1 / 9 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·远东评论 2022年1月29日 一、政策背景 2022年1月26日，国务院发布《关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》（以下简称《意见》）。 《意见》指出，支持贵州在新时代西部大开发上闯新路，在乡村振兴上开新局，在实施数字经济战略上抢新机，在生态文明建设上出新绩，努力开创百姓富、生态美的多彩贵州新未来，在全面建设社会主义现代化国家新征程中贡献更大力量。 关于防范化解债务风险，《意见》二十九条明确提出：“严格政府投资项目管理，依法从严遏制新增隐性债务。加大财政资源统筹力度，积极盘活各类资金资产，稳妥化解存量隐性债务。按照市场化、法治化原则，在落实地方政府化债责任和不新增地方政府隐性债务的前提下，允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务，与金融机构协商采取适当的展期、债务重组等方式维持资金周转。完善地方政府债务风险应急处置机制。在确保债务风险可控的前提下，对贵州适度分配新增地方政府债务限额，支持符合条件的政府投资项目建设。研究支持在部分高风险地区开展降低债务风险等级试点。” 自2012年《国务院关于进一步促进贵州经济社会又好又快发展的若干意见》出台后的十年里，贵州省在脱贫攻坚、基础设施建设等方面都取得了很大发展成就，但也给贵州省带来了很大的债务压力。近年贵州省地方政府负债率较高。2020年贵州省地方政府债务余额较上年增长13.60%至10989.02亿元，相应地负债率（地方政府债务余额/地区生产总值*100%）也由57.68%上涨至61.64%。如将地方城投公司的债务合并计算，2020年贵州省调整后的债务率1上升至650.12%。较高的负债率以及非标违约等负面消息影响了地方城投平台的信用资质，导致债务再融资活动受阻。 1 债务率为计算指标，计算公式为：债务率 = （地方政府债务余额+融资平台有息债务余额）/ 地方政府综合财力*100%。其中，融资平台有息债务余额，为各家融资平台短期债务与长期债务之和，而短期债务=短期借款+应付票据+一年内到期的非流动负债+应付短期债券，长期债务=长期借款+应付债券。 作者：杨安澜、梅芷菁 邮箱：research@fecr.com.cn 新时代闯新路背景下的贵州债务风险防范化解 ——《关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》解读 2 / 9 请务必阅读正文后的免责声明 2022年1月29日 远东研究·远东评论 图1：2016-2021年贵州省城投债发行与偿还情况 数据来源：同花顺iFind，远东资信整理 为了保证贵州省未来实现更高的社会建设发展目标，贵州仍需要足够的债务资金支持，因此《意见》针对贵州地方融资平台债务问题作了部署，明确将在财政资源配置、债务置换、债务扩容等方面给予政策扶持。 图2：2018-2020年全国31个省、直辖市与自治区负债率情况 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 二、要点解读 《意见》对化解存量债务风险提出了四项任务：“加大财政资源统筹力度，积极盘活各类资金资产”“允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务，与金融机构协商采取适当的展期、债务重组等方式维持资金周转”“在确-400-20002004006008001,0001,20002004006008001,0001,200201620172018201920202021总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额（亿元）0102030405060708090青海省贵州省内蒙古自治区海南省宁夏回族自...天津市甘肃省吉林省黑龙江省新疆维吾尔...云南省辽宁省广西壮族自...河北省陕西省湖南省江西省重庆市四川省山西省安徽省湖北省山东省浙江省西藏自治区福建省河南省上海市北京市江苏省广东省2018年负债率（%）2019年负债率（%）2020年负债率（%） 3 / 9 请务必阅读正文后的免责声明 2022年1月29日 远东研究·远东评论 保债务风险可控的前提下，对贵州适度分配新增地方政府债务限额”“研究支持在部分高风险地区开展降低债务风险等级试点”。 （一）加强财政资源统筹 其实加强财政资源统筹力度，并非新的提法，早在去年4月7日国务院新闻发布会上，财政部介绍贯彻落实“十四五”规划纲要时，就对加强财政资源统筹力度进行了解读，大致可分为四种路径：一是加大政府预算的统筹力度，另外，清理规范重点支出同财政收支增幅或生产总值挂钩的事项，根据需要统筹安排财政支出。二是加大存量资金的盘活力度。建立预算安排与存量资金挂钩机制。三是建立跨年度预算平衡机制。四是实行中期财政规划管理。按照《国务院关于实行中期财政规划管理的意见》要求，研究编制三年滚动财政规划，加强对未来三年财政收支形势的预测分析，统筹安排重大改革、重要政策和重大项目。贵州省在其2022年政府工作报告也提到“切断地方政府通过国企违规举债通道，压实市县政府主体责任，坚决遏制增量，妥善处置存量，全面盘活存量资产，多渠道化解政府债务，稳步降低债务率，切实防范债务违约风险”，预期未来贵州省的财政资源统筹会不断增强，存量资产全面盘活，从而有效支持贵州省的高质量发展。 （二）债务展期、重组 关于允许融资平台公司通过展期与债务重组等方式维持资金周转，2018年10月31日国务院办公厅发布的《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》（国办发（2018）101号）明确提出“在不增加地方政府隐性债务规模的前提下，对存量隐性债务难以偿还的，允许融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期、债务重组等方式维持资金周转”。 我们通过对贵州省城投平台今年的到期金额分析来看，债务的偿还在时间点上过于集中，今年6月份的到期压力较大，贵州省可以通过适当增加中长期债务的比例，降低短期债务比例，也可通过举期限更长的新债对即将到期的短期债务进行置换，以达到债务展期的效果，优化负债的期限结构。 图3：2022年贵州省城投平台到期债券情况（单位：亿元） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 0204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4 / 9 请务必阅读正文后的免责声明 2022年1月29日 远东研究·远东评论 （三）适度分配新增地方政府债务限额 《意见》指出“在确保债务风险可控的前提下，对贵州适度分配新增地方政府债务限额，支持符合条件的政府投资项目建设”，表明尽管隐性债务要坚决杜绝新增，但可以通过地方政府显性债务来为符合条件的政府投资项目提供融资。“新增地方政府债务限额”的目的主要是为了支持相应的项目建设，对于目前贵州政府债务负担较重、城投融资较难等困局，只有努力发展贵州经济，才能很好破局，同时推动隐形债务化解与基建，从而做好稳增长。而“符合条件的政府投资项目”则表明对于相应的政府投资项目还是要进行一些筛选，2021年10月8日起实施的《贵州省政府投资项目管理办法》可以提供一定参考。 财政部已向各地提前下达了2022年新增专项债限额1.46万亿元，强调要平衡好稳增长和防风险的关系，充分考虑各地区财力和债务风险水平等因素，科学分配分地区的专项债券额度。额度要重点向债务风险较低的地区倾斜，控制高风险地区新增地方政府债务的限额规模，避免高风险地区风险持续累积。重点用于9个大的方向：交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、社会事业、城乡冷链等物流基础设施、市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目、保障性安居工程。而贵州属于债务风险较高的地区，所以新增地方政府债务限额或有所限制，但该《意见》里支持的领域项目预期还是可以获得一定新增债务限额，来支持项目建设。 分配新增地方政府债务限额最重要的前提还是要保证债务风险可控，同时做好“适度”。在“严格政府投资项目管理，依法从严遏制新增隐性债务”的基础上，适度分配新增地方政府债务限额，保证不出现债务风险，从而增强市场对贵州省及下辖市县债务的信心，才会降低债务发行难度和成本，形成良好的融资环境，这样才能形成良性循环。 