2025 半年报业绩点评优化产品结构，钢材盈利能力改善

方大特钢(600507)[Table_Industry]金属，采矿，制品/原材料 ——方大特钢2025半年报业绩点评 本报告导读： 2025H1公司钢材吨毛利同比显著改善，主要是因为原材料价格降幅大于钢价降幅，且公司持续优化产品结构、降本增效。持续看好行业供需格局改善，盈利有望修复。 投资要点： 2025H1公司钢铁产品盈利能力同比改善。2025H1公司钢材产、销量为205.13、204.95万吨，同比分别降2.3%、2.3%；钢材吨毛利368元/吨，同比升42%；钢材产量虽下降，但由于原材料价格降幅大于钢价降幅，吨钢盈利能力有所回升，因此公司钢材总毛利同比显著改善，同比升39%。2025H1公司铁精粉销量为7.17万吨，同比降60.40%；铁精粉吨毛利为495元/吨，同比降38%，主要是因为铁精粉价格下跌；公司铁精粉总毛利同比降75%，主要系量利齐降。提高弹扁产销量，持续优化产品结构。根据公司2025半年报数据， 2025上半年我国商用车产、销量分别为209.9、212.2万辆，同比分别增4.7%、2.6%；其中，6月份商用车产、销量分别为35.4、36.9万辆，环比分别增5.3%、10.3%，同比分别增7.1%、9.5%，行业整体延续温和复苏态势，支撑汽车板簧及弹簧扁钢需求增长。公司顺应市场需求变化趋势，提升附加值相对较高的弹簧扁钢产销量，优化产品结构，以增强自身盈利能力。 持续看好行业供需格局改善，盈利有望修复。近年来，随着地产下行，地产端用钢需求占比下降，我们认为未来地产对需求的负向拖拽效应有望逐步减弱，钢铁需求有望逐步企稳。供给端来看，《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》提出“继续实施产量压减政策”。我们持续看好行业供需格局改善，公司盈利有望进一步修复。风险提示：钢铁需求大幅下降，钢铁供给端收缩不及预期。 持续降本增效，保持成本优势2024.09.10业绩逐季回升，盈利能力保持领先2023.11.21 考虑方大特钢“普特结合”的产品结构，我们分别选取鞍钢股份、南钢股份、中信特钢作为可比公司进行估值，可比公司2025年平均PE为16.64倍，参照可比公司估值，我们给予方大特钢2025年16.6倍PE进行估值。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号