在商品交易新时代的门槛上（英）

门槛上 全球贸易的变化和人工智能的增长正在改变商品交易结构和组织模式。在这些新兴市场中保持竞争力需要新的策略。 由弗朗斯·范德·马雷尔和罗兰·雷希特纳，西蒙·蒂乌什奇克合著 对商品交易进行盘点 新压力正在商品交易领域表面之下积聚。尽管与2024年相比，利润率保持相似，但现在控制着越来越多的全球商品流动的组织数量减少了，许多组织正在为下一个超级周期做准备。与此同时，新进入者如国家石油公司（NOC）、矿业公司、对冲基金以及具备能源管理能力的可再生能源参与者正在构建交易能力，以参与新兴机会，而代理人工智能也开始改变整个行业的运营模式。 商品交易领域出现了一种新的常态，整体行业价值现在大约是COVID-19前水平的两倍，但与2022-23年的高点相比显著下降。1事实上，2025年全球价值池总体下降了约5%，与前一年相比（见图1）。下降主要受到电力交易疲软的影响，尤其是在欧洲，货币化价格波动的机会较少。 尽管波动性从2024年只略有下降，但地缘政治不确定性限制了多个商品类别的交易机会，尤其是在2025年初（见图2）。 许多这些压力很可能会提前爆发，而不是推迟。问题在于玩家如何在新的市场中取得成功。回顾过去一年的行业表现，我们关注关键的未来成功因素，包括投资意愿和人工智能转型。这些洞察提供了对行业表现的概述，同时考虑了它在未来十年可能的发展方向。 强大的数据分析能力和对更广泛灵活投资组合的访问使一些实体商户交易者能够保持稳定的结果。相比之下，对冲基金的混合结果凸显了盈利的难度，尤其是在与成熟玩家竞争时。 网 <2026>MCK258446 商品交易 26展品1展示 <1> / <7> 总交易息税前利润从2024年的720亿美元降至2025年的690亿美元。 总交易EBIT（内外部预估），总高度：亿美元 麦肯锡咨询公司 网 <2026> 展示2 MCK258446 商品交易 26 展示 2/7 平均来看，2025年大多数产品的波动性以及其货币化潜力均呈下降趋势。 麦肯锡咨询公司 实体市场。一些对冲基金缓慢但稳步地将投资转向资产收购，以多元化其以金融为主的投资组合，并确保获取有价值的商品流动数据。在石油和石油产品领域，一些公司通过优先考虑回报最高的项目来优化其投资策略。这对于欧洲国际石油公司（IOCs）尤其如此，它们减少了对绿色能源转型技术（主要是海上风电）的投资，以资助新的碳氢化合物雄心。 越来越被视为在国家级别保持竞争力的关键，重新配置一些既定的商品流。 其次，能源三重困境——即平衡能源安全、可负担性和脱碳的需求——正日益演变为能源四重困境，反映了不断增长的结构性能源需求。近期优先事项倾向于安全和可负担性。同时，持续的需求增长意味着比之前预期的更长时间内需要碳氢化合物和低碳能源，到2035年碳氢化合物在能源结构中的份额将比早期预测更大。3 退一步来看，2025年交易中最突出的宏观趋势是地缘政治动荡、全球能源转型中的优先事项变化以及人工智能。2 最后，许多玩家在继续投资数据和高级分析的同时开始了他们的AI之旅。随着这些旅程的实施，业界参与者中越来越多的人坚信，人工智能将深刻改变交易组织。 在第一点，最近的贸易政策变化导致了全球市场的不确定性增加，这使得利用传统模式从波动中获益变得困难。对于商品，获得 行业参与者中越来越多的人坚信，人工智能可能会深刻地改变交易组织。 一个波动加剧和市场动态加剧的时代即将到来。 如前所述，表面之下正在积聚新的压力。尽管在过去两年中价值池基本稳定，但所谓的新常态不会长久，因为导致波动性加剧的事件发生频率正在加快。 截至大约2020年，商品交易经历了相对较少的高波动期。4主要受市场特定供需冲击的影响，所谓的“超级周期”大约每十到十五年发生一次。自那以后，交易行业经历了更长时间的高波动周期，这与一系列扰乱性事件有关。