电力行业投资策略：高耗能行业绿电消纳要求有望提振绿电环境价值

核心观点

• 供给端：绿证补发带来的供给冲击将于2025年底结束，2026年起供给冲击有望减弱，绿证市场供需结构有望改善。
• 需求端：高耗能行业强制消纳政策驱动绿证消费增长，2025年电解铝行业将正式面临绿电消费比例考核，国家发改委首次全面提出高耗能行业绿电消费比例要求。
• 展望：2026年有望走出绿证市场机制完善的阵痛期，绿证消费比例与价格水平的提高将显著提升可再生能源发电企业盈利水平。

关键数据

• 2024年绿证核发量47.34亿个，其中可交易绿证31.58亿个。
• 2024年绿证交易量仅占核发量的14.12%（4.46亿个）。
• 2024年绿证价格从1月的153.2元/个跌至12月的2.6元/个。
• 2025年各省电解铝行业绿电消费比例预期值与该省绿色电力（含水电）平均消纳责任相当。
• 预计2025年绿证核发量约25亿个，2026-2027年达30亿量级，2030年达40亿量级。

研究结论

• 绿证价格回升有望提振新能源发电运营商ROE水平。
• 建议优选A/H股资产优质、估值低位的新能源发电运营商。
• 受益标的：大唐新能源(H)、龙源电力(H)、中国电力(H)、中广核新能源(H)、新天绿色能源(H)、三峡能源、江苏新能、嘉泽新能、节能风电、中闽能源、浙江新能等。

风险提示

• 绿证市场量价不及预期。
• 电网及灵活性资源建设不及预期。
• 市场化电价波动风险。
• 风光制造业价格波动风险。
• 可再生能源补贴回款风险。