2025年半年报点评业绩符合此前预告预期，主业触底有望反弹

合盛硅业（603260）2025年半年报点评

核心观点：

• 公司2025年H1业绩符合预期，主业触底反弹可期。
• 工业硅价格持续下探，需求弱势导致产销下滑，但公司凭借成本优势保持盈利。
• 有机硅维持正常开工，未来两年供需格局优化，价格价差有望改善。
• 公司底部逆势扩张，在建产能丰富，成长性可期。

关键数据：

• 2025H1营收97.75亿元，同比-26.34%；归母净利润-3.97亿元，同比-140.60%。
• 25Q2工业硅产量30.25万吨，同比-39.1%；销量21.46万吨，同比-47.2%。
• 25Q2工业硅均价0.73万元/吨，同比-36.2%。
• 25Q2有机硅粗单体产量32.57万吨，开工率约75.3%。

研究结论：

• 公司是工业硅行业龙头，成本优势显著，向硅料、光伏玻璃等赛道拓展。
• 因工业硅、有机硅价格下滑，上半年业绩由盈转亏，下调此前预期。
• 预计2025-2027年归母净利润分别为9.69/21.40/30.13亿元，同比增长-44.4%/+121.0%/+40.8%。
• 给予公司2026年35x P/E，目标价63.35元，维持“强推”评级。

风险提示：

• 工业硅行业产能释放超预期。
• 有机硅行业持续低迷。