地缘冲突延续，聚酯各品种去库预期前置

地缘冲突延续，聚酯各品种去库预期前置 PTA/PX/MEG：看涨2026年3月12日 近期海内外部分PX装置宣布了防御性降负计划，中东地区炼厂PX装置也出现了关停。3-6月PX去库幅度提升至70万吨左右。在原料端有短缺风险和PX连续去库预期的影响下，PX作为没有社会蓄水池的液态化工品再度表现出超预期的弹性，短期PX大概率仍维持强势格局。 ★PTA：定价能力走弱，关注负荷边际变化 春节后PTA季节性累库的压力有待缓解，但当上游PX出现更大的矛盾点时，PTA产业往日的强定价权就大幅削弱了。由于PTA库存还没有到去库拐点，近期PTA现货加工费已经快速走弱，基差结构和成本端同PX相比也明显偏弱。从绝对价格角度而言，PTA价格的高度被动由PX抬升。 ★MEG：进口损失叠加国内降负，二季度去库幅度放大 MEG在地缘冲突当中也有两条较为清晰的供给损失逻辑线：一是国内乙烯法装置陆续宣布降负，二是中东进口量有单月约30万吨的损失。MEG的约束在于目前仍有偏高的显性库存压力，因此现货基差表现还是相对偏弱，贸易商的持货意愿有反复。但如果地缘带来的损失量兑现，则缺口还有扩大的可能性。 ★总结与展望 短期内我们认为聚酯品类可能会维持偏强格局，库存水平和去库幅度使得逻辑强弱略有分化，预计维持PX>PTA>MEG。基差能否继续走强是各品种行情持续度判断的重要标准。而未来能扭转原油和化工行情的关键点还是在于霍尔木兹海峡的正常通行信号出现。如果战争矛盾持续演绎，随着时间的推移，聚酯品类估值随着原料缺口放大的上行风险可能持续加速。另外，如果估值过高引起下游聚酯大面积负反馈，原料端的涨价也会无法维持。需要格外警惕的是一旦原油物流恢复，油化估值拐点的波动也会是陡峭的倒V型，因此投资者需要格外注意风控。 ★风险提示 原油价格大幅波动、聚酯装置超预期降负。 1、美以伊地缘冲突延续，聚酯品类波动大幅提升 由于美以伊地缘冲突已经延续13天，霍尔木兹海峡软封锁的状态直接推高了亚洲炼厂原料成本的不确定性。除了原油价格中枢的快速抬升以外，亚洲化工品逻辑也快速从“消化季节性累库”切换到“巧妇难为无米之炊”的担忧。由于聚酯原料PX、PTA、MEG在地缘冲突之前就各自有二季度不同程度的去库预期，部分炼厂的防御性降负推动聚酯各品种去库预期前置，引发市场的担忧和投机性做多情绪，聚酯各品种价格波动更加激烈。针对这三个品种，我们具体分析一下地缘实际影响和后续需要密切跟踪的指标。 1.1、PX：防御性降负后，近月去库幅度加大 近期海内外部分PX装置宣布了防御性降负计划。其中，日韩工厂近月约有10%-15%左右的降负、国内民营炼化和中石化均有不同程度的小幅降负。中东地区炼厂PX装置也出现了关停。对于PX现实情况而言，按照年初1-2月累库29万吨左右的估算，3-4月上下游工厂仍有一定的PX库存缓冲。目前日韩炼厂有减少现货外售量，但尚未影响合约量。由于PX没有社会库存蓄水池，如果地缘冲突延续、海内外炼厂降负动作加大，那么PX近月去库的幅度将明显加大。目前按工厂初步降负计划静态推演，3-6月总体有70万吨左右的去库幅度。也是由于去库预期前置，近日PX实货的浮动价快速拉涨，目前5月买盘浮动价在+55左右。 从PXN的历史价差波动中，我们不难发现PX利润定价在现货偏紧时期容易表现出巨大弹性。例如2022年俄乌战争影响到美国调油料物流后，亚洲PX向北美的分流就带动了PXN的快速暴力走阔。因此，本轮行情在原料端有短缺风险和PX连续去库预期的影响下，PX作为没有社会蓄水池的液态化工品再度表现出超预期的弹性，短期PX大概率仍维持强势格局。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.2、PTA：定价能力走弱，关注负荷边际变化 春节后初期限制PTA和PX价格的原因是PTA季节性累库的压力有待缓解，但当上游PX出现更大的矛盾点时，PTA产业往日的强定价权就大幅削弱了。由于PTA库存还没有到去库拐点，近期PTA现货加工费已经快速走弱，基差结构和成本端同PX相比也明显偏弱。但从绝对价格角度而言，PTA价格的高度由PX被动抬升。需要持续关注的是PTA企业对高价原料的接受度，逸盛新材料已停车检修一套360万吨/年装置、东营威联250万吨/年以及福海创的450万吨/年PTA装置计划降负。