光伏互联网超预期，电视主业符合预期，仍处于快速改善通道——TCL电子2025年半年报点评

TCL电子（01070.HK）黑色家电 2025年09月01日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：吴嘉敏执业证书编号：S0740524060003Email：wujm@zts.com.cn 总股本(百万股)2,520.94流通股本(百万股)2,520.94市价(港元)10.06市值(百万港元)25,360.61流通市值(百万港元)25,360.61 报告摘要 公司发布2025年半年报： 25H1收入548亿港币（+20%），经调整业绩10.6亿（+62%）。收入超预期，此前业绩已有预告，符合预期。收入超预期来自于光伏和互联网业务。 电视主业 2内销：H1额量价+4%/+4%/+1%，Q1/Q2销量为+11%/-3%，Q2销量放缓与雷鸟Q2开始的高基数有关，但销量份额环比提升，奥维口径为20%+，公司份额提升的α优势持续。 3外销：H1额量价+12%/+9%/+3%，其中新兴市场/欧洲/美国销量+18%/+13%/-7%。美国下滑主要是受到关税+沃尔玛等部分渠道竞争加剧影响。但公司维持结构升级路线，bestbuy渠道高增且美国出货均价+13%。 我们认为市场对电视业务的关注点在内销高基数和海外成长性上 相关报告 1、《24年超预期，公司净利率低，长期成长空间大》2025-03-30 2、《 外 销 超 预 期 驱 动 销 量 高 增 》2024-10-28 2外销成长确定性。25H1公司在北美/欧洲/亚太/中东非的量份额仅14/9/11/14%，同比提升了0.8/1.7/0.8/3.5pct。对比三星仍有较大空间。从利润端看，公司海外单台毛利持续提升，25H1为274元（+9元）。长期看，中高端品牌出海的核心抓手是中国的工程师红利和运营效率带来的结构升级。 其他业务 1光伏：25H1翻倍，超预期增长。主要是过去2年推广进入兑现期。2互联网：25H1+20%，超预期，来自中国回稳+10%、海外超预期+46%。3智能眼镜：25M5雷鸟（公司持股10%）发布了3款智能眼镜，meta在9月也会发布带屏的智能眼镜，预计会一起教育消费市场，扩大行业规模。4智能陪伴机器人：公司内部孵化AIME，是一个可互动提供情绪价值的高级玩具，目前在研更先进的产品，明年是商业化元年。 投资建议：成长属性强，估值低，建议“买入” 电视作为公司第一成长曲线正在顺利延展，业绩确定性得以保证，后续会推出更多AI相关新品有望带动估值持续向上。根据半年报我们调整盈利预测，预计25-27年经调整利润为23/28/33亿港币（前值22/25/29亿），处于估值底部，维持“买入”评级。 风险提示：国内竞争加剧、海外竞争加剧、面板成本持续走高、外汇波动、研报信息更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。