公用事业行业周报：消纳红线调整，环境价值有望提升

2024.06.02 消纳红线调整，环境价值有望提升 ——公用事业行业周报（2024.5.27-2024.5.31） 于鸿光(分析师) 孙辉贤(研究助理) 汪玥(研究助理) 021-38031730 021-38038670 021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.comsunhuixian026739@gtjas.comwangyue028681@gtjas.com 登记编号S0880522020001S0880122070052S0880123070143 本报告导读： 国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》调整消纳红线、主张提升消纳能力；明确增量高耗能项目最低绿电消费比例，绿电环境溢价有望加速兑现。 公用事业 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 公用事业《加强火电电建亦为改善新能源消纳关键》 2024.06.01 公用事业《节能降碳行动方案印发，环保多细分领域受益》 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 投资要点： 消纳红线调整，提升消纳能力成为发展主线。2024年5月29日，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》（以下简称《方案》）。 《方案》提出在保证经济性前提下，资源条件较好地区的新能源利用率可降低至90%。作为风光大基地项目的主要布局地，西北地区主要省份消纳承压（2024年4月，蒙西/青海/新疆/西藏风电利用率93.6%/92.3%/93.1%/92.7%，较全国平均-2.5/-3.8/-3.0/-3.4ppts；光伏利用率 93.0%/92.2%/93.6%/73.3%，较全国平均-4.1/-4.9/-3.5/-23.8ppts）。此外， 《方案》提出以加快建设大型风光基地外送通道、加快配电网改造、发展储能等方式提升可再生能源消纳能力。我们认为伴随外送通道建设完善，西北各省跨省跨区输电能力有望提升，绿电消纳有望改善。 明确增量高耗能项目最低绿电消费比例，绿电环境溢价有望加速兑现。《方案》规定：1）“十四五”后两年新上高耗能项目的非化石能源消费比例不得低于20%，鼓励地方结合实际提高比例要求；2）继2023 年8月《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知》提出绿证核发全覆盖后，《方案》首次明确绿证核发全覆盖落地时间为2024年底。我们认为：1）伴随高耗能增量项目强制消费绿电政策的执行，绿电消费比例有望提升（2024年1~4月绿电累计交易339.6亿千瓦时，占新能源发电量的7.8%）；2）绿证核发进度有望加快，推动绿电环境溢价加速兑现。 投资建议：维持“增持”评级，能源转型机遇期、叠加电改预期催化， 把握成长与价值双重主线。（1）火电：优选确定性标的，推荐国电电 力、华电国际、华电国际电力股份（H）、申能股份；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源；（3）核电：远期成长空间打开，长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电。 （4）新能源：精选内生高增长个股，推荐云南能投。 市场回顾：上周水电（+1.62%）、火电（+0.18%）、风电（+0.54%）、光伏（-1.56%）、燃气（-0.30%），相对沪深300分别+2.22%、+0.78%、 +1.14%、-0.96%、+0.30%。电力行业涨幅第一的公司为郴电国际 （+9.92%），燃气行业涨幅第一的公司为九丰能源（+5.77%）。 风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，电价低于预期等。 2024.05.31 公用事业《新系统的电改：机制完善，强弱分野》 2024.05.29 公用事业《需求高增可期，供需平衡偏紧》 2024.05.26 公用事业《污染源扩容，催生多行业需求》 2024.05.20 目录 1.上周主要观点3 1.1.上周事件点评：消纳红线调整，环境价值有望提升3 1.2.行业观点：能源转型机遇期、叠加电改预期催化，把握成长与价值双重主线4 2.上周市场回顾5 2.1.上周板块行情5 2.2.上周个股涨跌6 2.3.行业历史估值7 3.行业动态跟踪8 3.1.行业数据跟踪：港口煤价下跌，进口天然气价格上涨8 3.2.上周重要事件跟踪11 4.一周公告汇总13 5.风险提示15 1.上周主要观点 1.1.上周事件点评：消纳红线调整，环境价值有望提升 事件：2024年5月29日，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》 （以下简称《方案》）。 消纳红线调整，提升消纳能力成为发展主线。2024年5月29日，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》（以下简称《方案》）。《方案》提出在保证经济性前提下，资源条件较好地区的新能源利用率可降低至90%。作为风光大基地项目的主要布局地，西北地区主要省份消纳承压（2024年4月，蒙西/青海/新疆/西藏风电利用率93.6%/92.3%/93.1%/92.7%，较全国平均-2.5/-3.8/-3.0/-3.4ppts；光伏利用率93.0%/92.2%/93.6%/73.3%，较全国平均- 4.1/-4.9/-3.5/-23.8ppts）。此外，《方案》提出以加快建设大型风光基地外送通道、加快配电网改造、发展储能等方式提升可再生能源消纳能力。我们认为伴随外送通道建设完善，西北各省跨省跨区输电能力有望提升，绿电消纳有望改善。 