行业点评报告：算电协同塑造行业新生态，绿电环境溢价有望提升

可再生能源消纳考核范围拓宽，绿电直连塑造行业新生态

• 国家发改委发布通知，新增钢铁、多晶硅、水泥和枢纽节点新建数据中心可再生能源消纳权重考核目标，2026年四大用能单位正式面临绿电消费比例考核。
• 可再生能源消纳责任从电网公司、省级区域向下落实到重点行业，2026年预期总量消纳权重平均提升0.90pct，非水消纳权重平均提升1.25pct。
• 电网配套方面，提出通过多种方式提升电力系统调节能力，支撑新能源消纳利用。
• 2026年政府工作报告将“超大规模智算集群”“算电协同”列为新基建重点工程，绿电直连项目审批数量增加，应用场景涵盖算力中心供电、零碳园区等。
• 中国信通院数据显示，2019~2024年我国数据中心年度用电量年均增速15.0%，远高于同期全社会用电量增速，预计到2030年数据中心年度用电量或将达到3900亿千瓦时至8200亿千瓦时。

库存出清、供给趋稳，绿证价格有望回归绿电环境价值

• 2024年下半年绿证补发工作造成供给冲击，年末补发工作基本结束，绿证供给收缩并基本维持稳定。
• 绿证有效期2年，2024年核发绿证47.34亿个，其中可交易绿证31.58亿个；2025年核发绿证29.47亿个，其中可交易绿证18.93亿个，绿证供需情况大幅好转。
• 绿证供给冲击结束，叠加四大用能单位面临绿电消费比例考核，绿证市场消费活力有望进一步被激发，绿证价格有望逐步回归绿电环境价值。
• 2025年12月绿证交易均价4.56元/个，2026年1月绿证交易均价5.11元/个，绿证供需差收窄，运营商单位发电环境价值收益有望回升。
• 测算显示，假设绿证价格5元/个，绿电环境价值覆盖率每提高20%，运营商单位发电环境收益提高1.0元/兆瓦时。

绿电环境溢价有望提升，新能源消纳新业态有望打造运营商第二成长曲线

• 2026年绿证供给冲击结束，叠加四大用能单位面临绿电消费比例考核，绿证市场活力有望进一步被激发，绿电直连、算电协同等新能源消纳新业态有望打造运营商第二成长曲线。
• 建议关注A/H股资产质量优秀、盈利能力稳定的新能源发电运营商。
• 受益标的：龙源电力(H)、新天绿色能源(H)、大唐新能源(H)、中国电力(H)、中广核新能源(H)、浙江新能、嘉泽新能、节能风电、三峡能源、中闽能源、江苏新能、晶科科技等。

风险提示

• 绿证市场量价不及预期。
• 电网及灵活性资源建设不及预期。
• 市场化电价波动风险。
• 风光制造业价格波动风险。
• 可再生能源补贴回款风险。