行业投资策略：绿电消纳考核范围拓宽，有望持续提升绿电环境溢价

电力2025年07月14日投资评级：看好（维持）行业走势图数据来源：聚源《水电商业模式稳定，低利率时代价值凸显—行业投资策略》-2025.5.31《高耗能行业绿电消纳要求有望提振绿 电 环 境 价 值—行 业 投 资 策 略 》-2025.5.18《电力供需转向宽松，重视盈利稳定品种—电力行业2025中期投资策略》-2025.5.7-24%-12%0%12%24%36%2024-07 2024-112025-03电力相关研究报告 沪深300 目录1、可再生能源电力消纳考核范围拓宽、考核力度收紧.............................................................................................................32、供给收缩、库存出清，绿证价格有望回归绿电环境价值.....................................................................................................63、投资建议：关注A/H股资产质量优秀、盈利能力稳定的新能源发电运营商....................................................................84、风险提示....................................................................................................................................................................................9图表目录图1：多数省份非水可再生能源消纳考核目标高于省内非水可再生能源在电力供给结构中的占比....................................3图2：2024年12月起，绿证供给收缩（单位：亿张）.............................................................................................................6图3：2025年1-5月，全国绿证交易量占可交易绿证核发量的37.7%....................................................................................7表1：此次发布的2025年实际消纳责任权重相较于2024年中发布的预期目标有所提高....................................................4表2：2026年预期消纳责任权重目标较2025年进一步提高，6省对电解铝等四大行业进行超额考核..............................5表3：2025年4-5月，绿证均价环比回升（单位：个、元/个）..............................................................................................7表4：我们测算：环境价值覆盖率50%、单价10元对应单位发电环境价值收益为5元/兆瓦时（单位：元/个、元/兆瓦时）....................................................................................................................................................................................................7表5：新能源发电运营商盈利水平呈现较大波动性....................................................................................................................8表6：受益标的盈利预测与估值...................................................................................................................................................9 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/11 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1、可再生能源电力消纳考核范围拓宽、考核力度收紧2025年3月《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》提出加快提升钢铁、有色、建材、石化、化工等行业企业和数据中心，以及其他重点用能单位和行业的绿色电力消费比例，到2030年原则上不低于全国可再生能源电力总量消纳责任权重平均水平；国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例在80%基础上进一步提升。2025年7月，国家发改委发布《关于2025年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》（下简称《通知》），下发2025年、2026年可再生能源电力消纳责任权重和重点用能行业绿色电力消费比例具体要求，衔接136号文，明确2025年责任完成情况为优化新能源可持续发展价格结算机制的电量，同时标志着钢铁等重点用能行业绿色电力消费比例要求从框架性意见迈入具体考核实施阶段。《通知》指出，2025年可再生能源电力消纳责任权重为约束性指标，按此对各省（自治区、直辖市）进行考核评估；2026年权重为预期性指标，各省（自治区、直辖市）按此做好项目储备，并结合2025年消纳责任权重完成情况优化纳入新能源可持续发展价格结算机制的电量规模，结合新能源消纳需求，同步加强调节能力规划建设等配套措施，进一步提高电力系统消纳和调控水平。