TCL电子23年报点评：各业务边际向上，盈利修复

——TCL电子23年报点评 主要观点： 报告日期：2024-03-30 ➢H2：营收441亿港元（+17%），归母4.8亿港元（+142%），经调整归母5.4亿港元（+22%） ➢全年：营收790亿港元（+11%），归母7.4亿港元（+66%），经调整归母8亿港元（+14%） ➢H2业绩超市场预期，且公司拟每股派息0.16港元，对应经调整归母分红率50%。 ⚫收入：大尺寸驱动，份额向上 ➢显示业务：H2收入同比+3.2%，其中大尺寸/中小尺寸/商显分别同比+8%/-19%/-33%；全年收入同比-2.4%，其中大尺寸/中小尺寸/商显分别同比+8%/-40%/-6%。大尺寸是主要增长引擎，23年全球出货量/销售额市占率分别+0.8pct/+1.3pct，中小尺寸主动精简提质发展，商显短期受海外需求波动影响。 大尺寸显示拆分来看：1）内销价增为主：预计H2额/量/价分别+3%/-15%/+20%，23年额/量/价分别同比+5%/-4%/+10%，H2出货量同比放缓但环比H1+25%，高端化成效显著；2）外销量增驱动：预 计H2额/量/价 分 别+11%/+8%/+3%，23年额/量/价 分 别+9%/+10%/-1%，总体延续量增价缓趋势，23年出货量份额在海外近30个 国 家 位 居 前 五 ，核 心区 域美国/欧洲/新 兴市 场量 增16%/18%/17%。 执业证书号：S0010522080001 ➢互联网业务：H2收入同比+22%，其中国内/海外各+19%/28%；全年收入同比+20%，其中国内/海外+15%/40%。国内基本盘稳健，伴随TCL电视外销，H1/H2海外累计用户分别+900 /200万带动高增。 ➢创新业务：H2/全年收入同比分别为+92%/+78%，主要受益于光伏业务快速放量，23年收入63亿，占比已达8%。 ⚫利润：结构影响H2电视毛利率，控费效果显著 ➢毛 利 率 ：H2整 体/显 示/互 联 网/创 新 毛 利 率分 别 变 动-3.0/-1.7/+6.5/+2.4pct，全年毛利率分别变动+0.3/+0.1/+4.6/+1.2pct。其中显示业务是变化主因，我们预计：1）大尺寸H2毛利率同比-2.0pct，环比-2.4pct，全年毛利率-0.9pct，主要受产品结构影响，性价比子品牌雷鸟占比提升，ASP相对较低的北美和新兴市场出货量增加，此外H2起面板上涨或亦有扰动；2）中小尺寸全年毛利率+6.3pct，聚焦提质增效，优化调整基本到位，平板业务已经扭亏；3）商显全年毛利率-5.3pct，收入规模下降导致摊薄效应减弱，未来紧抓IFPD行业风口期待修复。 ➢净利率：H2/全年归母净利率分别+0.6/+0.3pct，H2销售/管理费用率 分别同比-1.4/-0.7pct，全年分别同比-0.4/-1.1pct，H2坚持精准营销控制投入，降本增效持续发力，带动盈利能力稳步提升。 ⚫投资建议 ➢我们的观点： 公司坚持中高端+大屏化策略，23年MiniLED份额国内第1全球第2，24Q1子品牌雷鸟借mini性价比新品放量，未来在双品牌战略下内外销电视份额有望持续提升。随着电视中高端战略落地，中小尺寸显示扭亏，光伏高增成就第二曲线，创新和互联网业务多元化发展，公司盈利能力有望持续改善。 ➢盈利预测：参考公司股权激励目标，我们预计24-26年营收为882/981/1075亿港元，同比增长12%/11%/10%；归母净利润为11.5/13.4/15.1亿港元，同比增长55%/16%/12%，对应PE为6.2/5.3/4.7X。当前低估值下，23年股息率超5.5%，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示 市场景气不及预期，行业竞争加剧，面板价格大幅波动。 正文目录 1 23A业绩点评：电视稳增，盈利修复...........................................................................................................................42投资建议......................................................................................................................................................................5风险提示：.......................................................................................................................................................................5财务报表与盈利预测........................................................................................................................................................6 