美股宏观策略（繁体版）

【宏觀經濟評論】 第一上海——美股宏觀策略 李倩+852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk 美伊以衝突核心背景與動因 本次核心關注波斯灣地區的衝突問題，衝突的爆發既關係到以色列的生存，也關乎美國的核心利益，先從歷史背景層面解答衝突爆發的核心原因與當下開戰的關鍵誘因。 伊朗歷史上為波斯帝國，西元七世紀左右被阿拉伯人征服後改信伊斯蘭教；境內人口9300萬，60%為波斯人，16%為亞塞拜然人，10%左右為庫爾德人，是三大主要民族，國土地理特徵為北部多山、南部為沙漠，總面積165萬平方公里，是擁有5000年歷史的大國；伊朗民眾以雅利安人血統為自豪。伊朗石油儲量位居全球前列。 伊朗宗教信仰為伊斯蘭教什葉派，與主流阿拉伯國家的遜尼派存在顯著差異。什葉派人口僅占全球伊斯蘭教人口的10%左右，遜尼派則占90%的主流；伊朗信奉的什葉派理念較為特殊，堅信世界末日即將到來，且第十二伊瑪目將回歸並為世界帶來正義；霍梅尼上臺後，主張為加速末日的到來，通過製造全球混亂的方式對抗美國、以色列等所謂的“撒旦勢力”，這類行為在外界看來屬於恐怖主義範疇。 伊朗長期在全球範圍內通過扶持代理人開展各類行動，形成了所謂的“抵抗之弧”，涵蓋敘利亞、巴勒斯坦、黎巴嫩、加沙哈馬斯、葉門胡塞武裝等國家和勢力，持續為全世界尤其是以色列和美國製造巨大的安全與地區發展麻煩。 美國與伊朗的矛盾有歷史根源，1979年卡特總統執政期間，因軟弱無能，縱容霍梅尼上臺奪權；伊朗隨後實施了美國大使館人質扣押事件，人質被扣押超400天。伊朗在歷史上直接或間接造成了數千美國人的死亡，同時長期喊出“將以色列從地球上抹掉”的口號，且一直在秘密發展核武器，這對以色列形成了根本性的生存危機，因此以色列必須解決伊朗這一核心威脅。 歷代美國總統均將伊朗視為“大馬蜂窩”，認為一旦主動挑起衝突會引發諸多連鎖問題，因此秉持多一事不如少一事的態度，無人願意主動對伊朗採取軍事行動。特朗普在2024年8月經歷未遂暗殺事件後，心態發生了根本性轉變。他對世俗利益與個人得失不再介懷，而將關注焦點轉向自我實現，渴望在歷史上留下深遠政績。基於這種追求，特朗普認定伊朗問題是一個必須且值得觸碰的“馬蜂窩”，解決這個問題不僅具備戰略價值，也將成為特朗普政治生涯中一項標誌性功績。 美國在委內瑞拉活捉馬杜羅的事件，極大地增強了特朗普對解決伊朗問題的信心，認為對伊採取軍事行動不僅具備可行性，還能以較低的成本獲得較高的收益，成為當下開戰的重要推動因素。 第一上海證券有限公司www.mystockhk.com 美以雙方的合作模式類似“獵狗與獵人”或“狐狸與老虎”的關係，以色列負責提供情報指引，美國憑藉先進且豐富的武器裝備負責軍事打擊，形成了緊密的聯合作戰體系。 美國和以色列對伊採取軍事行動具備充分的道德與輿論高地：年初伊朗因物價高漲、貨幣貶值引發民眾大規模上街抗議，民眾提出恢復巴列維國王統治、讓教士下臺等訴求，伊朗當局對此次抗議進行了無情鎮壓，還關停了全國的互聯網；據不同資訊來源統計，抗議民眾死亡折中統計為35000人。這一事件成為美以開戰的重要輿論支撐。 美以對伊作戰的核心目標：徹底消除伊朗威脅以色列的核能力，同時解決此前被忽視的伊朗常規導彈威脅。奧巴馬政府與伊朗進行核談判時，未將常規導彈領域納入談判範圍，讓伊朗鑽了空子並合法發展常規導彈能力。目前伊朗已擁有2000餘枚常規導彈，將周邊國家均納入打擊範圍，核心策略是通過打造無人敢惹的威懾力，為核武器研發創造條件；一旦核彈頭與運載火箭結合，將形成巨大威脅。因此消除核能力與常規導彈威脅是核心基礎目標。 而更高級目標，則是改變伊朗政權對美國和以色列的仇視態度，實現地區的持續和平，制止伊朗在周邊國家扶持代理人搞事的行為，例如胡塞武裝在紅海襲擊過往商船、哈馬斯與真主党在以色列周邊製造事端等行為，希望通過軍事行動讓伊朗停止此類操作。 