公司首次覆盖报告：家纺龙头推陈出新，深化大单品战略助力全品类发展

2025年07月10日 ——公司首次覆盖报告 马宇轩（联系人）mayuxuan@kysec.cn证书编号：S0790125050029 吕明（分析师）lvming@kysec.cn证书编号：S0790520030002 投资评级：买入（首次） 家纺龙头推陈出新，以大单品助全品类发展，首次覆盖，给予“买入”评级 水星家纺是国内家纺龙头公司，聚焦被芯优势品类，覆盖床上用品全品类产品矩阵。公司近年来在研发和营销端持续发力，传统优势被芯品类推陈出新；同时深化大单品战略，以爆品打开其他品类市场，有望进一步提升市场份额。公司积极布局电商渠道并高效营销，线下合理拓店，提质增效，预计公司未来3-5年内有望保持稳健增长。公司上市以来累计分红超14亿元，累计分红率54%。我们预计2025-2027年公司归母净利润3.9/4.4/4.8亿元，对应EPS为1.48/1.67/1.84元，当前股价对应PE为12.2/10.8/9.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 家纺新机遇：线上化趋势+睡眠经济加速格局优化，记忆枕百亿市场可期 （1）行业规模稳中有升，线上化趋势优化原本分散的竞争格局：2024年家纺市场规模2516.8亿元，行业格局分散，随线上销售占比提升，龙头通过供应链与渠道优势提升市占率，各品牌以差异化策略抢占市场，提升市占率。（2）睡眠经济催生助眠家纺新需求：超60%国人存在睡眠困扰，睡眠经济蓬勃发展。多数消费者通过家居家纺改善睡眠，助眠家纺新市场空间广阔。（3）对标日本，记忆棉枕占据主导地位：日本居民睡眠困扰更为严重，记忆棉枕在改善睡眠途径中占据绝对优势，对标日本，我们测算中国记忆棉枕潜在空间或超百亿。（4）亚朵深睡枕的爆火加速记忆棉枕渗透率提升：亚朵深睡枕作为枕类消费者教育先驱，2024年线上GMV达15亿元，记忆棉枕渗透率从2021年的4%升至2023年的23%，预计友商跟进后预计进一步提升。 未来看点：深化大单品战略，以点带面驱动全品类稳健成长 （1）科技创新与性价比树立被芯品类心智：水星家纺主打“好被芯，选水星”，2024年被芯收入占比48.4%，毛利率提升至41.6%。公司产品定位中高端，兼具性价比与技术优势。（2）聚焦单品心智，打造明星爆品带动全品类发展：公司2025年推出人体工学枕，5月线上GMV达411万元，同时培育雪糕被5.0/5.0Pro等单品，布局智能家纺。公司有望持续推进大单品战略，带动全品类发展提高市场占有率。（3）线下提质与线上精准营销双驱动：线下以加盟模式拓展三四线城市及下沉市场，以自营标杆性旗舰门店覆盖高线城市消费群体。未来将通过门店形象升级、精简SKU等方式提升店效；公司深耕线上渠道。具备先发优势。2025年签约杨超越与王昱珩作为代言人，在内容平台发布种草内容，精准营销大单品。 风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、经销渠道管理风险 目录 1、水星家纺：中高端家纺龙头，大单品战略驱动稳健增长.....................................................................................................41.1、历史回顾：深耕家纺三十余年，线上线下多渠道布局..............................................................................................41.2、股权结构：控股股东持股集中，股权结构稳定..........................................................................................................51.3、财务表现：大单品战略驱动业绩增长，盈利能力稳步提升......................................................................................51.4、通过股权激励计划方案，彰显未来发展信心..............................................................................................................82、家纺行业：线上化趋势+睡眠经济有望加速格局优化，记忆棉枕市场发展可期...............................................................82.1、行业整体稳健增长，线上销售占比持续提升..............................................................................................................82.2、对高质量睡眠的诉求催生睡眠经济，家纺行业迎来新需求....................................................................................102.3、以邻为鉴：日本记忆棉枕占据绝对优势，中国记忆棉枕潜在空间达百亿............................................................112.4、亚朵引领国内枕头市场风潮，记忆棉枕渗透率有望持续提升................................................................................143、未来看点：大单品战略以点带面，驱动家纺全品类成长...................................................................................................173.1、以科技创新和性价比为基础，成功塑造被芯核心品类............................................................................................173.2、不断研发推出明星爆品，带动全品类发展................................................................................................................183.3、线下渠道提质增效，线上渠道高效精准营销............................................................................................................204、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................224.1、关键假设.......................................................................................................................................................................224.2、盈利预测与估值...........................................................................................................................................................235、风险提示..................................................................................................................................................................................23附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................25 图表目录 图1：公司深耕家纺三十余年，线上线下多渠道布局................................................................................................................5图2：李氏家族持股集中，实控人合计控股39.6%（截至2025/3/31）...................................................................................5图3：2017-2024年营业收入CAGR达7.90%.............................................................................................................................6图4：2017-2024年归母净利润CAGR达5.22%.........................................................................................................................6图5：2024年被芯占比持续提升至48%......................................................................................................................................6图6：2024年电商收入占比持续提升至55%..............................................................................................................................6图7：盈利能力总体呈现稳步提升态势.......................................................................................................................................7图8：费用率总体维持稳定..........................................................................................................................................................