123A业绩点评：电视稳增，盈利修复 ⚫公司发布2023年业绩： ➢H2：营收441亿港元（+17%），归母4.8亿港元（+142%），经调整归母5.4亿港元（+22%） ➢全年：营收790亿港元（+11%），归母7.4亿港元（+66%），经调整归母8亿港元（+14%） ➢H2业绩超市场预期，且公司拟每股派息0.16港元，对应经调整归母分红率50%。 ⚫收入：大尺寸驱动，份额向上 ➢显 示 业 务 ：H2收 入同 比+3.2%，其 中大 尺 寸/中 小 尺 寸/商 显分 别 同 比+8%/-19%/-33%；全年收入同比-2.4%，其中大尺寸/中小尺寸/商显分别同比+8%/-40%/-6%。大尺寸是主要增长引擎，23年全球出货量/销售额市占率分别+0.8pct/+1.3pct，中小尺寸主动精简提质发展，商显短期受海外需求波动影响。大尺寸显示拆分来看：1）内销价增为主：预计H2额/量/价分别+3%/-15%/+20%，23年额/量/价分别同比+5%/-4%/+10%，H2出货量同比放缓但环比H1+25%，高端化成效显著；2）外销量增驱动：预计H2额/量/价分别+11%/+8%/+3%，23年额/量/价分别+9%/+10%/-1%，总体延续量增价缓趋势，23年出货量份额在海外近30个国家位居前五，核心区域美国/欧洲/新兴市场量增16%/18%/17%。 ➢互联网业务：H2收入同比+22%，其中国内/海外各+19%/28%；全年收入同比+20%，其中国内/海外+15%/40%。国内基本盘稳健，伴随TCL电视外销，H1/H2海外累计用户分别+900 /200万带动高增。 ➢创新业务：H2/全年收入同比分别为+92%/+78%，主要受益于光伏业务快速放量，23年收入63亿，占比已达8%。 ⚫利润：结构影响H2电视毛利率，控费效果显著 ➢毛利率：H2整体/显示/互联网/创新毛利率分别变动-3.0/-1.7/+6.5/+2.4pct，全年毛利率分别变动+0.3/+0.1/+4.6/+1.2pct。 其中显示业务是变化主因，我们预计：1）大尺寸H2毛利率同比-2.0pct，环比-2.4pct，全年毛利率-0.9pct，主要受产品结构影响，性价比子品牌雷鸟占比提升，ASP相对较低的北美和新兴市场出货量增加，此外H2起面板上涨或亦有扰动；2）中小尺寸全年毛利率+6.3pct，聚焦提质增效，优化调整基本到位，平板业务已经扭亏；3）商显全年毛利率-5.3pct，收入规模下降导致摊薄效应减弱，未来紧抓IFPD行业风口期待修复。 ➢净利率：H2/全年归母净利率分别+0.6/+0.3pct，H2销售/管理费用率分别同比-1.4/-0.7pct，全年分别同比-0.4/-1.1pct，H2坚持精准营销控制投入，降本增效持续发力，带动盈利能力稳步提升。 2投资建议 公司坚持中高端+大屏化策略，23年MiniLED份额国内第1全球第2，24Q1子品牌雷鸟借mini性价比新品放量，未来在双品牌战略下内外销电视份额有望持续提升。随着电视中高端战略落地，中小尺寸显示扭亏，光伏高增成就第二曲线，创新和互联网业务多元化发展，公司盈利能力有望持续改善。 盈利预测：参考公司股权激励目标，我们预计24-26年营收为882/981/1075亿港元，同比增长12%/11%/10%；归母净利润为11.5/13.4/15.1亿港元，同比增长55%/16%/12%，对应PE为6.2/5.3/4.7 X。当前低估值下，23年股息率超5.5%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 市场景气不及预期，行业竞争加剧，面板价格大幅波动。 财务报表与盈利预测 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：陈姝，英国华威大学金融硕士，食品科学与工程专业本科，曾任职于长城证券，水晶球团队成员 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场