4Q25流量与广告超预期增长，增加AI投资赋能内容与广告推荐

核心观点： 公司发布2025年四季度及全年业绩，超市场预期。广告收入同比增长27%，主要受库存释放和AI驱动投放效率提升推动；游戏收入同比回落14%，受高基数影响；VAS收入同比增长6%，大会员用户增长12%。业绩增长基础是流量稳步上行，DAU同比增长10%至1.13亿，日均使用时长同比增长8%至107分钟。

关键数据：

• 4Q25收入：83.2亿元（YoY+8%），超出预期
• 4Q25经调整归母净利润：8.8亿元，对应利润率10.5%
• 4Q25广告收入：30.4亿元（YoY+27%）
• 4Q25游戏收入：15.4亿元（YoY-14%）
• 4Q25 VAS收入：32.6亿元（YoY+6%）
• 4Q25 DAU：1.13亿（YoY+10%）
• 4Q25日均使用时长：107分钟（YoY+8%）
• 年末大会员用户：2530万（YoY+12%）

研究结论： 广告占比上行推动盈利结构性改善，毛利率同比提升0.9pct至37.0%。AI投资将赋能内容理解、广告提效与内容创作，长期有望提升效率。预计2026-2028年收入分别为335/363/386亿元，经调整净利润分别为28/38/46亿元，对应PE28/21/17x，维持“增持”评级。

风险提示： 内容平台监管趋严、内容行业竞争加剧与商业化平衡、业务依赖爆款与增长可持续性。