核心观点与关键数据
- 盈利摘要：2023年实际营业额7,898.6亿港元，同比增长10.7%；2024-2027年预测营业额分别为9,932.2亿、11,990.7亿、13,568.4亿、15,396.1亿港元，年复合增长率约13.5%。毛利率预计2023-2027年维持在15.3%-15.7%区间，净利润预计2023-2027年分别为74.4亿、226.7亿、261.0亿、318.6亿港元，年复合增长率约22.0%。扣非净利润预计2023-2027年分别为80.3亿、160.6亿、261.0亿、318.6亿港元，年复合增长率约41.2%。
- 市盈率与股息：目标价13.00港元（+34.0%），买入评级。预计2025-2027年市盈率分别为15/13/10倍，每股股息分别为0.16/0.32/0.45港元，股息现价比率分别为1.6%/3.3%/4.6%/5.3%/6.5%。
业务表现
- TV业务：上半年全球TV出货1,346万台，同比增长7.6%，市占率14.2%，销售额市占率13.2%。MiniLED TV出货137万台，同比增长176%，出货占比10.8%。国内TV出货量同比增长3.5%，MiniLED TV占比21.2%；海外TV出货同比增长8.7%，MiniLED TV占比7.7%。TV业务毛利率同比提升1.7pct至19.4%。
- 创新业务：收入198.8亿港元，同比增长42.4%，其中光伏业务收入111.4亿港元，同比增长111.3%，毛利贡献同比增长98.5%。全品类营销收入78.4亿港元，同比增长1.2%。
研究结论
- 上调目标价至13港元，买入评级。看好TV业务海外份额提升及结构优化带来的量利双升，以及新业务（光伏、营销）的高增长。上调2025-2027年收入至1,199/1,356/1,539亿港元，净利润至226.7/261.0/318.6亿港元。
- 风险提示：国内电视市场竞争恶化、海外市场表现不及预期。
财务数据（关键指标）
- 扣非EPS：2023-2027年分别为0.31/0.72/0.90/1.03/1.26港元。
- ROE：2023-2027年分别为4.4%/10.1%/12.4%/13.4%/15.1%。
- 营运资金：2023-2027年变化分别为1,039/2,509/1,273/2,144/1,402百万港元。