理想目標，則是促成伊朗政權更迭，扶持親美的政權上臺，推動伊朗實現自由民主，以伊拉克為模範案例。但此目標並非必須實現，因為伊朗作為人口眾多的大國，內部訴求複雜，外部人為扶持的傀儡政權缺乏生命力。例如美國在阿富汗扶持的政權，最終以失敗告終，美國在阿富汗投入數萬億美元，經營十幾年，最終被塔利班擊敗，大量武器裝備被遺棄。 美國此次對伊作戰的核心底線是，不重複小布希政府在伊拉克和阿富汗犯下的錯誤，避免陷入伊朗人民戰爭的汪洋大海，防止因戰後重建產生勞民傷財的問題，確保軍事行動的性價比，不做得不償失的決策。 美國對伊作戰的核心思路是少花錢、快結束，希望在國會進行干預之前完成軍事行動，儘量避免干擾美國本國及全球的經濟與物流體系。霍爾木茲海峽緊鄰伊朗，而伊朗長期威脅要切斷該海峽的航行通道，且近期已實際採取了相關行動，霍爾木茲海峽的通航對全球物流至關重要。 美以此次作戰徹底打破了傳統的交戰規則，不再遵循提前準備、大軍壓境後再進攻的模式。如老布希政府的海灣戰爭，花費數月時間運送幾十萬大軍到前線，準備就緒後才發動進攻。此次美以則採取不按規矩出牌的策略: 第一階段（已完成，耗時一周）：首先實施斬首行動，直接對伊朗核心政要進行打擊，一舉打掉40余名核心人員，伊朗領導層近乎被摧毀；同時動用太空軍開展資訊戰，對伊朗的防空系統進行干擾與破壞，隨後出動F35隱形戰鬥機、B2轟炸機等高端軍事裝備進行精准打擊，該階段已順利完成。 第二階段（進行中）：核心是使用價格相對低廉的重力炸彈，以量大管飽的方式擴大打擊範圍，重點打擊伊朗的導彈囤積地、軍事設施及相關武裝力量，進一步削弱伊朗的軍事能力。 美以雙方的核心分歧在於，以色列在第二階段的軍事行動中，擅自轟炸了伊朗的石油設施，這一行為引發了美國的強烈不滿。核心原因是美國著眼於全球格局的大棋，而以色列僅關注周邊幾千公里內的小棋，未考慮到轟炸石油設施的連鎖反應：一是直接導致國際油價上漲，引發全球經濟波動。二是若伊朗發起反擊，轟炸海灣阿拉伯國家的淡水、海水淡化廠等民用設施，周邊國家將難以承受，最終所有壓力都會轉移到美國身上，因此在第二階段的作戰策略上，美以雙方存在明顯分歧。 自哈梅內伊去世後，伊朗由改革派總統、強硬派司法首長、巴斯基民兵組織負責人組成的三人委員會暫代職務，目前政權仍以強硬派為主導，哈梅內伊之子被選為伊朗最高領導人。反觀以色列明確宣稱，將對伊朗新任最高領導層實施無差別清除策略，如同在加沙的作戰方式。伊朗的海軍和空軍在第一階段的軍事行動中已被完全消滅，但導彈、無人機等武器仍有大量剩餘。伊朗將武器進行分散部署，難以被一次性全部摧毀，因此需要美國和以色列在後續的軍事行動中逐步清理，這一過程需要耗費大量時間。 霍爾木茲海峽的通航問題因作戰時間的延長面臨巨大壓力，通航受阻已對美國和全球經濟形成一定的衝擊，最直接的信號是國際油價已突破100美元/桶，這一現象值得高度警惕。 美以在軍事打擊的同時，積極鼓動伊朗國內的老百姓起來造反，希望通過內部動亂瓦解伊朗政權。但目前暫無任何實際效果，且目前流亡海外的巴列維王子也暫無任何實際行動。海灣國家因與伊朗同屬穆斯林教友，受宗教信仰的約束，無法公開對美以表示支持態度，但大部分暗地裡是支持的。而伊朗此前對周邊國家的襲擊行為，也為美以的軍事行動提供了道德上的合理性與正當性。亞塞拜然已直接關閉與伊朗的邊境，這一行為讓伊朗本就嚴峻的經濟困境雪上加霜，民眾的基本生活保障面臨巨大挑戰，外界關注伊朗民眾的承受極限。俄羅斯據稱已向伊朗提供了情報支援。中國在此次衝突中保持沉默，未公開支援伊朗，我們認為這一做法極其聰明且理性的。 美國國內存在反戰的聲音，且相關內容登上了新聞頭條，國內媒體也進行了大肆報導，但這類聲音在美國本土的報導並不多。實際上美國大部分民眾均支持對伊採取軍事行動，尤其是伊朗移民群體，對此更是歡呼雀躍。而民主黨是美國國內反戰的核心力量，但因在國會中未獲得足夠多的票數，無法通過有效手段限制特朗普的對伊軍事行動。 