电力行业探寻电价系列：破晓时分，降本和消纳改善提振绿电盈利

探寻电价系列：破晓时分，降本和消纳改善提振绿电盈利 |报告要点 当前市场对绿电（风电运营商、光伏运营商）盈利偏悲观，主要系新能源大规模装机提升，但本地消纳和外送线路建设略有滞后，影响新能源消纳和上网电价。我们回顾过去新能源上网电价机制，分析当前新能源边际变化，展望未来，新能源建设成本降低、2025年特高压集中投产、绿电环境溢价等或将提升绿电收益。 |分析师及联系人 贺朝晖SAC：S0590521100002 电力探寻电价系列：破晓时分，降本和消纳改善提振绿电盈利 当前市场对绿电（风电运营商、光伏运营商）盈利偏悲观，主要系新能源大规模装机提升，但本地消纳和外送线路建设略有滞后，影响新能源消纳和上网电价。我们回顾过去新能源上网电价机制，分析当前新能源边际变化，展望未来，新能源建设成本降低、2025年特高压集中投产、绿电环境溢价等或将提升绿电收益。 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 ➢回顾：绿电电价机制逐步市场化 光伏电价陆续经过核准、分区标杆、竞配、平价上网阶段，2021年起光伏电站不再给予补贴，实行平价上网，按当地燃煤发电基准价执行。风电上网电价陆续经过特许权招标、分区标杆、竞配、平价上网阶段，2021年陆上风电进入平价上网阶段，2022年海上风电进入平价上网阶段，平价上网按当地燃煤发电基准价执行。 ➢当前新能源收入可分为四部分，呈现多元化特征 2024年3月国家发改委印发《全额保障性收购可再生能源电量监管办法》，从2024年4月1日起执行，其中规定可再生能源发电项目的上网电量包括保障性收购电量和市场交易电量。我们从收入角度可将新能源收入分为四个部分，即保障性收购电费、市场化电费、偏差考核电费（损益）、辅助服务费用等（损益），多元化收入来源提升新能源运营商长期价值。 相关报告 1、《电力：电力行业2024Q3业绩总结：行业较为低配，电力资产盈利稳定》2024.11.042、《电力：探寻电价系列：电改进程加速，关注煤电转向综合收益》2024.10.27 ➢平价项目规模提升&消纳问题影响电价 从上市公司角度分析：报表端电价下降与平价项目增加同消纳问题有关。典型上市公司2020年光伏/风电上网电价均价分别为0.711/0.481元/kWh，2023年分别为0.454/0.468元/kWh，分别下降0.258/0.013元/kWh。以现货市场角度来看，2024年整体新能源电价降幅明显，我们认为主要系各类电源装机规模增长，同时水电来水较好，煤电发电成本降低等因素，致今年电力供需有所缓解。按供应紧缺程度分布来看，夏季6月-8月新能源电价同比持平，部分月份电价同比有明显提升。光伏、风电资产分类来看，山西、山东风电电价同比波动相对较小。 ➢成本下降、消纳改善促绿电价值回归 光伏、风电成本价格持续降低，或利好运营商建设成本降低。截至2024年11月13日，PERC-182/TOPcon/HJT组件价格分别为0.68/0.71/0.875元/W，同比分别降低35.8%/37.2%/35.2%。风电方面，以陆风风机中标价格来看（含塔筒），2024年7月/8月/9月/10月分别同比变化为-23.2%/+2.3%/-10.4%/+0.9%，整体也呈降价趋势。特高压方面，2024年2条投产，2025年有望5条投产。随着外送通道陆续建成，西北地区绿电消纳改善在即。 ➢投资建议：关注边际改善的绿电龙头公司 1）关注大型综合绿电运营商，盈利改善，规模增长带动利润提升，如三峡能源等。2）关注布局优质资源的运营商，如太阳能等。3）关注风电运营商，风电运营商消纳情况或优，海上风电盈利能力更强，建议关注地方性风电运营商。 风险提示：1）新能源建设进度不及预期；2）新能源市场化交易电价偏低；3）特高压建设进度及利用进度不及预期 扫码查看更多 正文目录 1.回顾：绿电电价机制逐步市场化......................................41.1光伏电价回顾：核准、分区标杆、竞配、平价.....................41.2风电电价回顾：特许权招标、分区标杆、竞配、平价...............72.当前：绿电收益逐步合理，电价或承压...............................102.1当前新能源收入可分为四部分.................................102.2平价项目规模提升&消纳问题影响电价...........................113.展望：成本下降、消纳改善有望促绿电价值回归........................144.投资建议：关注边际改善的绿电龙头公司.............................175.风险提示.........................................................18 图表目录 图表1：全国光伏电站上网电价分区情况..................................4图表2：光伏上网电价变动情况（含税，元/kWh）..........................5图表3：光伏上网电价政策回顾..........................................6图表4：全国风电上网电价分区情况......................................7图表5：风电上网电价变动情况（含税，元/kWh）..........................8图表6：风电上网电价政策回顾..........................................9图表7：新能源电费收入可分为4部分...................................10图表8：典型上市公司光伏上网电价变化（元/kWh）.......................11图表9：典型上市公司风电上网电价变化（元/kWh）.......................