2.0与1.0时期的环境有何变化？补贴的延续有没有希望？7 5.CFPC和BTC到底怎么选？8 5.1如果进入税收抵免空白期，生柴厂将面临怎样的困境？8 5.2如果PTC，会给生柴产业带来怎样的变化？11 5.3如果BTC，会给生柴产业带来怎样的变化？12 6.总结12 （正文） 尽管在特朗普竞选成功的后一天，我们通过《45Z争议及特朗普政策倾向对美豆油的影响分析》表明了对于美国生柴政策后续走向的态度和看法，但此后还是不断有新的震撼给予我们新的恐惧——泽尔丁要毁灭一切？特朗普撤回所有对生物燃料的补贴？ 以及还是有不断讨论的声音——PTC实行或是BTC延长对美豆油究竟是利多利空？有哪些场景将会出现？当对国内原料的保护姿态与给本土原料的补贴反而偏少两件事同时出现，美豆油将如何反应？补贴减少后，利润又该如何修复？…… 本文在此基础上进一步延展，主要围绕以下话题展开： 1、泽尔丁可能为EPA带来什么危害？ 2、特朗普上一任期做了什么？——RVO、SRE和BTC 3、在做CFPC和BTC的选择之前，让我们先思考——有没有可能全都不选？ 4、特朗普2.0与1.0时期的环境有何变化？补贴的延续有没有希望？ 5、CFPC和BTC到底怎么选？ 6、如果进入税收抵免空白期，生柴厂将面临怎样的困境？ 7、如果真的改成PTC，会给生柴产业带来怎样的变化？ 8、继续BTC，生柴产业就能得救了吗？ 1.泽尔丁可能为EPA带来什么危害？ “我很荣幸能加入特朗普总统的内阁，担任环保署署长。我们将恢复美国在能源领域的主导地位，振兴我们的汽车行业，为美国带来就业机会，并使美国成为人工智能领域的全球领导者。我们将在实现这些目标的同时，保护人们获得清洁的空气和水。”——李·泽尔丁（就好像他被任命为能源或商务部长，而不是环保署署长一样……） 李·泽尔丁是2017年废除RFS法案的共同发起人，该法案将取消RFS的某些要求。在共同发起废除RFS法案之前，泽尔丁于2015年共同签署了一封信，希望降低2016年的可再生燃料义务。2018年，艾泽尔丁与当时的EPA管理员Wheeler联名签署了一封信，要求EPA将混合要求保持在“低于10%的混合水平”，并声称像E15和E85这样的混合“不切实际且没有必要”。时代变了。他的观点变了吗？ 2022年，泽尔丁与凯西·霍楚尔竞选纽约州州长时，他主要以法律和秩序为竞选纲领，在环保方面的功绩主要限于担任州参议员期间举办的年度“教孩子钓鱼”日，以及参加过小型国会党团，如气候解决方案党团、国会河口党团和备受争议的保守党气候党团。泽尔丁加入这些党团可能只是为了表现出对选民关切的回应，因为长岛海湾污染是泽尔丁前选区的一个大问题。这些成员身份并不意味着他投了环保票：泽尔丁投票削减环保署资金、废除化学品风险评估计划，并阻止采取行动限制碳污染。环境保护选民联盟给泽尔丁的终身得分为14%。泽尔丁之所以能被提名为环保署长，并不是因为他对环境问题感兴趣或履历有资格，而是因为他是特朗普的忠实支持者。 一位几乎没什么明显个人色彩的特朗普死忠粉上任，表明环保署即将做的事情正是特朗普明确承诺的 事情。特朗普一直高喊将撤销拜登时代的环境法规，以换取来自炼油集团10亿美元的竞选捐款，美国勘探和生产委员会（AXPC）已经起草了详细计划，主要针对取消对过量甲烷排放收取的费用及改变EPA的汽车排放标准。 甲烷规则（WEC）可能会更快地被撤销。由于该规则11月才最终确定，因此很容易受到《国会审查法 案》的约束，可用于废除“在新政府就职前60个立法日内最终确定的”规则，只需国会简单多数即可。特朗普政府上次使用过这种方法，拜登政府也使用过这种方法。因此，对于《通胀削减法案》已经确定的规则，环保署将继续有义务实施，直到国会废除或修改IRA的条款（需要比较漫长的流程时间），但也有机构未能实施规则的例子；对于已经提出但尚未最终确定的规则，环保署可以立即废除。 45Z抵免政策的实施细节尚不明朗，这让特朗普及其共和党盟友在细节和时限上拥有相当大的裁量权。正在形成的共识似乎是：特朗普和共和党控制的国会可能不会完全废除《通胀削减法案》，因为很多资金都流向了红州，但45Z的落实和模型的确定已经十分困难，甚至可以合理怀疑不再推进。能源气候政策落实可能较快，尤其是《巴黎协定》的再次退出。 当然，特朗普第二届政府对气候政策的影响究竟有多大还有待观察，但我能想到的推演情况都非常暗淡。 2.特朗普上一任期做了什么？——RVO、SRE和BTC 在特朗普第一任期的2017年到2021年，政策落地顺序大致为：移民、能源气候、减税和关税。我们知道的是他放松了环保法规，更慷慨地发放了SRE，要求EPA尽量不调整可再生义务量。