申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 固定收益 点评报告 利好有限 ——《关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》政策点评 投资摘要： 2022年1月26日，国务院发布了《关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》（以下简称为《意见》）。《意见》共九章、32条，以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的十九大和十九届历次全会精神，对贵州省短期和中长期发展制定了全面规划。 《意见》制定了贵州省短期（2025）和中长期（2035）发展目标。具体来看，在下一个五年，贵州省主要任务在于巩固既有发展成果，进一步推进乡村振兴事业，同时化解近年来不断累积的债务风险。从中长期来看，国家希望把贵州省建设成连接我国东西部地区、连接中国与东南亚地区的经济桥梁。 《意见》对于地方政府隐性债务风险防控的相关描述，与既有政策并无过多出入，市场无需过度解读政策风向变化。我们认为，红字部分提到的展期、债务重组，可能更多落实在对贵州存量非标融资的处理上，标准债券安全系数仍然较高。同时，蓝字部分又为贵州省提供了一定的地方债务增量空间，无论是形成新增债券助力地方基建，还是形成再融资债券化解区域存量债务成本和久期压力，都为区域再融资提供了一定利好。 《意见》发出后，市场观点产生了一定分歧。悲观者认为文件中对于隐性债务展期重组的相关描述可能是区域弱资质城投发生尾部风险的前奏；而乐观者则认为新增地方政府债务限额可能进一步推动贵州省标准债券企稳。我们经过分析后认为，文件中对于隐性债务展期重组的相关表述落实在非标融资债务上的可能性更大，相应地，标准债券“安全系数”有所上升。 我们认为《意见》的确为贵州省存量城投债提供了一定的利好因素，但量级有限。一方面，市场良性反馈主要集中在资质较好的一批主体，弱资质平台资金紧张的现状并未发生显著改变。另一方面，更有可能纳入隐债管理的一批存量城投债券在此前即获取了较高的认可度，其信用品质不会因为本次《意见》的发布产生重大变化。因此，对于贵州省城投债的投资，仍然建议从两个方向作为切入点：第一是更有可能纳入隐债管理的存量债券，即发行日期早于2018年末的部分；第二是高级别主体剩余期限相对较短的存量债券，剩余期限以1年以内为佳。 风险提示：相关政策发展超预期 2022年01月27日 康正宇 分析师 SAC执业证书编号：S1660521070001 相关报告 1、《清仓过节：固定收益行业利率债周报》2022-01-23 2、《地方政府隐债清零是否撼动城投信仰？申港固收信用债周报20220117-20220123》2022-01-23 3、《信用风险缓释工具知多少？申港固收信用债周报20220110-20220116》2022-01-16 4、《债市多头的止盈期：固定收益行业利率债周报》2022-01-16 5、《春节前乐观一些：固定收益行业利率债周报》2022-01-10 固定收益点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 8 证券研究报告 内容目录 1. 贵州的十四五：新时代，闯新路 ............................................................................................................................................. 3 1.1 《意见》重点点评 ........................................................................................................................................................ 3 1.2 《意见》是否利好贵州存量城投债？ ............................................................................................................................ 5 图表目录 图1： 贵州省地理条件在一定程度上限制了经济发展 ................................................................................................................ 3 图2： 《意见》发布后贵州省AA-主体存量债券利差明显收窄 .................................................................................................. 5 图3： 2018年以前发行的城投债更可能纳入隐债管理，本次受《意见》影响较小 .................................................................... 6 图4： 发行期限早于2018年的城投债更可能纳入隐债管理 ....................................................................................................... 6 图5： 1年内到期的城投债安全系数相对更高 ............................................................................................................................ 6 表1： 《意见》重要内容摘录和点评 ......................................................................................................................................... 