首次覆盖报告：精麻大单品放量在即，独家中药稳健增长

证券研究报告2025年09月27日 精麻大单品放量在即，独家中药稳健增长 立方制药（003020.SZ）首次覆盖报告 核心结论 批发业务出清，聚焦医药工业，中药、化药双轮驱动。公司成立于2002年，早期业务覆盖医药批发、零售以及医药工业，近年来公司聚焦医药工业，以精神麻醉药品、独家中药为特色，依托渗透泵技术平台丰富产品矩阵，同时稳步实施创新转型，布局长效注射剂等改良新药研发。 独家特色中药稳健增长，化药集采风险出清。公司拥有多款独家特色中药产品，核心品种益气和胃胶囊多年保持增长，此外2023年公司收购九方制药51%股权，多款独家产品后续有望纳入基药目录。化药产品2023年非洛地平缓释片丢标影响已基本出清，硝苯地平缓释片借助集采快速放量。 大单品盐酸哌甲酯缓释片首仿获批，ADHD潜在市场巨大。2025年4月公司盐酸哌甲酯缓释片国内首仿上市，原研强生专注达为国内ADHD一线治疗用药，疗效确切、品牌认知度高。国内ADHD儿童患者超2000万人，专注达全球范围断货，存在未满足用药需求，基于患者基数巨大、诊疗率逐年提升以及公司首仿获批的先发优势，公司盐酸哌甲酯缓释片有望快速上量。 分析师 李梦园S080052301000115618259155limengyuan@research.xbmail.com.cn 麻药盐酸羟考酮缓释片快速放量，疼痛管理市场持续扩容。盐酸羟考酮缓释片为麻醉药品，临床主要用于癌症患者疼痛治疗，2023年公司10mg首仿获批上市，2024年新增40mg规格。盐酸羟考酮缓释片麻醉药品受国家严格管制，市场格局好且无集采风险，同时癌痛管理市场仍在持续扩容，后续公司有望凭借先发优势率先获益增量市场。 联系人邓琳茜18350858068denglinqian@research.xbmail.com.cn 盈利预测与评级：预计2025-2027年公司实现营收18.53/22.93/27.37亿元，同比增长22.0%/23.8%/19.3%，归母净利润1.94/2.33/2.96亿元，同比增长20.7%/20.0%/27.3%。基于公司精麻大单品放量在即、独家特色中药稳健增长，首次覆盖给予“买入”评级。 相关研究 风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期；新药研发进度不及预期；产品集采降价超预期。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4投资建议.............................................................................................................................4立方制药核心指标概览.............................................................................................................5一、立方制药：聚焦医药工业，集采落地后重回增长............................................................61.1批发配送业务出清，聚焦医药工业，布局特色中药及精麻制剂...................................61.2主业调整期已过，2025业绩拐点明确.........................................................................7二、特色中药稳健增长，并购九方丰富产品矩阵...................................................................92.1独家中药快速放量，经典名方获临床指南推荐............................................................92.2收购九方制药，丰富中药产品矩阵............................................................................11三、化药集采影响出清，特色精麻制剂放量在即.................................................................143.1渗透泵技术平台应用成熟，化药集采影响出清..........................................................143.2布局精麻管制药品，羟考酮、哌甲酯大单品放量在即...............................................15四、盈利预测与投资建议.....................................................................................................194.1关键假设与盈利预测..................................................................................................194.2投资建议....................................................................................................................20五、风险提示.......................................................................................................................20 图表目录 图1：立方制药核心指标概览图...............................................................................................5图2：立方制药发展历程及股价复盘.......................................................................................6图3：立方制药股权结构（截止2025年半年报）...................................................................7图4：2020-2025H1公司营业收入情况...................................................................................7图5：2020-2025H1公司归母净利润情况...............................................................................7图6：2020-2025H1公司利润率情况......................................................................................8图7：2020-2025H1公司费用率情况......................................................................................8图8：2020-2025H1公司分板块收入情况（单位：百万元）..................................................8图9：2020-2025H1公司各业务毛利率情况...........................................................................8图10：2016-2023年消化系统疾病药物药品类型结构变化趋势...........................................10图11：中国公立医疗机构消化系统疾病用药中成药市场规模...............................................10图12：2019-2024年中国公立医疗机构终端胃药（胃炎、溃疡）用药中成药市场规模.......10 图13：2022-2024九方制药净利润情况................................................................................12图14：中国三大终端六大市场葛酮通络胶囊销售情况（单位：万元）.................................13图15：《关于印发医疗机构药品集中采购工作规范的通知》.................................................16图16：国内等级医院神经系统镇痛药销售情况.....................................................................17图17：国内等级医院盐酸羟考酮缓释片销售情况.................................................................17 表1：公司产品管线及竞争格局（截至2025年8月12日）..................................................9表2：2024年中国公立医疗机构终端胃药（胃炎、溃疡）用药中成药销售额TOP10..........11表3：九方制药产品管线及市场格局（截至2025年8月12日）.........................................11表4：葛酮通络胶囊临床数据情况.........................................................................................13表5：立方制药渗透泵技术平台.............................................................................................14表6：公司获批缓控释制剂（截至2025年8月12日）.................