电力行业投资策略：高耗能行业绿电消纳要求有望提振绿电环境价值

电力2025年05月18日投资评级：看好（维持）行业走势图数据来源：聚源《电力供需转向宽松，重视盈利稳定品种—电力行业2025中期投资策略》-2025.5.7《电力供需转向宽松，重视盈利稳定品种—行业投资策略》-2025.5.6《政策助力预期企稳，静待绿电触底回升—行业投资策略》-2025.2.19-19%-10%0%10%19%2024-05 2024-092025-01电力相关研究报告 沪深300 目录1、供给：绿证补发带来的供给冲击将于2025年底结束...........................................................................................................32、需求：高耗能行业绿电消费要求有望提振绿证消费.............................................................................................................53、展望：2026年有望走出绿证市场机制完善的阵痛期............................................................................................................74、受益标的：优选资产优质、估值低位的新能源发电运营商.................................................................................................95、风险提示....................................................................................................................................................................................9图表目录图1：2024年8月起当期核发绿证数量大幅提升（亿张）.......................................................................................................3图2：2024年8月起累计核发绿证数量快速增长（亿张）.......................................................................................................3图3：绿证核发覆盖几乎全部集中式风光电站与部分水电站发电量........................................................................................4图4：2024年绿证交易量远小于核发的可交易绿证数量...........................................................................................................6图5：2024年绿证供给冲击导致绿证价格大幅下跌...................................................................................................................6图6：高耗能行业用电量持续增长，在电力需求中占据重要地位............................................................................................7表1：预计绿证核发量逐年增长，2030年前后核发量达到40亿量级.....................................................................................4表2：2025年各省电解铝行业绿电消费比例预期值与该省绿色电力（含水电）平均消纳责任相当...................................5表3：绿证消费比例50%、单价20元对应单位发电环境价值收益为10元/兆瓦时（单位：元/兆瓦时）..........................7表4：受益标的...............................................................................................................................................................................9 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/11 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1、供给：绿证补发带来的供给冲击将于2025年底结束绿证，即绿色电力证书，是我国可再生能源电量环境属性的唯一证明，1个绿证对应着1000千瓦时可再生能源电量。2017年，我国试行绿证制度，以自愿市场为引导，推动全社会逐步建立绿色电力消费意识。此后，相关制度不断完善。目前，我国已经建立了绿证核发、交易、应用、核销的全生命周期闭环管理机制，绿证基本实现（可再生能源项目）核发全覆盖，交易规模和用户数量快速扩大。2024年完成绿证补发工作，短期造成供给冲击。2024年，我国正式对常规水电、地热能发电项目核发绿证，实现各类可再生能源绿证核发全覆盖；推进分布式光伏项目绿证核发，全年共对6.42万个分布式光伏项目核发绿证2331万个。