一些变化是全球性的，例如新冠疫情，它影响了几乎所有大宗商品类别；而另一些变化则是区域性的，例如在俄罗斯入侵乌克兰后发生的欧洲天然气危机，最初影响的是个别商品或市场，然后逐渐蔓延到全球。5 当前趋势——例如与能源转型相关的政策变化、地缘政治参与和贸易碎片化，以及极端气候事件发生频率的增加6——表明更高的波动性可能在更短的周期内再次发生（展示3）。由于大宗商品市场的生产集中、需求弹性低和供应链多元化有限，它们对外部冲击尤其敏感。7 地缘政治正在改变贸易模式 这一时期更高的市场波动性也增加了参与度和流动性。随着新进入者的到来，对冲基金也被吸引回到市场，尤其是活跃在欧洲电力和天然气市场的数据驱动型交易员。这些交易员提取了显著的价值，特别是在电力和天然气领域，有时一年内利润增长四到五倍。与此同时，现有玩家专注于提升技能。拥有实物敞口的交易公司跨商品多元化，扩大了其资产规模，并在运用营运资本和风险资本方面表现出灵活性。其他玩家，如石油、矿产和电力生产者，提升了他们的交易能力以提取更多价值，从而在价格下跌时获得更多的下行保护。 获取核心商品——这些是增长和创新的基石——越来越被视为竞争优势。从“稳定的多边主义”转向基于共同利益的更具实用性和灵活性的“小多边主义”，这种趋势在未来几年可能会继续，从而更加注重供应链安全和自给自足。 一些政府正致力于加强物理控制和多元化的供应，这导致对未来贸易模式的不确定性，从而超出纯粹基于市场逻辑的供需平衡。在这个问题上，更加频繁的 地缘政治干预通常涉及到贸易流向 尽管浓度较低，石油和天然气也面临着相似挑战。实现供应商多元化通常需要时间和大量成本，包括建设和改造基础设施，如管道和炼油厂。10 重新配置，最终导致波动性增加。8 最近麦肯锡发表的文章发现，在采矿和农业领域，多元化特别具有挑战性。9镍、钴和锂等材料在能源转型中发挥着关键作用，建立替代供应链的周期有时长达十年，导致对潜在供应中断的高度价格敏感。在农业领域，生产集中也是一个挑战；如果某种产品依赖于单一地点，极端天气事件或环境挑战可能会破坏全球供应链。 能源转型正推动供需波动 无论从哪个角度看，能源转型都是一个充满挑战的任务。当今的能源体系不仅与全球经济紧密相连，而且负责超过85%的二氧化碳排放。为了实现脱碳，必须克服许多物理挑战—— 网 <2026>展品3MCK258446 商品交易 26 展示 3/7 未来几年，波动性较高的时期可能会以更短的周期重新出现。 麦肯锡咨询公司 重塑未来商业格局 从开发并扩大新的低排放技术到建设它们所依赖的供应链和基础设施——然而到2025年，这些技术中仅大约13.5%得到了应用。11 新时代的价格波动将伴随着三个商业趋势；共同来看，它们将从根本上改变未来几年的交易格局。首先，通过获得关键成功能力的玩家可能引发更高的市场整合。其次，人工智能转型可能重新构建这些公司的运营方式，并使那些拥抱它的人创造更多价值。第三，对交易能力投资的总体需求可能增加，从而导致更高水平的机会和风险管理以及新进入者。 转向一个既经济实惠、又可靠，还能提高能源获取的新系统，很可能会是一项需要数十年的挑战。全球系统将需要重新平衡，这将显著影响供需关系。除了所需时间和情况的复杂性外，最近能源政策的转变表明前进的道路并不确定。 几项技术正在争夺突出地位，这使得在未来的需求面前确保供应的资本分配变得具有挑战性，而这种挑战本身也受到相同困境的影响。12政策短期变动与供需方面的更大不确定性相结合，再加上满足未来能源需求所需投资的长期准备期，使得能源商品面临更高的波动性。13 成功的大型国际油气公司和商家可能导致市场集中度提高 在我们的观点中，价值可能会继续向那些结合可部署资本获取、以交易为中心的增长要求和愿意投资于底层能力的交易公司迁移，同时不断寻求通过收购、合同合作伙伴关系甚至合资企业（JVs）来扩大规模。各地区国家石油公司（NOCs）在他们的生产基地之上建立专业的交易能力，而美国的国际石油公司（IOCs）正在加倍利用石油和液化天然气交易的期权价值。