睡眠经济驱动行业扩容，公司或进新征程

睡眠经济驱动行业扩容，公司或进新征程 水星家纺作为国内领先的家纺公司，旗下多品牌矩阵覆盖大众至高端层级，以“好被芯选水星”为核心战略，深度聚焦被芯品类。2024年被芯/套件/枕芯营收占比分别为48%/35%/8%，渠道结构以电商业务为主（占比55%），2018～2024年公司营收/归母净利润CAGR分别为7.5%/4.3%；2025年前三季度营收同比+10.9%至30亿元，归母净利润同比+10.7%至2.3亿元，2025年以来增长势头良好。 买入（首次） 行业情况：睡眠经济驱动扩容，龙头市占率提升趋势明确。家纺行业传统增长依赖婚庆与乔迁（2020年合计占需求66%），由于结婚率下行以及地产行业波动，旧逻辑瓦解。中长期来看，两大新动能接力驱动行业扩容：一是睡眠经济崛起，功能性家纺（助眠被芯、人体工学枕）带动芯类品类量价齐升；二是审美升级驱动套件换新频率提升，社交媒体持续输出家居美学内容激活日常更新需求。在竞争格局上，头部企业凭借研发积淀与全域品宣壁垒，市占率集中趋势将逐步加速。 公司投资亮点一：大单品战略+研发体系，构筑产品护城河。公司以消费者核心痛点为切入点，结合独家专利技术打造家纺爆品，配合明星代言强化曝光，多年蝉联被芯全国销量第一。研发层面，2024年研发投入8200万元（占营收约2%），拥有有效专利158项，聚焦凉感纤维、抗菌、玻尿酸保湿等功能性材料，持续提升产品附加值与溢价能力。 公司投资亮点二：电商先发优势突出，线下渠道稳健提质。电商是公司增长核心引擎，2019～2024年电商营收CAGR达14%，占比由41%升至55%。公司深耕天猫、京东等传统平台，2020年入驻抖音后迅速建立领先优势，形成全域兴趣电商生态。同时公司重视内容运营，叠加品牌自播及董事长个人IP，内容破圈能力强。线下以加盟模式为主，通过云店小程序、私域运营赋能经销商，积极拓展高线城市标杆直营门店，持续推进提质增效。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 盈利预测和投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年营收分别为46.12/50.81/56.42亿元（同比+10.0%/+10.2%/+11.0%），归母净利润分别为3.96/4.47/5.04亿元（同比+7.9%/+13.0%/+12.7%）。当前市值对应2026年PE约12倍，叠加公司2022～2024年股利支付率均维持60%以上，股息回报可观，首次覆盖给予买入”评级。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 风险提示：大单品战略失效风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，品牌老化与年轻化转型不及预期风险，费用率持续提升侵蚀利润风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1.公司概况：以被芯为主业的家纺龙头....................................................................................................51.1业务分析：聚焦家纺主业，长期推动品牌力提升............................................................................51.2公司治理：股权结构集中，员工持股计划+股权激励提升员工积极性...............................................71.3市值复盘：2018-2024年区间震荡，2025年以来估值修复推动市值上涨..........................................72.行业概况：睡眠经济开启行业增长前景.................................................................................................82.1需求趋势：优质睡眠诉求同家纺产品关联度增强，或驱动未来行业增长...........................................82.2竞争趋势：龙头公司具备强研发能力和品宣能力，或迎来增长机遇.................................................113.公司投资亮点：大单品战略+卓越电商运营能力，助力公司长期增长.......................................................123.1产品端：重视研发投入，以大单品为开发思路..............................................................................123.2渠道端：电商业务快速增长，线下渠道重视效率提升....................................................................144.财务分析：营收/归母净利润稳步增长，营运状况稳健...........................................................................175.盈利预测与投资建议..........................................................................................................................20风险提示..............................................................................................................................................22 图表目录 图表1：2014~2025年前三季度公司营收/归母净利润表现及增速（百万元，%）........................................5图表2：水星家纺发展历程.....................................................................................................................5图表3：水星家纺2017~2024年分品类营收占比（%）............................................................................6图表4：2024年水星家纺/罗莱生活/富安娜分品类营收占比（%）.............................................................6图表5：水星家纺2021~2024年分渠道营收占主营业务收入的比重（%）..................................................6图表6：2024年水星家纺/罗莱生活/富安娜分渠道营收结构对比（%）......................................................6图表7：水星家纺股权结构.....................................................................................................................7图表8：上市以来水星家纺市值走势以及动态PE（亿元，倍）...................................................................8图表9：2020~2029年中国家用纺织品行业市场规模及增速（亿元，%）...................................................9图表10：2020年家纺行业需求拆分........................................................................................................9图表11：2010~2024年中国结婚登记对数（万对）.................................................................................9图表12：水星家纺小红书套件推广........................................................................................................10图表13：2024年中国消费者的入睡时间分布..........................................................................................10图表14：2024年不同代际消费者的平均入睡时间...................................................................................10图表15：不同枕头价格分布（元）........................................................................................................11图表16：水星记忆枕填充物（左图）、亚朵深睡枕填充物（右图）............................................................11图表17：水星家纺全品类覆盖家纺........................................................................................................11图表18：亚朵主打单一深睡卖点，重点产品如深睡枕、深睡控温被...........................................................11图表19：水星家纺/罗莱生活/富安娜2020~2024年广告及宣传开支占收入比重（%）................................12图表20：水星家纺/罗莱生活/富安娜2020~2024年研发费用占收入比重（%）.........................................12图表21：水星家纺人体工学枕x杨超越&王昱珩......................................................................................13图表22：水星过往大单品.....................................................................................................................13图表23：水星家纺2020~2024年研发支出金额（百万元，%）...............................................................14