EPA试图在炼油商和生物燃料利益之间取得平衡，RVO基本持平或小幅增长，但通过了更多的义务豁免，这导致RVO在四年时间里原地踏步，D4、D5和D6供应过剩，并将RINs价格推至五年最低点。因此从这点来看，我们暂时不再给到年度RVO的增量，并且将每一年的SRE给满并逐年累计，最终发现，只从完成义务的角度来看——2025年美国生物质柴油的产量最大可以承担同比100-150万吨产量的减少——且还能保证RIN的盈余在10亿加仑以上。 表1：特朗普第一任期内的RVO公布情况 单位：亿加仑2016年2017年2018年2019年2020年纤维素燃料2.33.112.883.81 生物质柴油1920 先进生物燃料36.1 可再生 资料来源：EPA，国泰君安期货研究 图1：美国可再生义务（RVO）每年制定情况 资料来源：EPA，国泰君安期货研究 图2：小型炼厂豁免与年度可再生义务未完成情况 个同意拒绝收到的豁免申请亿加仑D3年度赤字D4年度赤字 50250 45 40200 35 30150 25 20 15 10 5 0 D5年度赤字D6年度赤 年度总RVO 资料来源：EPA，国泰君安期货研究 再就是BTC，在上一任期内，特朗普也签署了一项新的预算协议，将每加仑1美元的生物柴油掺混税收抵免历史性地延长五年。 BTC激励措施于2005年首次生效，是2004年《美国就业创造法案》的一部分，之后经过一系列后续续期，从未实现超过两年的向前、向后或两者结合的延长。 生物柴油行业对BTC的时断时续并不陌生——自2004年以来，该抵免已失效六次。在特朗普追溯BTC之前，已经有近两年没有抵免——这是生物柴油行业没有税收减免的最长时间——部分原因是国会的党派政治，民主党众议院和共和党参议院在能源政策的优先事项上存在分歧。 2019年12月20日，特朗普恢复为期五年的生物柴油税收抵免，并追溯2018年和2019年的减免，同时在2020-2022年保持延期，为许多苦苦挣扎的生物柴油生产商提供了最后一刻的生命线——当EPA批准的豁免数量创下历史新高时，对税收减免的进一步掠夺会迫使工厂因需求缺失和利润受损而关闭，并最终导致裁员浪潮。毫无疑问，这1美元/加仑的税收减免将对生产商的底线产生直接影响。 这一延期并非特朗普立场动摇，更像是大发善心——2017年宣誓就职后，BTC并不包含在《减税与就业法案》里，行业经历了两年没有BTC的黑暗时间。而在2019年底，特朗普政府才额外通过了一项避免政府停摆的1.37万亿支出法案，其中包含这大约20-30亿美元每年的生物柴油掺混抵免，因此BTC虽说是一项减税条款，但需要授权来提供资金，更像是一项支出决议，2019年的这项两党支出法案成本与减税与就业法案相当，推升了美国国债赤字率。 上一次BTC的追溯性恢复是在当年爱荷华州参议员查克·格拉斯利牵头谈判后达成的（他还在），当下新任参议院多数党领袖中不乏生物燃料的坚定支持者，我们仍可以盼望BTC获得重新追溯的机会，但也必须做好在2024年底到期之后，等待一至两年的准备。 表2：BTC的中断和延期历史回顾 时间 政策变动 说明 2004年 BTC政策首次出台 《美国就业创造法案》设立了生物柴油混合税收抵免政策，对每加仑生物柴油提供1美元的税收抵免 2005年 《能源政策法案》通过 将BTC政策延长至2008年，并纳入可再生柴油的激励措施 2008年 政策延长及修订 《2008年能源法案》将BTC政策延长至2009年12月31日，并修订了适用范围，包括使用回收原料（如废弃食用油）生产的生物柴油 2010年 政策失效与恢复 BTC政策于2010年失效，但在2011年通过立法恢复，并追溯适用于2010年和2011年 2013年 政策再次恢复 美国国会批准恢复为期一年的生物柴油补贴政策，对每加仑生物柴油提供1美元的税收抵免，适用于2012年和2013年 2015年 政策延长至2016年 BTC政策被延长至2016年年底，并追溯适用于2015年 2019年政策延长至2022年《可再生能源和效率持续增长法案》将BTC政策延长至2022年12月31日，并追溯适用于2018年 和2019年 2022年 《通胀削减法案》通过 延长BTC政策至2024年底，并引入新的清洁燃料生产税收抵免（CleanFuelProductionCredit，CFPC），适用于2025年至2027年，鼓励低碳燃料的生产和使用。 2024年 提议将政策延长至2025年底 美国国会提出“2024年生物柴油税收抵免延期法案”，提议将生物柴油掺混税收抵免延长至2025年12月31日 资