图1：2024年4月西北地区部分省份风电利用率低于95% 100% 98% 96% 94% 95% 92% 90% 88% 上海江苏浙江安徽福建江西重庆四川海南天津山西广西湖北贵州云南宁夏北京山东广东河南全国陕西黑龙江河北甘肃蒙西新疆西藏辽宁青海湖南蒙东 吉林 86% 数据来源：全国新能源消纳监测预警中心，国泰君安证券研究 图2：2024年4月西北地区部分省份光伏利用率低于95% 95% 100% 95% 90% 85% 80% 75% 上海江苏浙江安徽福建重庆海南山西江西北京广西天津广东山东贵州四川湖北河南宁夏全国河北云南蒙东吉林黑龙江湖南陕西辽宁新疆蒙西青海甘肃 西藏 70% 数据来源：全国新能源消纳监测预警中心，国泰君安证券研究 明确增量高耗能项目最低绿电消费比例，绿电环境溢价有望加速兑现。《方案》规定：1）“十四五”后两年新上高耗能项目的非化石能源消费比例不得低于20%，鼓励地方结合实际提高比例要求；2）继2023年8月《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知》提出绿证核发全覆盖后，《方案》首次明确绿证核发全覆盖落地时间为2024年底。我们认为：1）伴随高耗能增量项目强制消费绿电政策的执行，绿电消费比例有望提升（2024年1~4月绿电累计交易339.6亿千瓦时，占新能源发电量的7.8%）；2）绿证核发进度有望加快，推动绿电环境溢价加速兑现。 1.2.行业观点：能源转型机遇期、叠加电改预期催化，把握成长与价值双重主线 （1）火电：优选确定性标的。我们预计煤电资产质量优异的公司在盈利周期及扩表周期方面均有望占优，推荐：国电电力、华电国际、华电国际电力股份（H）、申能股份；受益标的：华润电力。 （2）水电：竞争要素稳健，把握大水电价值属性。水电核心价值在于竞争要素稳健，长周期来看大水电电量趋稳（大水电来水多年均值回归，且调节能力增强下电量波动弱于来水波动），股息价值凸显。推荐大水电川投能源、长江电力。 （3）核电：核准加速打开远期成长空间，长期隐含回报率值得关注。核电兼具低碳清洁和出力可控的特性，政策积极推进核电发展，当前核电核准已 进入常态化加速阶段。核电长期经营要素稳健，运营周期、经营模式和价值属性媲美水电龙头，长期隐含回报率值得关注。推荐中广核电力（H）、中国核电。 （4）新能源发电：期待消纳改善，静待成长释放。“十四五”能源转型背景下，新能源仍然具备较强的成长动能，但区域间项目回报率可能分化。精选内生高增长个股，推荐云南能投。 表1：重点公司盈利预测与估值 板块 代码 公司 收盘价（元） EPS PE 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 火电 600795.SH 国电电力 5.37 0.31 0.50 0.56 17 11 10 增持 600011.SH 华能国际 8.96 0.54 0.81 0.87 17 11 10 增持 600027.SH 华电国际 6.61 0.44 0.63 0.64 15 10 10 增持 1071.HK 华电国际电力股份（H） 4.13 0.35 0.63 0.64 12 7 6 增持 000539.SZ 粤电力A 5.75 0.19 0.35 0.49 30 16 12 增持 600642.SH 申能股份 8.75 0.71 0.72 0.78 12 12 11 增持 600863.SH 内蒙华电 4.54 0.31 0.36 0.43 15 13 11 增持 600483.SH 福能股份 10.72 1.03 1.14 1.23 10 9 9 增持 601991.SH 大唐发电 3.03 0.07 0.22 0.27 43 14 11 谨慎增持 新能源 600905.SH 三峡能源 4.67 0.25 0.28 0.30 19 17 16 增持 001289.SZ 龙源电力 18.47 0.75 0.95 1.13 25 19 16 增持 002053.SZ 云南能投 12.63 0.52 1.09 1.26 24 12 10 增持 000537.SZ 中绿电 10.69 0.49 0.59 0.77 22 18 14 增持 水电 600900.SH 长江电力 26.61 1.12 1.43 1.51 24 19 18 增持 600674.SH 川投能源 18.01 0.96 1.16 1.21 19 16 15 增持 600025.SH 华能水电 9.89 0.42 0.48 0.55 24 21 18 增持 核电 1816.HK 中广核电力（H） 2.72 0.21 0.25 0.26 13 11 10 增持 003816.SZ 中国广核 4.19 0.21 0.25 0.26 20 17 16 增持 601985.SH 中国核电 9.58 0.56 0.62 0.67 17 15 14 增持 燃气 601139.SH 深圳燃气 7.29 0.50 0.58 0.65 15 13 11 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（股价对应2024年5月31日收盘价）。 2.上周市场回顾 2.1.上周板块行情 2024年5月27日-2024年5月31日，沪深300指数下跌0.60%，创业板指 数下跌0.74%，电力板块上涨0.53%，燃气板块下跌0.30%。 图3：公用事业中，水电上周涨幅最大图4：公用事业中，火电年初至今涨幅最大 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% 水电火电风电光伏燃气 1.62% 0.54% 0.18% -0.30% -1.56% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 水电火电风电光伏燃气 22.07% 16.75% 2.54% -3.10% -15.44% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图5：上周各行业指数涨幅图6：年初至今各行业指数涨幅 -6%-4%-2%0%2%4% 电子 国防军工煤炭 汽车电力 公用事业有色金属环保 计算机石油石化电力设备机械设备纺织服饰社会服务燃气 钢铁 沪深300 银行 交通运输通信 创业板指非银金融医药生物基础化工美容护理家用电器商贸零售传媒 食品饮料轻工制造农林牧渔综合 建筑材料房地产 -30%-20%-10%0%10%20%30% 银行煤炭 家用电器 电力 公用