商品交易在不确定时期的关键作用

全球能源与材料实践 商品交易在不确定时期的关键作用 随着增加的商品交易价值池吸引新的竞争，成功的参与者将通过管理非流动性风险和采用数据驱动的交易模型来实现差异化。 作者：Piotr Pawlowski，Roland Rechtsteiner和Joscha Schabram 西德克萨斯中质原油（WTI）的波动率下降了30%，荷兰TTF天然气现货的波动率下降了58%，Henry Hub的波动率下降了38%，铜的波动率下降了27%，并且对即将到来的衰退的担忧持续不断。在2021年至2022年快速增长之后，2023年的总交易价值总体保持相对稳定（图表1）。 尽管大宗商品市场正经历着巨大的不确定性，大宗商品交易在2023年产生了超过1000亿美元的息税前利润，相当于超过1500亿美元 在毛利率方面。鉴于这种动态，未来几年的成功将越来越取决于管理和应对不可预测的市场环境的能力。对市场有全面、细致理解的玩家将最有可能获得价值，而其余的玩家将需要投资于新的技能和能力。 尽管市场价格下跌，但商品市场仍然紧张，需求和供应的变化变得更难预测(图表2)。此外，围绕能源供应安全的不确定性会导致价格波动，利率上升会放大价格波动。高利率会影响所需债务成本 大宗商品市场的快速增长吸引了一波新进入者，例如专注于技术的交易参与者，对冲基金和银行，以及参与采矿和加工的参与者，这就需要更多的流动性和风险管理产品。我们认为，这是一个积极的发展。这种充满活力的市场既可以增加价值池，也可以通过对新兴技术和产品的投资来促进能源转型。这样做可以在全球会议方面产生更广泛的好处。 for investment in new capacity and could result inchanging or even abandoning some businessopportunities. This dynamic particularly affects具有大量资本支出承诺的大型项目。 气候目标以及建设和扩大更绿色、更清洁的未来。1 供应链中断也限制了全球贸易活动。大规模的地缘政治发展（COVID - 19大流行和俄罗斯入侵乌克兰）和当地事件（例如由于干旱和胡塞对红海货船的袭击而导致巴拿马运河的货物运输放缓）都影响了产品的供应和价格。对乌克兰的入侵比对贸易和供应链的影响更广泛，但它们不是主题。这篇文章。3 本文研究了大宗商品行业的状况，并探讨了未来几年可能会影响市场的两个趋势：投资组合优化和数据驱动的交易模型可以帮助行业参与者跟上不断变化的市场和日益激烈的竞争。 盘点行业 此外，商品价格根据特定国家的经济表现而波动：中国或美国等单一大型经济体的能源短缺可能会在世界各地蔓延，这可能会影响所有其他商品和食品价格以及费率通货膨胀。 尽管市场环境稳定性增强，波动性降低，但商品交易价值池仍显示出韧性2在商品价格中-从2022年到2023年，价格 对不同商品的考察加强了这些因素的不同影响。 自大流行之前，商品交易价值池增加了一倍多。 总交易息税前利润，$billion 最后，乌拉尔石油被转移到印度，然后以产品的形式被送回欧洲。 油及油基产品 发展：石油和石油基产品仍然是最大的价值池，但其盈利能力 在2023年有所下降。尽管2022年与2023年相比，价格波动更大，但2023年仍有大量的实物波动，特别是由于俄罗斯入侵乌克兰和胡塞之后的贸易流量重新订购红海的导弹袭击。2022年底和2023年初也将WTI引入作为布伦特评估的一部分。船舶利用率 竞争前景：根据《2023年麦肯锡全球能源展望》，石油总需求预计将继续增长然后在2030年之后下降。4在已实现的承诺方案中，到2050年，石油需求将减少近50％。在此之前，竞争可能会随着增加而加剧 附件2 2023年大宗商品价格呈下降趋势。 2023年至2022年大宗商品价格变化，% 麦肯锡公司 竞争前景：市场可能会看到竞争加剧。