图4：2020年省地方政府债务限额扣减债务余额后的差值（单位：亿元） 资料来源：企业预警通，远东资信整理 （四）开展降低债务风险等级试点 667.7105001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500北京市上海市广东省河南省江苏省河北省辽宁省山东省福建省四川省云南省江西省安徽省陕西省新疆重庆市浙江省内蒙古贵州省吉林省天津市湖北省甘肃省湖南省广西青海省山西省黑龙江省海南省宁夏西藏 5 / 9 请务必阅读正文后的免责声明 2022年1月29日 远东研究·远东评论 贵州省部分城投平台资质相对较弱。截止2021年底，从总资产分布情况看，贵州省大部分城投平台的总资产在100~400亿元之间，还有部分的总资产小于100亿元。从发行人委托信用评级分布情况来看，贵州大部分城投平台的主体评级为AA级。AAA和AA+级别平台相对较少，且AAA级的都是省级平台，AA+级的都是贵阳、遵义两个相对经济条件较好地区的平台。 根据2021年4月份新发布的沪深证券交易所公司债发行审核规则，城市建设企业总资产规模小于100亿元或主体信用评级低于AA（含）的，其公司债券发行规模将受到限制，且募集资金将主要用于置换存量债务，这影响了贵州城投平台公司的再融资能力。2022年1月13日，贵州省又印发了《贵州省国有企业融资管理暂行办法》，要求国企未经批准融资成本不得超过8%，尾部城投平台需要提升自身资质来降低融资成本。未来贵州省有可能会将一些弱资质平台整合，组建资质更好的新平台公司。 图5：贵州省城投平台资产规模、主体信用级别情况（2021年底，单位：家） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 三、坚持用发展的办法解决前进中的问题 用发展的办法解决前进中的问题，这是我国推进建设有中国特色社会主义伟大事业的一条重要经验，同时也是在长期解决贵州债务问题的重要抓手。 《意见》明确了贵州西部大开发综合改革示范区、巩固拓展脱贫攻坚成果样板区、内陆开放型经济新高地、数字经济发展创新区、生态文明建设先行区等战略定位。这些战略定位立足高远，将为贵州的中长期发展迎来新发展机遇。 11332922161005101520253035＜100100-200200-300300-500500-1000≥1000城投平台数量5118313180102030405060708090AAAAA+AAAA-A+无评级城投平台数量 6 / 9 请务必阅读正文后的免责声明 2022年1月29日 远东研究·远东评论 图6：贵州省GDP增速（单位：%） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 同时，《意见》提出了到2025年、2035年的发展目标：到2025年，西部大开发综合改革取得明显进展，开放型经济水平显著提升；脱贫攻坚成果巩固拓展，乡村振兴全面推进；现代产业体系加快形成，数字经济增速保持领先；生态文明建设成果丰富，绿色转型成效明显；公共服务水平持续提高，城乡居民收入稳步增长；防范化解债务风险取得实质性进展。到2035年，经济实力迈上新台阶，参与国际经济合作和竞争新优势明显增强，基本公共服务质量、基础设施通达程度、人民生活水平显著提升，生态环境全面改善，与全国同步基本实现社会主义现代化。 《意见》中对贵州“四区一高地”新的战略定位以及相关的大力支持，都会给贵州省未来中长期的高质量发展带来强劲动力。贵阳市会努力为贵州建设数字经济发展创新区做出省会贡献；六盘水市也会坚持“立足煤、做强煤、不唯煤”发展方略，助力全国产业转型升级示范区建设；安顺市可以发展其特色农业经济，推动乡村振兴；铜仁市将努力做好资源枯竭型城市转型。此外，贵州茅台也拟自筹资金41.1亿元投建“十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目。预期未来贵州经济增速可以继续保持良好态势，领先于全国平均水平，而贵州省经济的高质量发展更可以有效帮助缓解其债务压力。 四、贵州化解城投公司债务风险的政策建议 1.积极推动城投平台公司整合重组，做大做优企业资产 在监管力度加强、融资难度提