国信证券晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观快评:2月非农数据点评-“弱就业”与“高油价”下的两难抉择宏观周报:宏观经济周报-增速下调为结构优化腾空间宏观周报:多资产周报-油价冲击下滞胀预期抬头固 定 收 益 快 评:可 交 换 私 募 债 跟 踪-私 募EB每 周 跟 踪（20260302-20260306）固定收益周报:超长债周报-中东扰动，通胀风险上升固定收益周报:转债市场周报-高估值下抗跌性与跟涨性不佳策略专题:大类资产配置双周观点-地缘叙事再起，油金如何看策略专题:策略周报-内外变化下，如何把握市场方向？策略快评:股市风向标作用更加凸显-两会资本市场信息点评策略月报:政策定调寻主线，资产博弈迎变阵策略周报:全国两会召开，积极基调延续——每周海内外重要政策跟踪策略周报:长短线外资净流出额均收窄——3月第1周全球外资周观察 行业与公司 化工行业月报:氟化工行业：2026年2月月度观察-二季度空调排产同比增速转正，含氟聚合物价格持续上涨 公用环保行业月报:公用环保行业2026年3月投资策略-生态环境法典即将提请审议，布局电算一体化上市公司梳理 互联网行业专题:人工智能行业专题（15）：从全球模型巨头的发展历程，思考模型企业的壁垒与空间 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（196）-肉牛价格淡季不淡，生猪产能节后有望持续去化 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（197）-生猪行业产能去化预期强化，关注原油上涨推动农产品涨价 银行行业专题:银行业2026年经营展望：择股篇-政策底迈向业绩底，绩优股领衔价值重估 银行行业专题:验证“存款搬家”：居民财富的视角-——机构行为更新专题 银行行业月报:银行理财2026年3月月报-规模恢复增长，告别收益“打榜” 电新行业周报:锂电产业链双周报（2026年3月第1期）-比亚迪发布第二代刀片电池，欧盟发布工业加速法案提案 纺服行业快评:纺织服装海外跟踪系列七十-阿迪达斯品牌2025年收入 增长13%，指引未来三年收入均高单增长通信行业专题:2025年度海外大厂CapEx和ROIC总结梳理海外市场专题:港股市场速览-业绩预期激变，现金流策略逆市上行海外市场专题:美股市场速览-市场震荡回撤，但盈利预测稳步向好新乳业(002946.SZ)深度报告:低温奶行业优势企业，卡位新鲜差异化竞争五粮液(000858.SZ)公司快评:春节动销表现稳健，营销改革成效有所显现中芯国际(00981.HK)深度报告:第三大晶圆代工企业，受益本土企业崛起和本地化制造趋势 金融工程 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第233期）金融工程周报:主动量化策略周报-红利风格抗跌，四大主动量化组合本周均战胜股基指数金融工程周报:多因子选股周报-估值因子表现出色，四大指增组合本周均跑赢基准金融工程周报:港股投资周报-港股市场大幅调整，能源板块领涨金融工程周报:ETF周报-上周周期板块ETF净申购逾460亿元金融工程日报:沪指震荡走高，农业种植概念表现亮眼 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:2月非农数据点评-“弱就业”与“高油价”下的两难抉择 美东时间3月6日，美国劳工部统计局（BLS）发布2月非农就业报告。当月新增非农就业人数-9.2万，远低于预期的5.9万人，失业率上行至4.4%，高于预期的4.3%。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 宏观周报:宏观经济周报-增速下调为结构优化腾空间 今年政府工作报告将GDP增速目标调整为4.5%-5.0%，这一调整的实质并非对增长重视程度的减弱，而是为高质量发展腾挪空间的务实安排。从长期增长要求看，按照“2035年人均GDP比2020年翻一番”测算，未来十年我国实际GDP年均增速需保持在4.17%左右（考虑人口减少因素）。这意味着“十五五”期间平均增速达到4.5%（即今年目标区间下限）、“十六五”维持在4.0%左右即可完成中长期目标，此次下调并不影响远景目标的实现。 更重要的是，目标调降指向经济结构将加速优化，是“高质量发展优先”与“树立正确政绩观”的直接体现。总量目标下调减轻了地方政府稳增长的压力，但也对其在结构优化上提出更高要求。从“十五五”重大项目布局看，新质生产力领域项目以28项居首，民生保障25项次之，基础设施23项位列第三，这一排序清晰呈现了未来五年政府在经济结构优化工作上的重心：发展新质生产力为首要任务，“投资于人”将贯穿始终。 与2025年相比，今年关于新质生产力的表述出现两大显著变化。一是产业政策排序调整，将“优化提升传统产业”置于“培育壮大新兴产业”之前，意在通过数智赋能稳住就业与产能基本盘；二是首提“新兴支柱产业”概念，明确集成电路、航空航天、生物医药、低空经济为四大支柱，未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等列为未来产业。这一“稳存量”与“拓增量”的协同布局，为经济增长注入了双重动能。 在民生保障方面，“投资于人”已进入实质性推进阶段。本次报告不仅关注居民医保补助、养老金标准等直接补贴，更将考察维度拓展至城镇化率、脱贫人口务工、人均专利数量、劳动人口教育年限、人均预期寿命、养老护理床位等更深层指标。尤为值得关注的是农业转移人口市民化问题，报告在去年“纳入住房保障体系、畅通参保渠道”的基础上，进一步提出“放宽在流入地参加中考报名条件”“完善‘人地钱’挂钩政策”等新要求。目前我国常住人口城镇化率已达67.9%，但户籍人口城镇化率仍低于50%，两者差距对应约2.5亿无法享受完整城市公共服务保障的进城务工人员。这部分群体发展与消费的潜力尚未充分释放，而公共服务均等化正是未来实现“供需平衡”的关键突破口。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：李 智能 （S0980516060001） 、田 地 （S0980524090003） 、王 奕 群 （S0980525110002） 、董 德 志（S0980513100001） 宏观周报:多资产周报-油价冲击下滞胀预期抬头 油价冲击下滞胀预期抬头。