开源晨会

开源晨会0309 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】弱非农对美联储影响较小，关注中东局势变化——美国2月非农就业数据点评-20260307 【宏观经济】务实筑基，向新图强——2026年政府工作报告学习-20260306 数据来源：聚源 【策略】A股流动性冲击缓和，沿着预期差应对后续慢牛——投资策略周报-20260308 【固定收益】正确理解GDP目标下调——2026年政府工作报告学习-20260306 行业公司 【海外科技】AI应用向Agent进化，Robotaxi市场化进程提速——行业周报-20260308 【机械】两会释放积极信号，特斯拉V3发布前机器人板块迎来最好布局时机——行业周报-20260308 【计算机】周观点：OpenClaw高热度持续，继续重视AI Infra投资机会——行业周报-20260308 【食品饮料】两会政策红利释放，行业复苏确定性提升——行业周报-20260308 【商贸零售】38大促国货美妆表现亮眼，上美股份发布盈喜预告——行业周报-20260308 【医药】签单加速增长，继续推荐国内临床前CRO板块——行业周报-20260308 【电子】存储高景气度逐步向上游扩散，OpenClaw登顶GitHub开启端侧AIAgent新形态——行业周报-20260308 【非银金融】创业板IPO有望迎改革，个险和银保开年高增——行业周报-20260308 【化工】地缘冲突扰动全球能化供应链，看好中国化工稳定供应全球——行业周报-20260308 【农林牧渔】中东冲突推升油价与航运风险，或推动农产品价格中枢上移——行业周报-20260308 【通信】光纤和算力租赁涨价超预期——行业周报-20260308 光纤涨价趋势超预期，上行周期确立 【汽车】2026年重卡增长动能延续，出口表现亮眼——行业点评报告-20260307 【机械】金刚石：AI算力革命突破应用边界，行业迎来价值重估——行业深度报告-20260306 【汽车：德赛西威(002920.SZ)】全球布局加速推进，持续推动AI创新——公司信息更新报告-20260308 【海外科技：创科实业(00669.HK)】海外顺周期建设需求回暖，2026核心品牌指引乐观——港股公司信息更新报告-20260308 研报摘要 总量研究 【宏观经济】弱非农对美联储影响较小，关注中东局势变化——美国2月非农就业数据点评-20260307 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006 事件：美国公布2月非农就业数据。新增非农就业减少9.2万，不及市场预期；失业率为4.4%，平均时薪同比增长3.8%，高于市场预期。 新增非农就业为负，失业率小幅上行 1.新增非农就业录得负值，前期数据连续下修 2月美国新增非农就业减少9.2万人，较1月份初值（13万）有较大幅度下行，低于市场预期的增加5.5万。1月、2025年12月新增非农就业累计下修6.9万。结构上看，私人部门方面，商品制造减少了2.5万就业，服务业中教育和保健服务减少了3.4万就业，政府就业在2月继续负增长。总体看，2月美国新增就业转负，显示美国劳动力市场相对承压。虽然根据BLS报告，教育与保健服务新增就业转负为医疗保健行业罢工所致，但即使考虑这些因素，美国新增非农就业或也相对疲软。 2.劳动参与率相对稳定，失业率小幅回升，永久性失业占比提升 2月美国劳动参与率录得约62.0%；失业率约为4.4%，失业率高于市场预期。从2月劳动参与率以及失业率的表现来看，劳动参与率相对稳定的同时失业率上行，指向美国劳动力市场压力有所显现，与2月新增非农就业数据指向保持一致。2月永久性失业者、再就业者、永久性失业者占比提升，而完成临时工作、离职者占比下降，可能显示企业目前的长期与整体用工需求仍较疲软。 3.薪资同比增速有所回升，工作时长维持稳定 2月美国非农就业时薪录得37.32美金，同比上升3.8%，环比上升0.4%，同比增速较1月提升0.1个百分点，环比增速则持平。