截至2024年11月，国家能源局基本实现对已建档立卡的集中式可再生能源发电项目2022年6月至今电量绿证核发全覆盖，后续将进入以当期可再生能源电量为主核发绿证阶段。2024年12月起，月度绿证核发量大幅减少。根据《可再生能源绿色电力证书核发和交易规则》，绿证有效期2年，自电力生产月起算；2024年之前的绿证有效期延长至2025年底，本轮供给冲击或将于2025年底结束。图1：2024年8月起当期核发绿证数量大幅提升（亿张）图2：2024年8月起累计核发绿证数量快速增长（亿张）数据来源：国家能源局、开源证券研究所数据来源：国家能源局、开源证券研究所绿证核发覆盖几乎全部集中式风光电站与部分水电站发电量。根据《可再生能源绿色电力证书核发和交易规则》，对风电（含分散式风电和海上风电）、太阳能发电（含分布式光伏发电和光热发电）、生物质发电、地热能发电、海洋能发电等可再生能源发电项目上网电量，以及2023年及以后新投产的完全市场化常规水电项目上网电量，核发可交易绿证；对项目自发自用电量和2023年之前的常规存量水电项目上网电量，现阶段核发绿证但暂不参与交易。截至2024年底，国家能源局累计核发绿证49.55亿个，风电、光伏、水电、生物质能发电、其他可再生能源发电累计核发绿证分别20.59、9.22、15.78、3.87、0.08亿个，其中分布式光伏发电核发绿证0.23亿个。2024年内累计核发绿证47.34亿个，同比增长28.36倍，其中可交易绿证31.58亿个（水电绿证几乎全部不可交易）。据2022-2024年全国可再生能源发电量与绿证核发量估算，集中式风光发电项目绿证核发基本实现全覆盖（截至2024年底，集中式光伏装机容量占比约58%，绿证核发覆盖率约57%），水电绿证核发覆盖率约为50%，生物质能绿证核发覆盖率约80%。风电太阳能发电常规水电生物质能发电其他可再生能源发电0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00风电太阳能发电常规水电生物质能发电其他可再生能源发电 3/11 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明数据来源：国家能源局、开源证券研究所预计绿证核发量逐年增长，2030年前后核发量达到40亿量级。假设可再生能源发电量适度增长，风电绿证发放维持高覆盖，光伏、水电、生物质能绿证覆盖率逐年提高，不考虑其余可再生能源（占比较小）；预计2025年绿证核发规模约25亿个，2026-2027年绿证核发规模达到30亿张，2030年前后绿证核发规模达到40亿张。表1：预计绿证核发量逐年增长，2030年前后核发量达到40亿量级2022202320242025E发电量（亿千瓦时）7,6278,8589,91610,908/16.1%11.9%10.0%2022H2-2024共20.5910.362022H2-2024约91.17%95.0%发电量（亿千瓦时）4,2735,8338,34110,843/36.5%43.0%30.0%2022H2-2024共9.226.512022H2-2024约56.55%60.0%发电量（亿千瓦时）13,50012,80014,23913,527/-5.2%11.2%-5.0%2022H2-2024共15.786.762022H2-2024约46.69%50.0%发电量（亿千瓦时）1,8241,9802,0832,208/8.6%5.2%6.0%2022H2-2024共3.871.772022H2-2024约77.87%80.0%发电量（亿千瓦时）27,22429,47134,57937,486/8.3%17.3%8.4%2022H2-2024共49.4725.402022H2-2024约63.70%67.8%数据来源：国家能源局、开源证券研究所 4/112026E2027E2028E2029E2030E11,99812,95813,99514,83515,72510.0%8.0%8.0%6.0%6.0%11.4012.3113.3014.0914.9495.0%95.0%95.0%95.0%95.0%12,47013,71714,54015,41216,33715.0%10.0%6.0%6.0%6.0%8.119.6010.9012.3313.8965.0%70.0%75.0%80.0%85.0%13,79814,07414,35514,64214,9352.0%2.0%2.0%2.0%2.0%6.907.747.908.798.9650.0%55.0%55.0%60.0%60.0%2,3402,4812,6302,7882,9556.0%6.0%6.0%6.0%6.0%1.992.232.502.652.8185.0%90.0%95.0%95.0%95.0%40,60643,22945,51947,67649,9518.3%6.5%5.3%4.7%4.8%28.3931.8934.5937.8640.5969.9%73.8%76.0%79.4%81.3% 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2、需求：高耗能行业绿电消费要求有望提振绿证消费绿色电力消费逐渐具备强制性。2017年中国试行绿证自愿认购制度，鼓励企业购买绿证。2023年《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知》明确提出绿证是我国可再生能源电量环境属性的唯一证明，是认定可再生能源电力生产、消费的唯一凭证。2024年《关于2024年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》首次提出电解铝行业绿色电力消费目标，并要求使用绿证核算；2024年只监测不考核，2025年各省电解铝行业绿电消费比例预期值与该省绿色电力（含水电）平均消纳责任相当。表2：2025年各省电解铝行业绿电消费比例预期值与该省绿色电力（含水电）平均消纳责任相当2025年总量平均消纳责任权重预期值（①）2025年非水电消纳责任权重预期值（②）2025年电解铝行业绿色电力消费