首次覆盖报告：大单品引领，“华南王”突围

珠江啤酒作为华南啤酒龙头，近年来通过推出97纯生等大单品实现高端化突破，引领公司销量持续增长和盈利能力提升。公司历史可分为三个阶段：1985-2007年高速扩张和产品创新，2008-2018年营销端升级和高端化初探，2019年至今聚焦高端升级和深耕华南探索全国化。目前公司97纯生已成为核心大单品，带动高档产品收入占比从2019年的49%提升至2024年的71%，毛利率提升至46.3%，仅次于重庆啤酒。公司未来发展战略包括：深耕广东市场，挖掘10元以上价格带潜力；积极拓展省外市场，优化省外产品结构；丰富大单品矩阵，如珠江P9焕新后有望接力放量。从行业来看，啤酒行业销量预期趋稳，非现饮渠道表现稳健，6-10元价格带仍为扩容主力。珠江啤酒在华南市场拥有约30%的市场份额，未来有望通过大单品驱动和区域扩张实现更高成长性。预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.0/10.1/11.0亿元，同比+11.5%/11.6%/9.2%，对应PE为23/21/19x，首次覆盖给予“买入”评级。主要风险包括大单品增长天花板不及预期、行业竞争加剧和原材料价格波动。