AI赋能广告，流量推动电商增长

主要观点： 报告日期：2025-04-03 24Q4，公司营收353.8亿元，yoy+8.7%，营收略低于预期（354亿vs 357亿consensus）；经调整净利润47.0亿元，yoy+7.8%，利润侧表现略超预期（47.0亿vs 46.9亿consensus）。 ⚫用户群体持续增长带动电商GMV创新高 24Q4公司实现DAU为4.01亿（yoy+4.8%），MAU为7.36亿（yoy+5.0%）创历史新高，日活用户日均使用时长达125.6min，用户总使用时长yoy+5.8%。四季度DAU因季节性影响有所跌落，从整体看流量端依然维持稳定增长，支撑线上营销及直播电商业务。Q4直播电商业务GMV为4621亿元（yoy +14.4%）创新高，主要得益于公司在供给端通过丰富的场景建设带动用户的需求释放。电商月活跃买家数为1.43亿（yoy +10.0%），24年双十一大促期间快手电商新增用户数超700万人，买家数的健康增长拉动电商业务收入增长。 ⚫AI赋能广告推动营销业务稳定增长 24Q4线上营销收入206.2亿元，yoy+13.3%，略低于预期（206亿vs 210亿consensus），营销业务增长主要受eCPM高单位数增驱动。同时公司抓住商业化短剧为线上营销带来的潜在增量机会，结合AI大模型优化推荐逻辑，实现了营销素材投放和转化效率的持续提升。其中外循环广告受益于短剧、小游戏和小说等赛道的增长，商业化短剧的营销消耗在四季度同比增长超300.0%。内循环广告上，公司持续为商家提供流量支持，商家使用智能托管产品推广总消耗占内循环总消耗的55%，其中中小商家消耗同比增长30%。 ⚫投资建议 预计25-27年公司总收入为1416.4/1545.9/1672.8亿元，25-26年前值为1414.1/1556.9亿元；预计25-27年公司NON-GAAP归母净利润为204.3/257.4/299.8亿元，25-26年前值为226.7/278.3亿元，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 广告和电商增速不及预期；行业竞争格局恶化；国际局势风险；海外业务减亏不及预期；AI产品商业化不及预期等。 1.可灵视频生成领域领先，AI有望推动广告效率提升2025-03-102.快手24Q3点评：Q3业绩符合预期，流量稳健增长2024-11-263.快手24Q2点评：收入符合预期，利润显著超预期2024-08-22 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。