2025年报点评资源化业务放量，盈利与现金流双升

高能环境(603588)[Table_Industry]其他公用事业/公用事业 2025年报点评 本报告导读： 2025年公司业绩实现显著增长，核心驱动力来自金属资源化板块产能释放、工艺优化及金属价格上行，带动利润弹性和经营性现金流同步改善。 投资要点： 业 绩 高增长，盈利质量继续提升。1）2025年公司实现营业收入147.32亿元，同比增长2%；归母净利润8.38亿元，同比增长74%；扣非归母净利润7.94亿元，同比增长145%。2）资源利用板块产能释放、工艺拉通及产品结构优化带动盈利显著提升，金属价格上行也对利润形成支撑；同时环保工程继续收缩，收入规模进一步下降。3）经营活动现金流11.73亿元，同比增长55%，主要受益于金属资源循环利用业务规模与效益同步提升，公司经营性现金流持续优化。 固危废资源化盈利能力显著提升，环保运营业务保持稳健，环保工程继续聚焦高质量项目。1）资源化板块实现收入118.99亿元，同比增长7%，毛利率提升5.46pct至14.60%。金昌高能全面投产；靖远高能将产品从精铋延伸至三氧化二铋，实现了从基础金属回收向高端新材料延伸的关键突破；江西鑫科调整经营团队，与其他项目相互协同，建立了以含铜工业废料为主的资源化利用产业闭环，资源化业务取得全面突破。2）环保运营板块实现收入17.21亿元，同比下降0.49%，毛利率49.89%，同比减少0.03pct，整体保持稳定；公司全年累计处理生活垃圾409.29万吨，实现发电量15.2亿千瓦时，并通过设备维护、供热拓展及AI燃烧优化系统持续推进精细化运营。3）环保工程板块实现收入11.12亿元，同比下降32%，毛利率17.78%，同比提升4.89pct。随着公司战略调整持续推进，工程业务进一步向高品质、风险可控项目集中。国际化与H股上市同步推进，支撑公司新业务开拓和长期成长。公 司启动H股上市程序，进一步拓宽融资渠道、深化国际化布局。同时，在新业务方面，公司延伸资源化产业链，收购获得湖南雪峰山黄金资源地部分金矿，切入矿业领域。在海外拓展方面，公司垃圾焚烧业务入选印尼废物转化能源项目选定供应商名单，并中标泰国500吨垃圾焚烧项目，公司在传统环保领域出海能力稳步落地。 固危废资源化盈利显著提升驱动业绩高增长2026.01.08固危废资源化收入高增长2025.03.21工程利润下滑，原材料价格波动影响业绩2024.10.25资源化板块利润顺利释放，中期高分红2024.08.23转让玉禾田6%股权，回笼资金聚焦主业2024.06.05 风险提示。项目进度低于预期、大宗商品价格剧烈波动等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号