核心观点与强弱分析
- 黄金与白银整体呈现震荡格局，地缘政治风险仍是主要关注点，但贵金属未表现出理想的避险表现。
- 黄金在地缘政治爆发下通常呈现“先避险、后观望、再计价、终回吐”的节奏，目前处于“观望”阶段。
- 2022年贵金属波动率处于极低水位，而本轮冲击中金银波动率仍在高位，限制上行空间。
- 黄金与美元负相关性上升且敏感度增强（beta较大），美元反弹压制黄金表现。
短期黄金驱动分析
- 地缘政治冲突提升黄金中枢，跌幅有限，但原油上涨引发通胀担忧，市场降息预期后移。
- 两种情景分析：
- 霍尔木兹海峡持续封闭，美伊冲突拉锯：黄金跟随风险资产下跌但相对表现偏强。
- 美伊冲突缓和，原油冲高回落：美元回落支撑黄金反弹，但风险资产表现或更强。
- 结论：短期黄金单边交易机会不明确，但下方支撑抬升，做多赔率提升。
关注点：金银比策略
- 未来1-2个季度金银比有望回归80-100中枢位置。
交易面分析
海外期现价差
- 黄金：伦敦现货-COMEX价差为-13.294美元/盎司，COMEX连续-COMEX主力价差为-43.8美元/盎司。
- 白银：伦敦现货-COMEX价差为-0.219美元/盎司，COMEX连续-COMEX主力价差为-1.185美元/盎司。
国内期现价差
- 黄金：-2.34元/克（历史区间下沿）。
- 白银：-390元/克（历史区间上沿）。
月间价差
- 黄金：8.9元/克（历史区间上沿）。
- 白银：97元/克（历史区间下沿）。
跨月正套交割成本
上海黄金交易所递延费方向
- 黄金：多付空为主（交货力量较强）。
- 白银：空付多为主（收货力量较强）。
库存及持仓库存比
- COMEX白银库存减少347吨至10859吨，注册仓单占比23.4%。
- 黄金期货库存减少0.03吨，白银期货库存减少50吨至255吨。
CFTC非商业持仓
- COMEX黄金非商业净多持仓小幅反弹。
- COMEX白银非商业净多持仓小幅反弹。
ETF持仓
- 黄金SPDR ETF持仓减少28.01吨，国内黄金ETF增加10.9吨。
- 白银SLV ETF持仓减少230吨。
金银比
COMEX黄金交割量及金银租赁利率
- 黄金3M租赁利率为-0.188%。
- 白银3M租赁利率为2.03%。
黄金核心驱动因素
- 黄金与实际利率：10YTIPS继续下行，黄金实际利率相关性回归。
- 通胀与零售销售表现：需关注工业制造业周期和金融条件变化。
- 经济惊喜指数及通胀惊喜指数：影响市场情绪和货币政策预期。
- 美联储降息概率：影响美元走势及黄金定价。
研究结论
- 短期黄金单边交易机会不明确，但下方支撑抬升，做多赔率提升。
- 关注金银比策略，未来1-2个季度金银比有望回归80-100中枢。
- 地缘政治风险持续发酵下，贵金属表现受多重因素制约，需结合宏观和基本面综合判断。