衝突未來局勢研判 美國左派小報《political》公佈了據稱是美國中央司令部內部的備忘錄，內容顯示美方準備對伊作戰三個月，最壞的情況將持續至9月份，該消息引發了市場的譁然。但因此媒體的立場問題，公佈的資訊客觀性存疑，不能作為可靠參考。 特朗普對伊作戰的核心策略是以打促和，這是基於實際情況的核心判斷。美國在此次衝突中更側重於“和”，而以色列更側重於“打”。二者是硬幣的兩面，沒有軍事上的“打”，就沒有和談的基礎，而只“打”不“和”，最終會留下難以收拾的爛攤子。 衝突最可能的結局是，伊朗強硬派仍將掌握政權，但會做出一定的妥協與自我約束， 與特朗普政府各讓一步，最終實現停戰。美國則會適當放鬆對伊朗的部分制裁，保障伊朗民眾的基本生活，避免在伊朗出現嚴重的人道主義災難。最終雙方都會宣稱自己贏得了這場戰爭，這是基於當前各方情況的最大概率判斷。 而衝突最理想的結局是將伊朗的強硬派全部進行物理消滅，讓改革派主導伊朗政權，與美國達成和平協議，伊朗徹底解除武裝，實現地區的長期和平。實現難度極大，因為伊朗作為泱泱大國，相關勢力已經營47年，且有宗教信仰的加持，內部盤根錯節，並非一朝一夕可以顛覆。以色列攻打加沙這一彈丸之地，耗時兩年多仍未完成，而伊朗擁有165萬平方公里的國土、9300萬人口，作戰難度可想而知。伊朗當局如同哈馬斯一般，將軍事設施隱藏在居民區，讓美國和以色列投鼠忌器。一旦美以對相關區域進行打擊，造成平民傷亡，伊朗便會大肆宣傳，引發全球輿論的譁然。而歐洲等對以色列本就不友好的國家，會借機製造輿論，譴責美以的軍事行動，這是伊朗的核心博弈手段。 伊朗與美以的軍事力量相差數代，在正規戰爭中毫無勝算，僅在無人機領域具備一定的優勢；防空系統一小部分為採購的俄國和中國裝備，大部分為自主山寨，性能有限。伊朗目前手中最核心的籌碼，是利用霍爾木茲海峽對美國進行反制，核心策略是通過壓力傳導鏈條實現：封鎖霍爾木茲海峽，干擾全球供應鏈，推高國際油價，引發全球通脹預期上升、股市下跌，引發美國國內反戰聲音高漲，從而對特朗普施加巨大的政治與經濟壓力，而後者最終選擇屈服並進行談判停火，從而實現伊朗政權的生存。 伊朗的反制工具以非對稱武器為主，包括無人機、無人船、水雷、微型潛艇、導彈等，同時，伊朗9300萬民眾形成的人質效應，以及歐洲（法國、英國等國）對猶太人長期存在的歷史偏見，均成為伊朗在此次博弈中的重要籌碼。歐洲對猶太人的不友好源於宗教信仰差異，猶太人不信奉耶穌，整個歐洲大陸對猶太人均存在一定的偏見。猶太人能在美國獲得較好的發展，核心原因是美國與歐洲不同，國內存在大量相信舊約的力量。基督教主要研讀新約，猶太教則唯讀舊約；美國共和黨偏向於舊約，民主黨則傾向於新約。這一宗教背景為猶太人在美國的發展提供了基礎。 伊朗當前的核心困境在於，外部援助通道基本被完全切斷，制空權與制海權全部喪失，無法獲得新的物資補給。陸地通道方面，亞塞拜然已關閉邊境，僅東北角的土庫曼斯坦可能存在少量的走私補給，但量極小，各類武器發射平臺損耗後難以補充，呈現出消耗一個、減少一個的態勢。其無人機、彈道導彈等在一周內的數量已減少超過80%，軍事能力持續被削弱。 美以的後續應對策略核心依舊是“以打促和”，採取軍事、政治、外交、經濟多維度同步發力的策略，軟硬兼施： 軍事層面，出動第三個航母集群，擴大空襲與打擊範圍。以庫爾德族人建國為誘餌，鼓動伊朗境內西北角的庫爾德族人從地面對伊朗當局發動攻勢，試圖分裂伊朗；美國第82空降師已停止演習，不排除未來部署到伊朗，發動地面攻勢的可能，這些均為美方的潛在作戰手段。 經濟層面，美國核心是降低霍爾木茲海峽被封鎖後對全球經濟的衝擊，具體措施包括為商船提供戰爭保險與護航服務。聯合七國集團釋放石油儲備，通過增加供應的 方式平抑國際油價，緩解通脹壓力。 衝突下的全球市場反應 全球市場對此次衝突的反應整體相對溫和，並未出現預期中的劇烈波動，恐慌指數（VIX）是最直接的反映指標；上周VIX從20上升至29，週一早晨略有上升至31.59，但這一數值遠低於2025年三