开源晨会

开源晨会0312 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【固定收益】出口同比持续超预期增长——2026年1-2月进出口数据点评-20260311 行业公司 数据来源：聚源 【通信】重视腾讯云涨价投资机会——行业点评报告-20260311 【医药：可孚医疗(301087.SZ)】2025年业绩高增，“深耕+出海+授权”驱动成长——公司信息更新报告-20260311 【电力设备与新能源：宁德时代(300750.SZ)】量利齐升，盈利韧性再超预期——公司信息更新报告-20260311 【非银金融：同花顺(300033.SZ)】市场交投活跃驱动广告业务，预计一季报高增——同花顺2025年报点评-20260311 研报摘要 总量研究 【固定收益】出口同比持续超预期增长——2026年1-2月进出口数据点评-20260311 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 |王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016 事件：海关总署公布2026年1-2月进出口商品统计快讯，按美元计价，我国2月当月进口同比+13.8%（1月当月为+25.7%，下同），环比-10.7%(-3.9%)；出口同比+39.6%（+10.0%），环比-15.9%（-0.3%）；贸易顺差同比+190.9%（-11.2%）。1-2月累计出口同比增长21.8%，进口同比增长19.8%。1、2月出口均维持高增。 1-2月进出口数据关注点 1-2月进出口同比超预期增长，2月当月出口同比+39.6%（+10.0%），环比-15.9%（-0.3%），Wind统计的4家机构预测2月出口同比中位数为+4.0%，平均数为+3.8%，2月出口同比远超预期。1-2月累计出口同比增长21.8%，Wind统计的6家机构预测1-2月累计出口同比中位数为+7.5%，平均数为+7.3%，从出口金额来看，已处于历史高位。 1、2026年1-2月出口增速超预期增长可能的原因 2026年1-2月出口增速超预期，出口金额处于历史高位，一方面是受春节靠后的影响，从高频数据可以看出，春节假期前后集装箱吞吐量与货物吞吐量数据基本呈现为“V”型，2026年春节假期位于2月下旬，2025年春节假期位于1月底2月初，春节靠后带来假期扰动后置是2026年1-2月出口增速超预期的原因之一，另一方面受外需改善影响，出口动能强劲，出口金额处于历史高位。 一是从出口的产品结构来看，AI相关产业链发展推动推动机电产品、高新技术产品出口增速高增，带动整体增速提升。1-2月机电产品累计出口同比增长27.1%，其中集成电路出口同比增长72.6%，高新技术产品同比增长26.9%。二是从出口国家来看，除美国外对其他主要国家出口均高增，出口多元化成为我国出口增速持续增长的动能所在。1-2月对东盟累计出口同比增长29.4%，对非洲累计出口同比增长49.9%。三是从港口高频数据来看，或已指明1-2月出口同比高增。1、2月重点港口完成集装箱吞吐月度周均值同比增长分别为13.5%、10.9%，前7周周吞吐量均高于2025年同期值。需要注意的是，由于2026年春节假期位于2月下旬，春节假期扰动下3月进出口或将承压，但长期向好趋势不会发生转变。 2、中国出口持续超预期根源在于中国商品的高性价比 我们认为，中国出口持续超预期，根源在于中国商品的高性价比，这是国内“内卷”与科技进步的共同结果。即使“反内卷”之后，中国的价格优势或仍将持续很长的时间，因为其他国家的物价上涨速度比中国快太多，所以我们对中国出口保持乐观。 市场：长端收益率先上后下，关注后续数据公布情况 3月10日长端收益率盘初修复，但进出口数据超预期增长，债市快速走弱，10Y国债次活跃券收益率上触1.8190%，午盘后随情绪释放，债市走出修复行情，长端收益率下行。后续关注16日经济数据公布情况。 债市观点：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5% （1）基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速周期回升；（2）宽货币：如果有宽货币政策（例如降准降息、买债等），则与2025年类似，收益率或短暂下行后上行；（3）通胀：预计通胀回升，重点关注PPI环比能否持续为正； （4）资金利率：如果通胀环比持续回升，则资金收紧存在可能性，此时短端债券收益率也会开始上行； （5）地产：本次未把地产作为稳增长的主要手段，因此与美国2008年之后类似，地产是滞后指标（2009-2011年美国经济、通胀回升；2012年美国地产见底），地产或在各项经济指标回升、以及股市上涨之后，滞后性见底； （6）债券：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 行业公司 【通信】重视腾讯云涨价投资机会——行业点评报告-20260311 蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 互联网巨头争相布局国产“小龙虾”，推理端军备竞赛逐渐白热化 OpenClaw推出后，国内互联网巨头迅速展开本土适配和算力支持，腾讯轻量云Lighthouse首发OpenClaw一键部署模板和可视化面板，百度智能云推出基于轻量应用服务器配置的OpenClaw部署方案。在模型厂商方面，截至3月9日，OpenClaw来自中国大模型创业公司的基座模型占据了过半席位。 OpenClaw走红验证AgentAI落地可行性，互联网巨头顺势推出对标OpenClaw的自有产品：2月底，阿里正式开源CoPaw个人智能体工作台，从底层架构到用户体验全面重构产品；3月6日，小米基于MiMo大模型构建的AI交互测试产品Xiaomimiclaw开启小范围封测；3月9日，腾讯全场景AI智能体WorkBuddy和火山引擎SaaS版助手ArkClaw正式上线；3月10日，智谱上线本地一键部署的AutoClaw；3月11日，华为基于鸿蒙系统推出“小艺Claw”Beta版。 