2026年3月以来，全球滞胀预期显著上升，拉开了全球宏观逻辑从软着陆向滞胀计价转变的序幕。当前油价的猛烈上涨，核心动力源于霍尔木兹海峡封锁这一极端地缘冲突带来的实质性供应中断预期，首先，这种由供应硬缺口驱动的红利具有强烈的短期爆发力，其次，目前看，美国战略石油储备处于低位而缺乏有效的平抑手段，因此当前油价上涨可能具有一定持续性。同时，这种高油价与2月非农数据表现出的就业动能失速形成了危险的共振，使得美联储陷入了既要防范经济衰退又要遏制输入性通胀的两难境地，这也直接导致了后续降息路径的系统性推迟。在这一背景下，全球资产配置的定价基础正在发生深刻动摇，市场已从传统的避险逻辑转向对通胀风险的全面重估。基于此，在滞胀阴霾彻底消散前，全球资产将呈现明显的资源化与去杠杆特征。实物资产尤其是原油、黄金及具 备供给刚性的小金属（如钨、铀）将作为对冲通胀与地缘风险的核心堡垒，其价格中枢有望持续抬升；而权益市场由于面临中下游利润挤压与估值下移的双重打击，短期内将维持高波动态势，特别是能源高度依赖进口的日、韩等市场。 多资产图景： 整体收益方面，本周（2月28日至3月7日），权益方面，沪深300下跌1.07%，恒生指数下跌3.28%，标普500下跌2.02%；债券方面，中债10年上涨0.57BP，美债10年上涨18.01BP；汇率方面，美元指数上涨1.35%，离岸人民币贬值0.71%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.71%，伦敦金现下跌1.82%，伦敦银现下跌8.49%，LME铜下跌4.7%，LME铝上涨7.21%，WTI原油上涨35.64%。 资产比价方面，本周金银比数值为62.28，较上周上升4.24；铜油比数值为140.91，较上周下降59.63；铜螺比数值为32.68，较上周下降1.2；金铜比数值为0.41，较上周上升0.02；股债性价比数值为3.9，较上周上升0.06；AH股溢价数值为121.26，较上周上升3.09。 库存方面，最新一周原油库存为44684万吨，较上周上升46789万吨；螺纹钢库存为294万吨，较上周上升567万吨；阴极铜库存为145342吨，较上周上升391529吨；电解铝库存为121万吨，较上周上升10万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓15061张，较上周上升1766张，空头持仓20050张，较上周上升4966张；黄金ETF规模3450万盎司，较上周下降90万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20260302-20260306） 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周新增项目信息如下：（部分项目因合规原因未予列示） 1.华邦生命健康股份有限公司2026年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模为10亿元，正股为凯盛新材（301069.SZ），主承销商为华泰联合、西南证券，交易所更新日期为2026年3月3日； 2.辽宁成大股份有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所受理，拟发行规模为40亿元，正股为广发证券（000776.SZ），主承销商为中信建投证券，交易所更新日期为2026年3月4日； 风险提示 项目获批进度不及预期，经济增速下滑 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、吴越（S0980525080001）、赵婧（S0980513080004） 固定收益周报:超长债周报-中东扰动，通胀风险上升 超长债复盘：上周两会期间GDP增长目标公布，2026年GDP定为【4.5%-5%】，另外中东地缘冲突升级，原油价格暴涨，A股波动加大，但全周债市横盘为主，超长债微涨。成交方面，上周超长债交投活跃度大幅上升，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差缩窄。 超长债投资展望： 30年国债：截至3月6日，30年国债和10年国债利差为45BP，处于历史较低水平。从国内经济数据来看，12月经济下行压力有所缓解。我们测算的12月国内GDP同比增速约4.5%，增速较11月回升0.4%。另外1月和2月制造业PMI回落至49.3和49，开年以来经济偏弱。通胀方面，1月CPI为0.2%，PPI为-1.4%，通缩风险继续缓解。我们认为，近期债市回调概率更大。一方面，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；另一方面，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，2026年党中央更 加重视高质量发展，当前利率绝对水平较低，央行买债规模缩减。近期30-10利差高位企稳，预计短期利差高位震荡为主。 20年国开债：截至3月6日，20年国开债和20年国债利差为14BP，处于历史较低位置。从国内经济数据来看，12月经济下行压力有所缓解。我们测算的12月国内GDP同比增速约4.5%，增速较11月回升0.4%。另外1月和2月制造业PMI回落至49.3和49，开年以来经济偏弱。通胀方面，1月CPI为0.2%，PPI为-1.4%，通缩风险继续缓解。我们认为，近期债市回调概率更大。一方面，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；另一方面，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，2026年党中央更加重视高质量发展，当前利率绝对水平较低，央行买债规模缩减。不过考虑到债市依然处于震荡大区间，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动。 一级发行：上