11图表10：典型上市公司光伏累计装机规模变化（万千瓦）..................12图表11：典型上市公司风电累计装机规模变化（万千瓦）..................12图表12：2023/2024山西光伏现货市场电价（元/MWh）....................12图表13：2023/2024山东光伏现货市场电价（元/MWh）....................12图表14：2023/2024甘肃光伏现货市场电价（元/MWh）....................13图表15：2023/2024蒙西光伏现货市场电价（元/MWh）....................13图表16：2023/2024山西风电现货市场电价（元/MWh）....................13图表17：2023/2024山东风电现货市场电价（元/MWh）....................13图表18：2023/2024甘肃风电现货市场电价（元/MWh）....................14图表19：2023/2024蒙西风电现货市场电价（元/MWh）....................14图表20：新能源运营商目前预期与改善方式..............................15图表21：近年来光伏装机规模及同比....................................15图表22：近年来风电装机规模及同比....................................15图表23：近年来风电平均利用小时数（小时）............................16图表24：近年来光伏平均利用小时数（小时）............................16图表25：光伏组件价格情况............................................16图表26：陆风中标价格（含塔筒）......................................17图表27：特高压在建项目情况..........................................17 1.回顾：绿电电价机制逐步市场化 1.1光伏电价回顾：核准、分区标杆、竞配、平价 阶段一：核准电价阶段 2008-2013年期间，主要为核准价格阶段。2008年，发改委发布《关于内蒙古鄂尔多斯、上海崇明太阳能光伏电站上网电价的批复》，该项目核定上网电价为4元/kWh。2009、2010年国家能源局组织了两批光伏电站特许权项目招标，第一批敦煌10MW光伏电站中标电价约为1.09元/kWh，第二批项目共13个（280MW）光伏电站项目，中标单价0.7288-0.9907元/kWh。2011年，国家发展改革委发布《关于完善太阳能光伏发电上网电价政策的通知》，2011年前后建成项目上网电价执行统一核定价格。 阶段二：分区标杆电价阶段 2013-2018年期间，划分三类资源区，且标杆上网电价持续退坡。2013年，国家发改委发布《关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知》，根据各地太阳能资源条件和建设成本，将全国分为三类太阳能资源区，相应制定光伏电站标杆上网电价，其中分布式光伏执行全电量补贴政策。2013-2018年陆续发布光伏上网电价调整政策，Ⅰ类/Ⅱ类/Ⅲ类资源区含税标杆电价由0.9/0.95/1元/kWh分别降低至0.5/0.6/0.7元/kWh，分布式补贴由0.42元/kWh降低至0.32元/kWh。 阶段三：竞配电价阶段 2019年-2020年，光伏上网电价由标杆上网电价改为指导价。2019年国家发展改革委发布《关于完善光伏发电上网电价机制有关问题的通知》，将集中式光伏电站标杆 上网电价改为指导价，市场竞争形成的价格不得超过所在资源区指导价。同年发布《关于2019年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》，除光伏扶贫、户用光伏等项目外，其余需要国家补贴的光伏电站均采用招标等竞争性配置方式。 资料来源：国家能源局、国家发改委，国联证券研究所 阶段四：平价上网阶段 2021年至今，集中式光伏电站和工商业分布式光伏进入平价上网阶段。2021年国家发展改革委发布《关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知》，2021年起，对新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏项目，中央财政不再补贴，实行平价上网，按当地燃煤发电基准价执行。 资料来源：国家发改委、国家能源局，国联证券研究所 1.2风电电价回顾：特许权招标、分区标杆、竞配、平价 阶段一：特许权招标电价阶段 2003-2009年期间，国内风电上网电价形式主要为核准价格阶段。2003年国家发展改革委印发《风电特许权项目前期工作管理办法及有关技术规定》（发改能源〔2003〕1403号），风电项目执行特许权招标电价。期间省（区、市）审批范围内项目，采用审批电价形式。2006年国家发展改革委印发《可再生能源发电价格和费用分摊管理试行办法》（发改价格〔2006〕7号），其中提出“风力发电项目的上网电价实行政府指导价，电价标准由国务院电价主管部门按照招标形成的电价确定”，风电项目电价执行特许权招标，部分地区以特许权招标价确定省内其他风电项目核准电价。 阶段二：分区标杆电价阶段 2009-2018年期间，风电划分四类资源区，且标杆上网电价持续退坡。2009年国家发展改革委印发《关于完善风力发电上网电价政策的通知》（发改价格〔2009〕1906号），划分为四类风能资源区，相应制定风电标杆上网电价。2014年发改委发布《关于海上风电上网电价政策的通知》（发改价格〔2014〕1216号），确定海上风电电价。在该阶段，陆风Ⅰ类到Ⅳ类资源区标杆电价（含税）由2009年0