PTA和PX相对强弱可能会有阶段性切换，但目前来看两个环节近月都有去库预期，如果下游聚酯负荷没有出现大面积降负，则上游的强势预计延续。 资料来源：杭州忠朴，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.3、MEG：进口损失叠加国内降负，二季度去库幅度放大 MEG在地缘冲突当中也有两条较为清晰的供给损失逻辑线：一是国内乙烯法装置陆续宣布降负，二是中东进口量有损失。如果霍尔木兹海峡持续封锁，那么从伊朗、沙特、科威特的总进口平均单月预计有30万吨左右的损失量。而国内炼厂MEG装置也面临着由原油紧张带来的被动降负，短期难以通过其他途径补足。通过和伊朗货源贸易商的调研交流，我们了解到目前货船还是无法进入霍尔木兹海峡内，化工品船东普遍处于等待或计划绕航的状态。 相对于PX而言，MEG的约束在于目前仍有偏高的显性库存压力，因此现货基差表现还是相对偏弱，贸易商的持货意愿有反复。但如果地缘带来的损失量逐步兑现，则其缺口还是有扩大的可能性。 资料来源：CCF，东证衍生品研究院 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 2、聚酯行情后市展望 在油价抬升和原料短缺的双重影响下，石油化工品的估值快速提升，其中聚酯板块涨幅比较突出。短期内我们认为聚酯品类可能仍会维持偏强的格局，其库存水平和去库幅度使得逻辑强弱略有分化，预计维持PX>PTA>MEG。基差能否持续走强是各品种行情持续度判断的重要标准。而未来能扭转原油和化工行情的关键点还是在于霍尔木兹海峡的正常通行信号出现，信号出现的时间暂时难以预料。如果战争矛盾持续演绎，随着时间的推移，聚酯品类估值随着原料缺口放大的上行风险可能持续加速。另外，如果估值过高引起下游聚酯大面积负反馈，原料端的涨价也会无法维持。需要格外警惕的是一旦原油物流恢复，油化估值拐点的波动也会是陡峭的倒V型，因此投资者需要格外注意风控。 3、风险提示 原油价格大幅波动、聚酯装置超预期降负。 上海东证期货有限公司 【分析师声明】 本人具备期货交易咨询执业资格，保证本报告所采用的数据和信息均来自合规渠道，且本人力求报告内容、引用信息和数据的客观与公正，但不对所引用信息和数据本身的准确性和完整性作出保证。本报告分析逻辑基于本人的研究与职业判断，研究结论独立、客观，不受任何第三方授意或影响。本人及利益相关方不曾因、亦不会因本报告中的具体观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。本报告所载的观点仅代表分析师个人研究判断，并不代表本公司立场，特此声明。 【风险提示及免责声明】 本报告仅供上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）符合监管及公司相关规定的适当客户参考，本公司不因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司与本报告所涉品种及相关主体不存在可能影响研究独立性、客观性的利益冲突。 本报告不构成任何投资建议，未考虑特定客户的投资目标、财务状况及个体需求。在任何情况下，本公司不对投资结果作出任何保证，不与客户分享投资收益，亦不对任何人因使用本报告内容所引致的任何损失承担责任。投资者应独立判断、自主决策、自行承担全部投资风险。 【研究分析意见的局限性】 本报告研究结论基于发布当日可获取的信息及市场环境形成，存在时效性局限，市场波动、政策变化、相关变量调整等均可能导致研究结论发生变更，本公司不承担另行通知义务。 【版权声明】 任何人不得对本报告的任何内容进行发布 改编、转载或以其他任何方式非法使用本报告的部分或全部内容，否则本公司将保留追究其法律责任的权利。 如征得本公司同意进行引用、转载、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“东证衍生品研究院”，标注报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼10楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com