TCL电子2025年报点评：份额盈利双升，空间仍势不可挡

—TCL电子2025年报点评 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期：2026-04-11 公司发布2025年业绩： 25年：收入1145.83亿港元，同比增长15.4%；归母净利润24.95亿港元，同比增长41.8%；经调净利润25.12亿港元，同比增长56.5%。25H2：收入598.06亿港元，同比增长11.1%；归母净利润14.05亿港元，同比增长26.6%；经调净利润14.52亿港元，同比增长52.6%。分红：拟每股分红0.498港元，全年分红率50.3%。 收盘价（港元）14.50近12个月最高/最低（港元）14.78/8.83总股本（百万股）2,521流通股本（百万股）2,521流通股比例（%）100.00总市值（亿港元）366流通市值（亿港元）366 公司拟以约37.81亿港元认购TCL与索尼的合资公司51%股权及索尼马来西亚子公司SOEM全部股份，以承接索尼家庭娱乐业务，交易预计于2027年4月完成。 25年业绩达预告上限。 收入：基本盘稳健，新业务高增 显示业务：25年/25H1显示业务营收各同比增长9.2%/10.9%，全年营收占比公司整体达66%，同比下降3.8pct。其中，25H2大尺寸显示/中小尺寸显示/智慧商显营收各同比增长6.3%/15.0%/49.4%（25H1营收各同比增长9.4%/21.3%/9.6%），公司在大尺寸显示业务积极增长同时，商显业务亦爆发。 互联网业务：25年/25H1互联网业务营收各同比增长18.3%/20.3%，全年营收占比公司整体达2.7%，同比提升0.1pct，持续充当现金牛业务。 分析师：邓欣执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com联系人：郑少轩 执业证书号：S0010124040001邮箱：zhengshaoxuan@hazq.com 创新业务：25年/25H1创新业务营收各同比增长31.9%/42.4%，全年营收占比公司整体达31.1%，同比提升3.9pct。其中，核心引擎光伏业务25年营收同比增长63.6%，虽然光伏业务25H2在高基数下增速回 落 ， 但 仍 为 超 高 增 长 （25H1/25H2光 伏 业 务 营 收 各 同 比 增长111.3%/30.5%）。 大尺寸显示业务：内外销份额持续提升 内销：25年/25H1公司大尺寸显示业务内销各同比-9.7%/+4.4%，25H2行业动销呈大幅放缓，但公司市场份额持续扩大。25年公司内销份额以销量/销售额计各同比提升0.9/1.1pct。 外销：25年/25H1公司大尺寸显示业务内销各同比增长15.7%/11.8%，25H2公司外销加速，25年全球份额以销量/销售额计各同比提升0.8/0.7pct。分区域看，全年新兴市场增速领跑（同比增长19.8%且份额提升)，欧洲市场同比增长13.9%且份额提升，北美市场在关税冲突背景下实现同比增长11.2%，且25H2市场结构提升快于25H1。 相关报告 1.TCL电子25H1：结构+控费带动盈利上行2025-08-252.TCL电子25H1预告：结构向上盈利改善2025-07-23 盈利：运营效率不断跃升 显示业务：25年/25H2公司显示业务毛利率各同比提升1.1/1.9pct，我们预计25H1毛利率提升主由国内驱动，25H2毛利率加速提升则由海外接力。其中，核心业务大尺寸显示25年内销/外销毛利率各同比提 升1.9/1.6pct，均呈大幅提升趋势。 互联网业务：25年/25H2毛利率各同比提升0.2pct/同比持平，主要受益海外驱动。 创新业务：25年公司创新业务毛利率同比下降2.1pct，主因低毛利的光伏占比持续攀升。 公司整体：25公司整体毛利率同比下降0.1pct，基本持平，期间费用率同比下降0.7pct，经调净利率同比提升0.6pct，公司运营效率正不断跃升。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 公司不论环境如何变化，连续2年超额完成激励目标，尤其25H2在黑电行业内销及北美压力加剧情形下，公司成功抵御周期冲击，主因公司发力高端、海外和创新业务实现完美对冲。我们于24年3月发布首次推荐，未来看我们认为公司超预期点仍较多，包括：❶Sony合作并未真正定价；❷创新业务挖潜，除光伏之外公司仍有雷鸟眼镜（25年中国销量第1）及AiMe陪伴机器人26年发售；❸中长期集团平台化协同空间等。 盈利预测：我们更新盈利预测，预计公司26-28年实现营业总收入1317.80/1515.33/1725.45亿港元（26-27年原值1336.61/1494.53亿港元 ） ， 同 比 增 长15.0%/15.0%/13.9%； 实 现 归 母 净 利润31.03/38.43/47.17亿港元（26-27年原值28.30/31.57亿港元），同比增 长24.3%/23.9%/22.7%； 当 前 股 价 对 应 归 母 净 利 润PE分 别为12/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：关税超预期波动，市场景气不及预期，行业竞争加剧，面板价格大幅波动。 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。联系人：郑少轩，上海财经大学博士，曾任职广银理财。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。