纳入港股通名单，深化通用型和体内CAR-T布局

投资要点

• 赛恺泽®（赛凯泽®）2025年累计从华东医药获得218份订单，并已纳入《商保创新药目录》，用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤（R/R MM）。赛恺泽®于2024年2月23日上市。
• CT041递交上市申请，有望于2026年Q2上市。CT041是公司旗下一款潜在全球同类首创的靶向CLDN 18.2的自体CAR-T候选产品，用于治疗Claudin18.2表达阳性、至少二线治疗失败的晚期胃/食管胃结合部腺癌。2025年6月，CDE受理CT041上市申请，并于2025年5月获纳入优先审评及突破性药物品种认定（BTD）。
• 通用型CAR-T产品布局完善，体内CAR-T预计2026年启动临床研究。公司利用THANK-uCAR®和THANK-u Plus®TM平台推进通用型CAR-T产品，已公布CT0596（靶向BCMA）治疗R/R pPCL及CT1190B（靶向CD19/CD20）治疗R/R B-NHL的初步数据。CT0596治疗R/R MM的初步IIT数据于2025年12月ASH会上发表。正在开发的通用型CAR-T产品包括CT0596、CT1190B、KJ-C2320、KJ-C2526、CT1390B、KJ-C2527等。体内CAR-T候选产品KJ-C2529（靶向CD19/CD20）预计2026年启动R/R B-NHL研究者发起的临床试验，基于专有的CARvivoTM平台。

盈利预测

• 随着CT053和CT041商业化放量，预计公司2026-2028年营业收入分别为2.6、4.9和8亿元。
• 关键假设：
  • 假设1：2026-2028年CAR-T药物在末线多发性骨髓瘤渗透率分别为1.6%、2.2%和2.8%，CT053治疗多发性骨髓瘤市占率分别为16%、18%和18%，预计对应收入2.4、3.9和5.2亿元。
  • 假设2：2026年CT041末线胃癌适应症获批上市，2026-2028年CAR-T药物在末线胃癌渗透率分别为0.01%、0.04%和0.14%，CT041市占率分别为100%、100%和80%，预计对应收入0.2、1和2.8亿元。

风险提示

• 研发进展不及预期风险、核心品种商业化进展不及预期风险、政策风险。