中烟香港（6055）2025年报点评：纵深推进，优化盈利能力

中烟香港(6055)[Table_Industry]食品饮料 中烟香港（6055.HK）2025年报点评 本报告导读： 公司2025年业绩稳健，收入、利润双位数增长，分红率维持。公司在品类、市场等维度整合资源主动开拓，烟叶、卷烟、巴西业务均取得一定进展，助力持续增长。 投资要点： 2025年业绩稳健。公司2025年度收入145.8亿港元、同比+11.5%，归母净利润9.80亿港元、同比+14.8%，毛利率10.1%、同比-0.4pct；25H2收入42.6亿港元、-2.5%，归母净利润2.7亿港元、+30.2%，发运节奏影响确认时点，建议合并上下半年看待。股东回报方面，2023-2025年每股派息0.32/0.46/0.52港元，分红率保持在37%左右。 看结构，卷烟出口毛利占比进一步提升。2025年：1）烟叶类产品进口：收入95.4亿港元、同比+15.6%（量-1.0%、价+16.8%），毛利率-1.9pct，销价升毛利降主因自巴西采购烟叶成本涨幅较大。2）烟叶类产品出口：收入24.8亿港元、同比+20.4%（量+3.1%、价+16.8%），毛利率+2.2pct，继续释放提价红利。3）卷烟出口：收入16.7亿港元、同比+5.9%（量-3.3%、价+9.6%），免税自营比重有较大提升，驱动业务毛利率+5.2pct至22.8%，此外有税雪茄保持较快放量节奏。4）新型烟草出口：收入0.6亿港元、同比-52.4%（量-51.2%、价-2.6%），主要受国际事件冲击影响。5）巴西经营业务：收入8.3亿港元、同比-21.0%（量-4.2%、价-17.6%），2025年在欧亚市场取得突破，销价降毛利升主因原烟-副产品结构变化。 稳步增长，分红提升2025.08.24积极回应，政策影响有限2025.07.28中烟香港（6055）首次覆盖报告：盈利能力持续提升，内生与外延协同并进2025.03.20 整合资源，积极开拓，业务扩容。上市以来公司在品类、市场等维度主动开拓。2026年烟叶和卷烟出口业务均有变化：1）烟叶出口（1月27日），公司向中烟北美采购烟叶并销售给第三方+新增向Leaf Trading销售烟叶，2026-2027年二者合计关联交易上限远高于2025年发生值；2）卷烟出口（2月13日），中烟国际作为唯一具备向中国境内免税市场出口卷烟国营贸易资格的企业，体系内卷烟制造商须与之合作，中烟香港向中烟国际采购并销售至境内免税市场。我们预计以上举措对于公司收入规模、盈利能力等均有积极作用。风险提示：国际贸易摩擦、新兴业务拓展不及预期。 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号 邮编200011 电话（021）38676666