公司首次覆盖报告：新需求助力精麻市场扩容，新产品驱动公司业绩增长

恩华药业（002262.SZ） 2023年12月26日 投资评级：买入（首次） ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师）yuruyi@kysec.cn证书编号：S0790523070002 新需求助力精麻市场扩容，新产品驱动公司业绩增长 恩华药业专注布局麻醉类、精神类和神经类等中枢神经系统药物。受益于手术量的恢复叠加麻醉药应用场景不断拓展，公司产品力月西、福尔利以及“羟瑞舒阿”持续放量。公司不断丰富精麻管线产品以增强科研实力，创新镇痛药TRV130于2023年5月上市，有望凭借显著疗效贡献新收入增量；仿制药地佐辛市场空间大且竞争格局良好，产品上市后市占率有望提升。基于稳定输出的存量品种和有待放量的增量产品，我们看好公司发展，预测2023-2025年归母净利润为11.08/13.66/16.95亿元，对应EPS为1.10/1.36/1.68元，当前股价对应PE分别为23.1/18.7/15.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 新的临床场景不断增加，精麻行业有望持续扩容 精麻药品由于其特殊性受到政策保护，且我国对各种麻醉药品和精神药品的生产企业有严格限制，因此精麻药品市场竞争格局相对稳定。2015-2021年中国住院病人手术人次逐步增加，2021年增长至7573.8万人，中国公立医院手术收入达1393.0万元。随着疫情影响基本消除，我们认为此前积压的手术需求有望进一步恢复，从而直接带动麻药需求的提升。此外，医美、胃肠镜检查、无痛分娩和癌痛镇痛等应用场景不断扩展，麻醉市场规模有望进一步提升。 精麻药品稳步增长，增量品种“羟瑞舒阿”和TRV130有望持续放量 公司核心品种力月西和独家产品福尔利贡献稳定收入。据PDB样本院数据，2022年力月西市占率为89.74%。从增量品种看，镇痛管制类产品“羟瑞舒阿”的市占率有望随着公司加大入院推广力度而大幅提升；公司创新镇痛药TRV130具备较优镇痛效果且副作用低，在同类产品中具备先发优势，我们认为公司新品种后续有待持续放量。此外，公司传统集采品种收入逐年下降，集采影响落地。 风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；核心产品竞争加剧的风险。 目录 1、恩华药业：仿创结合，深耕中枢神经系统药物....................................................................................................................51.1、公司股权结构清晰稳定，高管团队经验丰富..............................................................................................................51.2、业绩稳定增长，麻醉类业务收入占比高.....................................................................................................................72、政策+用药需求双轮驱动，精麻行业有望持续扩容..............................................................................................................92.1、精麻行业受政策保护，行业壁垒高.............................................................................................................................92.2、多应用场景持续丰富，“麻醉+镇痛”市场用药规模有望提升..................................................................................102.2.1、手术量恢复叠加新兴麻醉应用场景，麻醉市场持续扩容.............................................................................102.2.2、疼痛管理意识增强叠加疼痛场景持续丰富，镇痛药物市场不断扩增.........................................................132.3、百万精神病人群，精神类药物市场空间较大............................................................................................................153、精麻产品丰富全面，“地佐辛+TRV130”有望驱动业绩增长...............................................................................................163.1、麻醉线产品全面完善，主力产品贡献稳定收入........................................................................................................173.1.1、核心产品力月西：销售额稳步增长，产品壁垒有望进一步提升.................................................................183.1.2、核心产品福尔利：市占率持续领先，应用场景不断丰富.............................................................................193.1.3、“羟瑞舒阿”：集采可能小，公司市占率有望提升.........................................................................................203.2、仿创并重，新品“地佐辛+TRV130”有望贡献新增量...............................................................................................223.3、集采影响基本落地，公司核心精麻产品集采风险小................................................................................................273.4、BD团队：加强外部合作，推进国际化战略.............................................................................................................284、瞄准精准医疗，全面布局中枢神经系统业务......................................................................................................................285、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................295.1、关键假设.......................................................................................................................................................................295.2、盈利预测及估值...........................................................................................................................................................306、风险提示..................................................................................................................................................................................31附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................32 图表目录 图1：历时40余年发展，现已发展为科、工、贸一体化的医药企业......................................................................................5图2：公司股权结构稳定，子公司协同发展...............................................................................................................................6图3：公司营业收入保持稳定.......................................................................................................................................................7图4：公司归母净利润逐年增长...................................................................................................................................................7图5：公司医药工业板块为主要收入来源...................................................................................................................................8图6：公司工业板块贡献主要毛利...............................................................................................................................................8图7：公司麻醉类业务收入占比不断提升..............