此外，2月美国周工作时长维持在34.3的相对低位。结合失业率的上行来看，后续薪资同比增速或将面临承压，结合后续通胀绝对水平的可能会面临一定的反弹，居民的实际购买力将受到侵蚀，对经济增长的支撑作用或下降。 当前数据或难影响美联储决策，关注中东局势风险 结合美联储官员近期发言来看，美联储或继续观望。短期而言，需要高度关注中东局势对原有价格的影响。具体而言： 第一，当前失业率并未显著走高，且考虑到一定的罢工因素，劳动力市场并未全面大幅走软。从2月就业数据来看，造成新增非农走弱的原因之一是医疗保健服务的罢工，大约影响了3.1万就业。但即使考虑到这部分就业，整体的新增就业仍然相对疲软。不过从失业率数据上来看，约4.4%的失业率并未显著走高，这对于美联储而言，意味着劳动力市场虽然走软，但并未出现全面大幅的降温，因此其大概率会选择继续观望。因此我们认为，2月非农数据对美联储的决策影响较小。 第二，需要关注中东局势对全球油价的长期影响。截至3月6日，美以对伊朗的军事打击已经持续约一周，目前仍未显现出结束的迹象，导致霍尔木兹海峡目前的航线受阻。2024年霍尔木兹海峡占全球海运石油贸易超四分之一，约占全球石油和石油产品消费量的五分之一。此外，全球约20%的液化天然气贸易经由霍尔木兹海峡运输。若战争短期不能结束，则霍尔木兹海峡或难快速恢复通行，全球原油价格上行的动力相对较足。如果油价出现长期的中枢上移，一方面会抬升美国通胀，另一方面则会压制美国经济增长，从而影响美联储决策。虽然短期 美联储大概率保持观察态势，不会因为战争而改变货币政策行动，但中东局势仍需要担心。 我们认为，基准情形下，2026年美联储或还有1-2次降息，首次降息时间点或在2026年5月新主席上任后。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国关税政策超预期反复。 【宏观经济】务实筑基，向新图强——2026年政府工作报告学习-20260306 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |沈美辰（分析师）证书编号：S0790524110002 事件：3月5日，李强总理在人大会议上作《政府工作报告》（简称《报告》）。 形势判断：我国经济韧性强，内外部不确定性加深 2025年作为“十四五”收官之年，我国经济展现出较强韧性，向新向优发展。但当下仍面临不少内外部的挑战，外部地缘政治风险上升、世界经济动能疲弱、多边主义、自由贸易受到冲击；内部新旧动能转换任务艰巨、供强需弱、部分企业和群众面临困难、地方财政矛盾、房地产调整等。 目标衔接长远，展现提质增效的内涵要求 1、4.5%-5%的区间目标是留空间、衔接远期的考虑。一方面，要“为调结构、防风险、促改革留出空间”。2026年重视提质增效，既是跟上国际科技发展趋势，又是应对接下来可能更激烈的科技、关键矿产博弈的必然准备。另一方面，同2035年远景目标衔接。《四中全会辅导百问》测算实现2035年目标需要“十五五”和“十六五”GDP年均增长4.17%。由此看，4.5%-5%的目标符合潜在增速，高于4.17%增速要求，高于世界多数国家。地方也要因地制宜争取更好结果。 2、2026年CPI目标为2%左右，对于物价转正更加乐观、政策力度也将边际提升。《报告》指出，推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升。 宏观政策更加积极有为，财政货币适时发力 1、广义财政力度平稳，支出结构略有调整。（1）广义财政总体维持较积极力度。赤字率、专项债、超长期特别国债分别安排4%、4.4万亿和1.3万亿。隐含名义GDP增长率为5%，广义财政赤字为11.89万亿，广义赤字率约为8.1%。综合更广义范畴的财政力度与2025年差距不大：发行新型政策性金融工具8000亿元，比2025年多3000亿，且节奏更靠前。（2）持续优化支出结构，重视民生。