公用事业和可再生能源参与者可以提高交易能力，而专注于技术的交易参与者（以前的初创企业）可以扩大规模并将利润再投资以扩大其活动。与此同时，专注于石油和天然气或金属的大型交易参与者可能会增加对电力的投资，对冲基金和银行可能会被不断增长的价值池吸引。电力和天然气（但主要是电力）的新机遇可能会围绕三个主题出现：进入新市场，数据驱动的交易和新资产。 大量的大型参与者活跃在石油和石油基产品的交易中。例如，国家石油公司和传统石油营销人员已经在提高交易能力，并在寻求价值池份额时依靠其庞大的资产负债表。同时，次级中间参与者可能面临“缩水”的风险， Given constraints on working capital and risk capital as well ascompetition from integrated players. Still, risk tends to createopportunities for利基游戏. 在特种石化产品中尤其如此，大型贸易商可能会更多地关注液化天然气（LNG）和其他产品。 进入新市场。尽管电力和天然气的交易市场仍在发展，但许多行业参与者正在利用协同效应通过利用现有能力进入新市场。例如，欧洲参与者已经进入美国电力市场，现在正在采取行动印度、日本和中国的市场正在改革。 电力和气体 发展：总体而言，2023年电力和天然气的交易价值池有所增加。欧洲电力和天然气的波动性仍高于平均水平（与2017 - 20年相比），尽管2022年发生了一些损失的和解，当时俄罗斯的天然气输送中断要求各国在受挤压的短期市场上采购天然气。 数据驱动交易。快速变化的市场环境，加上更容易获得市场数据，为新参与者进入能源领域创造了机会，5其中许多新进入者精通技术，对数据分析充满热情。6新一代数字原住民可以进一步加速这一趋势，其中许多人正在寻求捕捉新的数字机会。7反过来，电力和天然气交易所正在改革短期市场，以使交易变得越来越自动化，再加上技术或市场分析的进步， 竞争前景：鉴于液化天然气在全球天然气市场，特别是欧洲的作用日益突出，我们预计市场竞争也将加剧。因此，石油和天然气贸易商以及大型商人将有机会提高其在大宗商品中的交易能力 为此，全球规模和庞大的资产负债表提供了竞争优势。例如，依赖长期管道天然气合同的公用事业公司，例如欧洲的公用事业公司，可以寻求在现有客户足迹的基础上扩大其液化天然气交易能力。10 可以利用数据更快、更准确地转化为交易信号。 新资产。不断变化的能源市场需要对新技术和电网基础设施的投资。电池储能系统（BESS）的投资已经快速增长，2022年投资超过50亿美元，预计到2030年将达到1500亿美元。8此外，与氢及其衍生物等其他商品的联系，以及与电网相关的限制，可能会为新的资产优化创造机会。 Agriculture 发展：2023年，农业市场面临对食品和动物饲料的强劲需求；全球供应中断，如俄罗斯入侵由于原料和加工能力有限，对来自油籽的可持续燃料的需求增加了油籽加工设施的利润，油籽贸易商通过交易大豆压榨价差来获取价值。 竞争前景:预计大型农业企业将保持对生产方面的控制，有效推动全球贸易，同时采用石油和石油基产品贸易商的技术。食品和农产品价格与石油和石油基产品价格之间的联系增加，可能会加强这一趋势。同时，新的初创企业 LNG 发展：LNG市场在2023年持续增长。此外，LNG对维持欧洲能源安全仍然至关重要，2023年进口产能增长400亿立方米（bcm），预计2024年将增加30 bcm的额外产能。9尽管天然气价格和波动性下降(与2021-22年的历史新高相比)，受核能生产强劲、工业需求减少以及依赖天然气取暖的国家冬季条件温和的推动，贸易商能够利用欧洲和东亚之间的机会。 强大的技术能力有可能扰乱市场。