4Q25流量与广告超预期增长，增加AI投资赋能内容与广告推荐

传媒/公司点评/2026.03.06 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 ❖事件：2026年3月5日，公司发布四季度及全年业绩公告。4Q25公司实现收入83.2亿元（YoY+8%），高于彭博一致预期的81.4亿元；经调整归母净利润为8.8亿元，对应利润率为10.5%，高于一致预期的9.8%。 基本数据2026-03-06收盘价(港元)201.20流通股本(亿股)3.41每股净资产(元)34.15总股本(亿股)4.21 广告贡献超预期部分，游戏受高基数扰动同比回落。4Q25分业务看：①广告收入30.4亿元（YoY+27%），高于一致预期的29.1亿元，驱动主要来自库存释放叠加AI驱动投放效率提升，同时AI广告主投放加速，相关广告预算同比增长接近180%，增势延续至今年；②游戏收入15.4亿元（YoY-14%），基本符合一致预期，同比回落来自4Q24《三谋》上线带来的高基数，部分被《逃离鸭科夫》上线抵消；③VAS收入32.6亿元（YoY+6%），由大会员及其他增值服务带动，年末大会员同比增长12%到2530万；④IP衍生品及其他收入4.8亿元（YoY+3%）。业绩增长的基础是流量稳步上行。4Q25DAU同比增长10%至1.13亿，日均使用时长同比增长8%至107分钟，反映优质内容供给驱动的结构性改善：平台持续吸引并培育高质量UP主供给，中长内容消费提升，叠加社区互动带来的高粘性，使用户留存与时长具备韧性。在AI快速发展的阶段，公司的受益点主要体现在供给侧优质内容产能扩张，以及分发侧内容理解能力增强，提升优质内容的识别与匹配效率。 分析师郝艳辉SAC证书编号：S0160525080001haoyh@ctsec.com 广告占比上行推动盈利结构性改善。广告增速显著高于整体，且对成本的增量相对更小，推动4Q25毛利率同比提升0.9pct至37.0%。经营费用同比减少3%至26亿元，其中手游营销投入减少带动销售费用同比下降9%。经调整净利润8.8亿元，高于一致预期的8.0亿元，对应NPM 10.5%。AI投资增加或平滑短期利润弹性。公司明确今年会将部分增量利润投入AI，旨在赋能内容理解、广告提效与内容创作。新增CapEx折旧及相关人力或平滑短期利润弹性，长期有望反哺内容与广告匹配效率。 联系人朱壹zhuyi01@ctsec.com 相关报告 1.《 内 容 扩 圈 与 流 量 变 现 的 双 击 》2025-12-172.《广告业务较快增长，聚焦平台生态与商业化效率》2023-08-203.《新世代内容社区，商业化持续提升》2023-05-31 ❖投资建议：我们预计公司2026-2028年收入分别为335/363/386亿元，经调整净利润分别为28/38/46亿元，现价对应PE28/21/17x。维持“增持”评级。 风险提示：内容平台监管持续趋严的风险、内容行业竞争加剧与商业化平衡的风险、业务依赖爆款与增长可持续性的风险。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。