预算支出结构侧重促消费、投资于人、保障民生（相对2025年增加了“投资于人”）。广义支出结构略有调整。专项债的使用方向从投资建设、收储、消化欠款转为重大项目、置换隐债、消化欠款，或表明资金将更多回归项目建设。 2、货币政策延续“适度宽松”，降准降息还有空间，支持内需、科技、中小企业。《报告》指出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，促进社会综合融资成本改为“低位运行”。货币宽松的必要性和紧迫性有所收敛，但必要时仍需发力。《报告》起草组成员陈昌盛主任强调“降准降息还有条件”，我们预计降准空间50-100bp，降息10bp。预计结构性货币政策加码，以稳增长和支持重点领域。 工作任务：释放内需新增长点，加紧壮大新动能 1、“有钱有闲”释放消费潜力，三大方向提振有效投资。消费端，统筹激发内生性和保持财政支持，关注假期制度调整和服务消费新动能。促消费的抓手包括增加收入、2500亿超长债“以旧换新”和1000亿元财政金融专项资金、打造消费新场景、发展服务消费（文旅、赛事、康养等）、推广中小学春秋假和落实职工带薪错峰休假制度等。投资端，聚焦新质生产力、新型城镇化、人的全面发展三个关键词。资金包括7550亿元预算内资金、8000亿元“两重”超长债、8000亿政策性金融工具撬动更多社会资本，支持范畴或涉及产业创新、民生领域等。 2、新动能产业图景更加清晰，企业参与科技创新将大有可为。壮大新动能的三个抓手为新兴产业和未来产业，扩能提质服务业，智能经济新形态。资金方面，安排2000亿超长债支持设备更新，与2025年持平。重点关注： 第一，打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业，培育发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业。第二，壮大科技和软件服务、发展金融、现代物流、知识产权、检验检测等生产性服务业。第三，深化AI应用落地推广，实施算电协同等新基建工程。同时，强化企业创新主体地位，指向民企在科技创新领域将大有可为。 3、改革：加强统一大市场建设和反内卷执行；推动财税改革落地。《报告》对地方政府招商引资、税收和财政补贴予以规范，并明确“反内卷”的政策手段。此外，可期待消费税改革、中小金融机构改革落地。 4、其他方面：县域经济和城乡融合发展，利好低能级城市消费升级和大众消费；地产盘活存量，优化供给，稳地产手段相对温和，城市更新的要求最重要的是“质”而不是“量”；社会稳定和民生方面，多措并举，兜牢底线，包括稳就业、保障农民工工资、守牢不发生规模性返贫致贫底线、“一老一小”的保障举措。此外，《报告》强调要“加强社会心理疏导”，促进社会和谐稳定。 树立正确的政绩观，推动经济高质量发展 《报告》指出“牢固树立和践行正确政绩观”。2025年中央经济工作会以来官媒多次提及总书记对于正确政绩观的阐述，例如“不在追求政绩上搞急功近利、弄虚作假、盲目蛮干那一套”，“所有规划都要实事求是，追求实实在在、没有水分的增长”，指向各部门、各地方落实政策有望更加实事求是、因地制宜。 风险提示：经济增长不及预期，政策执行力度不及预期。 【策略】A股流动性冲击缓和，沿着预期差应对后续慢牛——投资策略周报-20260308 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |耿驰政（联系人）证书编号：S0790125050007 伊以冲突对全球流动性造成冲击 伊以冲突局势升级，伊朗对霍尔木兹海峡进行管制，虽未彻底切断中东核心能源通道，但其引发的即时性地缘风险溢价显著扰动了全球原油市场情绪。叠加美联储降息预期重构与美元波动率上升，市场对地缘事件的定价效率显著提升。而A股在冲击中展现出良好的韧性和对事件的快速定价，在全球市场中居于前列。本次冲突背后，蕴藏着市场的三大预期差：（1）从“AI突袭”到“马赛克泥潭”的久期错位；（2）霍尔木兹海峡封锁的“物理刚性”与“增产幻觉”；（3）美国战