生物医药行业原料药专题：原料药系列报告之一，美国潜在关税影响下，对中国API行业的影响复盘和成长思考

核心观点与关键数据

• 特朗普1.0时代关税影响复盘：部分依赖度较高的中间体和API并未受到美国直接关税影响，同时COVID-19等因素导致美国需求依赖度阶段性提高。展望特朗普2.0时代，美国对中国基础药物的进口依赖度未明显减少，故中国在美国API行业的重要性未下降，关税影响或有限。
• 中国API行业供应优势：中印是美国API市场的主要供应来源，对美供应排名快速上升。中国在美国API市场对美供应排名从2021年的第1位（占比24.7%）和2023年的第1位（占比近50%），印度从第3位（占比14.5%）上升至第2位（占比约83%）。中国在API成本、供应链、规模等方面更具优势，印度则在下游仿制药端更具优势。
• 印度对中国KSMs/DIs的高度依赖：印度对中国的进口依赖多表现为对基础药物的依赖，印度原料药及中间体来自中国进口的占比超70%，尤其对KSMs/DIs高度依赖。印度PLI计划效果并不明显，2023-24财年从中国的原料药和中间体总进口额为32.6亿美元，中国进口占整体进口的71.72%。

研究结论

• 中国是全球医药价值链中许多其他国家的主要供应国，中国向印度（美国第四大医药进口来源国）供应超70%原料药及中间体，其供应地位仍难以撼动。故假设全球贸易关系大幅恶化，则中国也可以有效利用其所处供应链中优势一定程度上得以规避风险。
• 在当前行业竞争内卷加剧&下游国内制剂集采竞争较为充分和激烈的环境下，继续仅基于原料药优势向下游国内制剂市场拓展或对公司利润的增量空间和性价比较为有限，终局情景下能够脱颖而出的API+制剂公司或为以下几类：
  1. 具备大吨位品种&强规模效应带来成本优势壁垒的公司。
  2. 具备高技术壁垒&特色原料药制备能力的公司。
  3. 已搭建较强出海能力并通过API优势赋能制剂出海策略的公司。
  4. 持续向创新迈进，通过多种方式追求业务转型的公司。
• 继续推荐仙琚制药、健友股份、同和药业、奥锐特等；受益标的华海药业、普洛药业、川宁生物、国邦医药、奥翔药业等。

风险提示

• 原料药价格波动风险。
• 药品价格下降风险。
• 关税风险。
• 募投项目不及预期风险。
• 新产品推进不及预期。