智能体驱动下，应用端推理算力需求正进入快速增长阶段。我们认为，国产“小龙虾”军备竞赛或成为趋势，有望驱动AI云IAAS算力持续增长。 租赁涨价潮席卷全域市场，腾讯云官宣涨价 据行业监测，2026年开年AI算力需求激增驱动算力租赁市场进入涨价周期。截至2月底，英伟达H200、H100等高端GPU租金环比上涨15%-30%，H200时租达7.5-8.0元/卡时，月租6.0-6.6万元，涨幅25%-30%；H100月租涨至5.5-6.0万元，涨幅15%-20%。交付周期延长至2027年Q2（H200）与Q1（H100）。头部厂商优刻得、森华易腾等已官宣3月全线涨价20%-30%。据《科创板日报》，腾讯云智能体开发平台于3月11日宣布调整计费策略，公测模型将于13日从免费转向按量计费，混元系列模型普遍涨价超400%。AI应用普及与OpenClaw框架或引爆推理需求，叠加英伟达产能受限、硬件成本上行及国产替代缺口，驱动市场进入“卖方市场”，我们判断涨价或持续，务必重视AI云IAAS投资机会。 重视AI云IAAS涨价三大核心受益板块：AIDC、算力租赁、CDN 我们认为OpenClaw的发展或大幅提升对于AI云IAAS的需求，腾讯云涨价给AI云IAAS打开了长期涨价空间，AIDC、算力租赁、CDN作为AI云IAAS的核心组成板块，有望核心受益。 （一）AIDC机房。推荐标的：光环新网、新意网集团、宝信软件、大位科技、奥飞数据、润泽科技；受益标的：东阳光、数据港、万国数据、世纪互联等； （二）AIDC液冷。推荐标的：英维克（液冷全链条全自研龙头）；受益标的：申菱环境、远东股份、飞龙股份、银轮股份、同飞股份、网宿科技、高澜股份等； （三）AIDC供电。受益标的：中恒电气、科泰电源、潍柴重机等； （四）算力租赁。受益标的：宏景科技、协创数据、智微智能、首都在线、润建股份、中贝通信、航锦科技 等； （五）CDN。受益标的：网宿科技等； （六）AIDC计算和网络。推荐标的：华工科技、盛科通信、中际旭创、新易盛、亨通光电、中天科技、中兴通讯、紫光股份、欧陆通、天孚通信；受益标的：寒武纪、海光信息、华勤技术、浪潮信息、锐捷网络、长飞光纤光缆、长飞光纤、远东股份、烽火通信、永鼎股份、罗博特科、炬光科技、致尚科技、杰普特等。 风险提示：5G建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦等。 【医药：可孚医疗(301087.SZ)】2025年业绩高增，“深耕+出海+授权”驱动成长——公司信息更新报告-20260311 余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002|陈峻（分析师）证书编号：S0790526030001 |石启正（联系人）证书编号：S0790125020004 2025年业绩高增，“深耕+出海+授权”三重共振驱动成长，维持“买入”评级 公司2025年实现营收33.87亿元（+13.56%，同比，下同），归母净利润3.72亿元（+19.20%）。2025Q4公司实现营业收入9.90亿元（+34.79%），实现归母净利润1.11亿元（+86.17%）。2025年公司销售费用率34.19%（+1.56pct），管理费用率5.11%（+1.04pct），费用率上升主要系市场推广、子公司合并及股份支付，研发费用率2.58%（-0.66pct）。公司盈利能力稳步提升，销售毛利率53.16%（+1.31pct），主要系产品结构优化和迭代升级，净利率10.93%（+0.46pct）。考虑到公司并购华舟及喜曼拿的管理费用及新品市场推广，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为4.65/5.59/6.82亿元（原值4.77/6.06），EPS分别为2.23/2.67/3.27元，当前股价对应P/E分别为27.0/22.4/18.4倍，但公司外延并购和筹划在H股上市，为海外业务拓展奠定基础。在国内高端家庭健康监测市场，与飞利浦达成战略合作获品牌授权，为长期增长注入动力，并且呼吸机业务增速强劲，因此维持“买入”评级。 深耕战略品类，多维协同布局，强化竞争优势 公司构建了以数据为驱动、全渠道协同的运营体系，线上渠道2025年实现收入21.97亿元（+10.37%），深耕货架电商平台，强化核心品类竞争优势。2025年健康监测板块同比增长20.08%，血糖尿酸双测条、预热款体温计等产品增势良好:康复辅具板块同比增长12.68%，矫姿带、智能助听器等核心产品稳健增长;医疗护理板块同比增长13.76%，中医理疗及其他板块同比增长35.14%。线下渠道实现收入10.55亿元（+23.94%），深化与头部连锁药房战略协同，并积极布局及时零售新业态。 并购整合渠道资源，资本助力出海远征 公司加快推进产品注册、渠道建设和客户拓展，2025年海外业务实现收入2.99亿元（+405.05%）。为进一步完善全球化布局，公司收购上海华舟94.35%股权，补充欧美大客户渠道资源;收购喜曼拿87.60%股权，快速切入香港市场并实现资源协同;战略参股深圳融听医疗科技有限公司30.74%股权，强化在呼吸健康赛道的全球竞争力。此外，公司己向香港联交所主板递交上市中请，启动“A+H”双资本平台布局，将进一步拓宽融资渠道，提升企业的国际化影响力与品牌知名度 风险提示：产品研发推进不及预期；宏观消费不及预期；海外市场拓展不及预期。 【电力设备与新能源：宁德时代(300750.SZ)】量利齐升，盈利韧性再超预期——公司信息更新报告-20260311 殷晟路（分析师）证书编号：S0790522080001 |王嘉懿（分析师）证书编号：S0790525060004 2025年公司实现归母净利润722亿元，同比增长42% 公司发布2025年报。2025年，公司实现营业收入4237.0亿元，同比+17.0%；实现归母净利润722.