3 固定收益点评 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 8 证券研究报告 1. 贵州的十四五：新时代，闯新路 2022年1月26日，国务院发布了《关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》（以下简称为《意见》）。《意见》共九章、32条，以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的十九大和十九届历次全会精神，对贵州省短期和中长期发展制定了全面规划。  贵州省地处我国西南，是连接东部沿海地区与西部山区的重要枢纽。但由于域内92.5%的面积为高原山地和丘陵地形，长期以来经济发展受限。2021年，贵州省实现一般预算收入1,969.51亿元，财政自给率35.23%，在全国排名第22位。 图1：贵州省地理条件在一定程度上限制了经济发展 注：黑龙江省和新疆自治区的财政数据未披露完整，暂未计算； 资料来源：各省市已披露的财政预算报告和新闻通稿，申港证券研究所 1.1 《意见》重点点评 我们将《意见》的重点内容进行了摘录和点评，列表如下： 表1：《意见》重要内容摘录和点评 《意见》重要内容 申港固收点评 战略定位和目标 贵州省战略定位 ——西部大开发综合改革示范区 ——巩固拓展脱贫攻坚成果样板区 ——内陆开放型经济新高地 ——数字经济发展创新区 ——生态文明建设先行区 《意见》通过五个战略定位，指明了贵州省在结合自身资源禀赋与外部支持的发展路径。以数字经济发展为例，贵州省建有全国首个大数据实验区，以气候凉爽、地质条件稳定等地理区位优势在我国大数据和云计算领域获得先发优势。中国苹果用户的icloud云存储功能也由贵州省国企云上贵州代理运营。近年来区块链技术热度极高，贵州省也以低廉的水电价格和散热成本成为诸多比特币“矿场”的选址地。 到2025年，西部大开发综合改革取得明显进展，开放型经济水平显著提升；脱贫攻坚成果巩固拓展，乡村振兴全面推进；现代产业体系加快形成，数字经济增速保持领先；生态文明建设成果丰富，绿色转型成效明显；公共服务水平持续提高，城乡居民收入稳步增长；防范化解债务风险取得实质《意见》制定了贵州省短期（2025）和中长期（2035）发展目标。具体来看，在下一个五年，贵州省主要任务在于巩固既有发展成果，进一步推进乡村振兴事业，同时化解近年来不断累积的债务风险。从中长期来看，国家希望把贵州省建设成连接我国东西部地区、连接中国与东南亚地区的经济桥梁。 02000400060008000100001200014000160000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%上海北京浙江广东江苏天津福建山东山西辽宁重庆河北四川安徽陕西内蒙古海南河南江西湖北湖南贵州云南吉林宁夏广西甘肃青海西藏财政自给率，左轴一般预算收入，亿元，右轴 固定收益点评 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 8 证券研究报告 《意见》重要内容 申港固收点评 性进展。到2035年，经济实力迈上新台阶，参与国际经济合作和竞争新优势明显增强，基本公共服务质量、基础设施通达程度、人民生活水平显著提升，生态环境全面改善，与全国同步基本实现社会主义现代化 乡村振兴与新型城镇化 接续推进脱贫地区发展。加大易地扶贫搬迁后续扶持力度，完善安置区基础设施和公共服务设施，支持发展特色产业，开展劳动技能培训，加大劳务输出和就地就近就业支持力度，拓宽搬迁群众就业渠道。支持广东与贵州建立更加紧密的结对帮扶关系，打造东西部协作的典范。 在制定了短期和中长期规划后，《意见》对贵州省持续推进乡村振兴、巩固脱贫成果制定了具体的发展任务。以扶贫搬迁为例，在十三五期间，贵州省通过易地扶贫搬迁，累计迁出192万人，建成949个集中安置点，安置住房46.5万套。而“居者有其屋”仅仅是第一步，当地居民生活水平的提升仍然需要通过配套设施升级、就业机会增加、收入和消费水平增长来实现。目前，这一部分仍然相对薄弱，这也意味着贵州省仍然存在较大的基建发展空间。 与此同时，《意见》中提到的网络体系建设、医疗基础设施建设、公共服务基础设施建设等内容与我国长期推行的新型城镇化相关政策高度锲合。如国家发改委2020年六月下发的“831号文”中即规划了县城补短板强弱项建设的四大领域和17项建设任务，与《意见》提到的建设内容基本匹配。 深入实施乡村建设行动。强化规划引领，分类推进村庄建设。充分考虑贵州农村公路建设实施情况，深化“四好农村路”示范创建，车购税资金通过“以奖代补”方式予以支持。加强农村水源地保护，实施农村供水保障工程，推进规模化供水工程建设和小型工程标准化改造。升级改造农村电网，加快农村光纤宽带、移动互联网、数字电视网和下一代互联网发展。接续实施农村人居环境整治提升五年行动，因地制宜开展农村生活污水处理与资源化利用。推动民族村寨、传统村落和历史文化名村名镇保护发展，创建一批民族团结进步示范乡镇、示范村。鼓励国有企业和民营企业参与贵州乡村振兴。 提高保障和改善民生水平 推进健康贵州建设。支持在贵州建设国家区域医疗中心、省级区域医疗中心，推动市级医院提质扩能和县级医院提质达标，提升基层卫生健康综合保障能力。 完善公共服务体系。坚持尽力而为、量力而行，围绕落实国家基本公共服务标准，完善并动态调整贵州基本公共服务具体实施标准。建立社会保险公共服务平台，完善以社会保障卡为载体的“一卡通”服务管理模式。扩大保障性租赁住房供给，着力解决新市民、青年人等群体住房困难问题。 强化重点领域安全保障和风险防范 防范化解债务风险。严格政府投资项目管理，依法从严遏制新增隐性债务。加大财政资源统筹力度，积极盘活各类资金资产，稳妥化解存量隐性债务。按照市场化、法治化原则，在落实地方政府化债责任和不新增地方政府隐性债务的前提下，允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务，与金融机构协商采取