观点摘要
- 国际市场
- 原料端：巴西大豆丰产导致国内豆油价格受抑，外盘价格显著强于内盘。
- 需求端：特朗普生物燃料政策转向提振美豆油内需，美豆油作为油脂价格底部锚点，或将带动棕榈油价格上涨，国内豆棕价差修复弱于国际。
- 国内市场
- 供应端：巴西大豆进口占比提高，美豆产量及中美关系对国内豆油影响减小，Q2交易逻辑集中于Q4，库存充足，供应端为弱现实强预期。
- 需求端：植物油消费一般，豆油替代棕榈油仍难覆盖充足供应，Q2偏弱运行，直至交易逻辑转向美豆种植。
- 市场展望
- 短期内盘豆油难起色，美豆油受政策影响走强带动棕榈油上涨，豆棕价差维持倒挂，Q2中下旬棕榈油供应好转及美豆油价格传导至国内后修复，二季度豆油价格先弱后强。
- 风险提示：宏观政策风险、天气风险等。
行情回顾
- Q1内盘豆油受巴西收获进度、到港量及油脂套利影响，走势坚挺但弱于其他油脂；外盘受生物燃料政策悲观预期及内需下降影响，价格偏弱，但45Z补贴发布后需求好转，价格反弹。
国际市场分析
- 大豆产量：巴西大豆收获进度良好，产量预估1.67亿吨（USDA），美豆种植面积下降至8349.5万英亩，库存高企。
- 大豆压榨：美国生物柴油需求疲软，1月豆油使用量降至30万吨，压榨利润低企。
- 豆油出口：美豆油出口大幅好转（66万吨），阿根廷豆油出口高企（以印度为主）。
- 生柴政策：特朗普政策转向后RINs价格上涨，掺混利润改善，生物燃料生产商困境缓解。
- 生物柴油：豆油使用量首次低于其他原料，BD&RD生成量大幅减少。
- 政策预期：EPA或上调2026年RVO至55-57.5亿加仑，原料需求增量约800-900万吨，但关税政策导致约600万吨原料缺口，需关注菜油进口。
- 美豆油内需：假设缺口全部由豆油填补需新增压榨约5000万吨，实际产能不足，菜油进口至关重要。
国内市场分析
- 供应端：Q1到港偏低，库存下降，4-5月到港预计1000万吨左右，Q2供应充足，美豆影响Q4及以后显现。
- 库存：豆油库存处于历史同期均值，棕榈油库存紧张，菜油相对宽松，预计4月底豆油库存拐点，累库缓慢。
- 需求端：豆油替代棕榈油明显，但消费总量一般，Q2表需或增10-20万吨/月，直至棕榈油价格回落修复豆棕价差。
二季度观点汇总
- 国际市场：美豆采购下降，但Q2Q3供应充足，巴西CNF升贴水需关注；美豆油内需上涨抵消出口下降影响，油脂价格重心支撑。
- 国内市场：大豆供应充足，豆油库存充足，需求未显著提振，豆棕价差倒挂，棕榈油价格回落后修复。
- 策略建议：豆棕09合约价差维持倒挂，Q3趋于平水，建议布局扩策略、9-1反套；单边方面，短期逢高沽空，二季度末布局01合约多单。
