AI赋能广告，流量推动电商增长

核心观点

• 24Q4业绩：公司营收353.8亿元，同比增长8.7%，略低于预期；经调整净利润47.0亿元，同比增长7.8%，略超预期。
• 用户增长：DAU达4.01亿，同比增长4.8%；MAU达7.36亿，同比增长5.0%，创历史新高。电商GMV达4621亿元，同比增长14.4%，创历史新高。
• AI赋能广告：线上营销收入206.2亿元，同比增长13.3%，主要受eCPM高单位数增长驱动。商业化短剧营销消耗同比增长超300.0%。
• 投资建议：预计2025-2027年总收入分别为1416.4/1545.9/1672.8亿元，NON-GAAP归母净利润分别为204.3/257.4/299.8亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：广告和电商增速不及预期、行业竞争格局恶化、国际局势风险、海外业务减亏不及预期、AI产品商业化不及预期等。

关键数据

• 主要财务指标：
  • 2024年归母净利润（NON-GAAP）17.716亿元，预计2025-2027年分别为20.429/25.743/29.982亿元。
  • 营业总收入2024年126.898亿元，预计2025-2027年分别为141.636/154.587/167.284亿元。
  • 毛利率54.6%，净利率12.1%，ROE24.7%。
• 用户数据：
  • 2024年DAU 4.01亿，MAU 7.36亿。
  • 电商月活跃买家数1.43亿，同比增长10.0%。
• 广告业务：
  • 2024年线上营销收入206.2亿元，同比增长13.3%。
  • 商业化短剧营销消耗同比增长超300.0%。

研究结论

快手-W在2024年四季度表现稳健，用户群体持续增长，电商GMV创历史新高，AI赋能广告推动营销业务稳定增长。公司维持“买入”评级，预计未来几年收入和利润将保持增长态势，但需关注行业竞争和AI商业化等风险。