《通知》明确，在电解铝行业基础上，新增钢铁、多晶硅、水泥和枢纽节点新建数据中心可再生能源消纳权重考核目标，2025年仅考核电解铝行业，2026年开始考核其余用能单位，重点用能行业绿色电力消费比例完成情况核算以绿证为主。从考核目标的绝对值来看，多数省份考核目标高于省内非水可再生能源在电力供给结构中的占比，2024年平均高出7.4%。图1：多数省份非水可再生能源消纳考核目标高于省内非水可再生能源在电力供给结构中的占比数据来源：Wind、国家发改委、开源证券研究所浙江天津安徽广东福建湖北贵州陕西江苏江西山东河南云南山西湖南广西辽宁新疆宁夏河北内蒙古黑龙江吉林2024考核比例2023实际装机比例2024实际装机比例2025考核比例 3/11青海甘肃 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明4/11此次发布的2025年实际消纳责任权重相较于2024年中发布的预期目标有所提高，总量消纳权重实际考核目标较预期值平均提高1.77pct，非水消纳权重平均提高2.48pct。除福建省外，浙江、安徽、山东、海南、新建5省在实际考核中取消预期考核中对电解铝行业的超额要求。同时，对比实际考核权重，总量平均消纳权重2025年同比2024年提升2.7pct，非水平均消纳权重2025年同比2024年提升3.63pct。表1：此次发布的2025年实际消纳责任权重相较于2024年中发布的预期目标有所提高2025预期考核权重2025实际考核权重2025实际-2025预期非水电解铝总量非水电解铝总量非水电解铝25.14%26.36%30.60%28.90%30.60%4.24%3.76%4.24%23.54%25.26%29.70%28.90%29.70%4.44%5.36%4.44%25.04%25.96%29.20%27.90%29.20%3.24%2.86%3.24%27.84%28.86%29.40%28.10%29.40%0.54%0.26%0.54%28.34%29.06%30.70%30.00%30.70%1.64%1.66%1.64%22.34%26.46%28.40%25.10%28.40%1.94%2.76%1.94%30.00%39.56%39.00%30.00%39.00%-0.56%0.00%-0.56%30.00%33.66%38.60%30.00%38.60%4.94%0.00%4.94%9.34%32.36%33.10%10.70%33.10%0.74%1.36%0.74%17.44%25.26%27.50%20.20%27.50%2.24%2.76%2.24%13.64%25.76%26.10%15.10%26.10%1.34%1.46%0.34%21.64%25.36%26.50%24.30%26.50%2.14%2.66%1.14%12.84%25.46%24.20%14.50%25.20%-0.26%1.66%-0.26%19.34%33.76%33.90%22.40%33.90%0.14%3.06%0.14%20.84%22.06%26.20%25.60%26.20%5.14%4.76%4.14%29.34%34.66%36.20%30.00%36.20%1.54%0.66%1.54%18.84%46.36%42.80%22.30%42.80%-3.56%3.46%-3.56%23.84%47.86%50.50%25.70%50.50%2.64%1.86%2.64%10.34%30.56%31.60%12.90%31.60%1.04%2.56%1.04%17.84%40.26%50.80%23.10%50.80%10.54%5.26%10.54%18.84%23.86%27.20%23.80%27.20%4.34%4.96%3.34%10.34%38.76%34.20%10.80%34.20%-4.56%0.46%-4.56%10.84%70.00%70.00%11.90%70.00%0.00%1.06%0.00%17.84%38.06%41.30%19.60%41.30%3.24%1.76%3.24%19.44%70.00%70.00%28.70%70.00%0.00%9.26%0.00%21.84%27.26%30.10%24.10%30.10%2.84%2.26%2.84%28.84%52.76%53.60%30.00%53.60%0.84%1.16%0.84%30.00%70.00%70.00%30.00%70.00%0.00%0.00%0.00%30.00%35.36%34.20%30.00%34.20%-1.16%0.00%-1.16%14.84%24.66%29.70%21.40%29.70%6.04%6.56%5.04%1.77%2.48%1.60%数据来源：国家发改委、开源证券研究所（注：高亮部分表示对电解铝行业考核标准高于全省总量） 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明5/112025年，多数省份对电解铝、钢铁、多晶硅、水泥四大用能单位的考核/监测目标与省内可再生能源总量消纳比例要求相当，国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例要求为80%。2026年，各省可再生能源电力消纳责任权重总量预期目标较2025年实际目标平均提高0.9pct，非水预期目标较2025年实际目标平均提高1.26pct。2026年，辽宁、山东、江苏、浙江、安徽、海南6省对电解铝、钢铁、水泥、多晶硅行业考核力度收紧，总量责任权重较各省可再生能源总量消纳责任权重提高1%，国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例要求维持在80%。表2：2026年预期消纳责任权重目标较2025年进一步提高，6省对电解铝等四大行业进行超额考核2025实际考核/监测权重2026预期考核权重钢铁多晶硅水泥总量电解铝钢铁多晶硅水泥