相比之下，欧洲的IOCs和一些欧洲炼油商正在重新聚焦核心业务，面临着更紧的资产负债表和更精简的下游基础。 更广泛的加剧波动性因素 更高的流动性通常被视为积极因素，因为它意味着买卖价差的缩小，降低了价格发现的难度，并抑制了小幅度、意外的价格变动。然而，商品交易员可以在流动性充裕的市场中更快地重新配置大量资金，因此增加了市场波动性。14 持续的GDP增长不确定性，加之数据中心和人工智能未来需求的模糊不清，正在影响商品价格，因为供需基本面越来越难以匹配。同样，由于恶劣天气事件发生的频率增加，多个商品市场的波动性进一步加剧。 交易公司、美国油气公司（IOCs）和金融参与者在未来几年内可能表现突出，而欧盟油气公司、下游企业和公用事业公司可能表现不佳。 考虑到这些要点，在未来的商品交易市场中取得成功需要三个关键的成功能力：资本获取、提高复杂性和获取实物流动。三者都是超越他人的必要条件。 沿着关键全球机遇——可能将在高利润事件中参与得较少。 在高水平的交易复杂化领域，如数据分析或源头处理，可以带来更高的回报。信息可以更快、更可靠地转化为交易决策和损益，使玩家能够更好地规模化管理资产支持的选择权（从仓储和物流到结构化产品）。在一个重新配置贸易流的世界里，对定制、复杂协议的需求增加了。例如，一些交易公司加强了与政府或国有实体的合作，以换取资金和运营改进，以获得石油和天然气流动的供应权。 在市场成功运营的能力可以使领先玩家在市场波动大的时期提取更多价值，同时扩大规模。这本质上形成了一个良性循环，即增加回报，然后可以再投资。当然，对实物流动和资产强度的增加控制，以及交易规模的扩大，可能导致所谓的少数特权者手中更加集中。 在高波动性市场中获取资本将继续成为区别因素，而如何运用这些资本正成为一个关键能力。15玩家可以灵活调整资产负债表，以适应市场错配，进行仓储时间套利（当市场为此付费时），并保持在其他被迫平仓的交易中。然而，这样做需要同时管理市场、信用和流动性风险三角，并妥善管理流动资金——而不是将其视为独立的活动。领先公司处理这些权衡与处理损益表（P&L）一样谨慎，理解韧性可以减少资本拖累，保持选择的灵活性，并在波动中实现增长。相比之下，那些获得有限访问或缺乏引导、扩展和分配能力的玩家： 在实体市场中，获得流动性的优势既是信息优势，也是商业策略，它提供了规模、实时市场情报，以及重复的“首次接触”机会来包装选择性，从而实现货币化。在过去几年里，经纪公司已认识到实体流动和资产的经济潜力。同样，对冲基金也越来越关注获取流动性和实体资产，以此来获取关键市场信息、获得选择性以及增加交易量和资产规模。 如前所述，表现促进规模，因此导致市场整合。 在数据分析或发起等领域的交易复杂度越高，回报可能也越高。 巩固的强度取决于产品，在一定程度上也取决于地区。作为一个真正全球性的商品体系，碳氢化合物很可能最受到市场份额巩固的影响。相比之下，由于进入门槛相对较低，欧洲电力市场可能迎来新进入者，这可能会抵消一些集中的影响。 超常和不足表现者、交易公司、美国独立油气公司、金融参与者以及上游公司预计相对于下游公司、公用事业公司以及欧洲独立油气公司将表现出色。 行业从业者认为人工智能有可能将成本降低60%。 将人工智能代理视为一种受监管、受监控和受基准测试的新劳动力，而不是一种附加的机器人流程自动化升级，这可能有助于公司提高效率50至60个百分点。早期部署的证据表明，交易生命周期中某些部分的劳动力可以减少20至40个百分点，调查结果也显示，行业参与者认为，一旦端到端工作流程重新设计，实现超过80个百分点的成本降低是可行的。 未来的成功可能取决于公司如何管理资本需求并提升其竞争资产和人才的能力。同样，老牌公司可能需要针对那些对投资实物资产胃口增大的数据驱动型交易公司制定应对策略。 我们针对150多位商品交易者的市场调查证实了所有成功因素的影响，大约80%的受访者认为“资金获取”和“复杂程度”的成功因素是最关