现有的交易者也是如此of oil and oil - based products with dewinds portfolio thatrequire switching to green fuels. Expanding business into newlocations, however, 并获得动力，为数据驱动的交易者创造新的机会。例如，由于需要更多的核能容量来填补清洁能源电力组合中的空白，对铀的需求预计将在未来几年内上升。12 例如,乌克兰过去主要通过黑海港口出口其农产品,但最近开始使用替代路线。 金属和采矿 发展：金属和矿业在2023年的交易盈利能力也有所下降。 未来几年将形成大宗商品市场的两大趋势 能源价格上涨增加了采矿和加工成本，而大宗商品价格从2022年的高点回落。镍产量在2023年大幅增加-主要是因为印度尼西亚-而锂的增长率疲软。更多的流动性也进入了该行业，参与者越来越多地为与能源转型相关的大宗商品设立金属交易柜台。 展望未来，大宗商品市场将受到更大的互联互通和电力在能源转型中日益重要的作用的影响。 大宗商品市场之间的联系越来越紧密 随着能源市场收紧，它们也变得更加交织在一起。大宗商品核心与能源转型之间的平均相关性翻了一番，与2022 - 23年相比达到56%2015 - 19年为27%。此外，供应多样化的增加导致点到点的长期关系减少，短期合同的风险敞口。尤其是液化天然气市场受到了这一变化的影响。在全球运营的635艘现役液化天然气油轮中，过去三年约有100艘被发射，总数量预计到2028年超过石油运营商。1在这一点上，更多的船舶加强了全球市场之间的联系，如电力和天然气。 竞争前景：金属和采矿预计将在未来几年变得更加重要，随着能源转型技术的扩散，需求将增加。反过来，这种需求可能会引起新的地缘政治力量，并可能改变我们所知的贸易动态。 大型采矿公司，类似于石油和 以石油为基础的产品，预计将从事更多的贸易活动，导致进一步的竞争。 也就是说，利润率下降导致金属和矿物生产商以不同的方式构建承购合同。新合同越来越多地脱离简单的基于价格的公式，而是专注于确保制造商可以通过加工原材料来实现的利润份额，例如，将锂加工成BESS或电动汽车(EV)所需的电池。新进入者的机会可能会受到所谓的次要金属的限制，例如： 这一趋势似乎与新闻报道强调地缘政治分裂加剧和各国努力变得更加独立不一致。然而，已经观察到一些区域化，主要是在稀缺商品中，如农业与全球价格动态脱钩，以及过渡金属价值链中的中游产品。 电池级锰，或二级市场。后者变得越来越重要，因为废料和再生材料是不可或缺的 循环经济。11同时，包括钴在内的次要金属市场以前的特点是交易量低，价格透明度有限，但现在已经成熟 灵活的合同正在增加。之前提到的几个地缘政治事件正在推动买家支持长期合同的灵活性来管理需求风险。这样做通常需要更高的全球价格敞口，因为 residential volumes tend to be priced at the current marketlevels. The best example of this dynamic today iscompetition between Asia and Europe over additional LNGvolumes. Gas prices for these markets are highly correlatedand most impected 受全球环境因素影响，如全球液化天然气供应（主要是美国再气化能力的可用性）和当地天然气需求（图表3）。1 14Aly Blakeway和Clio Ho，“亚洲在冬季之前面临与欧洲争夺美国液化天然气的激烈竞争”，标准普尔全球商品洞察，2023年11月15日。 汽油价格（前月），月平均，$/MMBTU 麦肯锡公司 商品之间的相互依存关系正在创造新的机会。新的跨商品贸易机会正在出现。例如，在氢气中，涉及清洁能源的不断发展的法规正在创造石油和石油基产品与粮食和农业之间的新联系（图表4）。类似地，液化天然气和天然气 并非所有市场都遵循这种模式。