1季度利润超预期，AI投入对广告赋能趋势不变

2025年05月06日Meta Platforms(META.US) 软件与互联网 1季度利润超预期，AI投入对广告赋能趋势不变 投资评级：买入维持评级 Meta1季度FoA DAP同比增6%，Facebook及Instagram在美国市场视频使用时长均有双位数增长。广告展现韧性，整体价格/展示量同比增10%/5%，Q2及2025广告不确定性增加，但AI投入对广告效率的提升具备较强确定性。我们微调2025年收入及利润预测，下调估值基数以反映美股回调，维持买入评级，我们仍看好AI运用对缓解经济周期影响的潜力。 6个月目标价742美元股价(2025-05-05)599.27美元 报告摘要 总市值(百万美元)1,506,761流通市值(百万美元)1,505,226总股本(百万股)2,171流通股本(百万股)2,16912个月低/高(美元)479.8/740.9平均成交(百万美元)11,034 净利润超我们/市场预期19%/21%：1季度总收入423亿美元，同比增16%（汇率中性增19%），超指引（8%-15%）上线，略超我们/市场预期0.9%/2.3%。经营利润同比增27%，超我们/市场预期12%/13%，主要因管理费用（同比降34%）低于预期。FoA经营利润同比增15%，经营利润率52%，同比提升3个百分点；Reality Labs经营亏损42亿美元，对比1Q24为亏损38亿美元。净利润166亿美元，同比增35%，超我们/市场预期19%/21%，净利润率39%，同比提升5个百分点。 Q1广告维持韧性：收入同比增16%（汇率中性增20%），对比Alphabet广告收入同比增8.5%，凸显业务韧性，其中广告价格同比增10%，连续三个季度快于广告展示量（+5%）增长，反映广告ROI提升带动广告主需求增长。从广告主行业分布看，电商贡献最大同比增量，游戏行业同比下降（因去年Q1中国游戏厂商买量带来的高基数）。区域分布看，美过&加拿大广告收入增速18%，快于欧洲（+14%）及亚太（+12%），贡献广告收入的43%，同比及环比稳定。 股东结构Vanguard8.81%Blackrock7.66%FMR LLC6.20%Capital Group4.83%其他72.50% 广告前景：外部不确定性提升，但AI对广告转化&效率提升趋势不变。除美国宏观之外，2025年广告业务不确定因素包括：1）欧盟《数字安全法》要求Meta在欧盟的“同意广告或付费订阅”模式调整，公司预计对收入的影响从3Q25开始体现，受影响地区2024年的收入占比约为16%。2）关税升级、小包裹免税政策取消后，中国出海电商北美投放下降。同时，AI对广告转化率提升逻辑仍成立，Q1推出GEM广告排序模型，LLM技术在内容推荐中初步运用，Advantage+套件健康增长。 新业务相关：1）Meta AI月活用户数突破10亿，推出独立App，战略侧重个性化、语音交互、娱乐性。2）Thread开启商业化测试，预计收入起量仍需待2026年。 财务预测及估值：公司指引2季度收入425-455亿美元，同比增9%-16%（含汇率逆风-1%），下调约1%全年费用指引，上调2025年CAPEX指引至640-720亿美元（前值：600-650亿美元），上调幅度约9%，反映数据中心、基础硬件投资增加，以支持AI及核心业务发展。我们微调2025年收入预测（+14%）及利润预测，下调估值倍数至28x 2025E（前值：32x2025E），对比当前S&P500/纳指市盈率估值21.5x/26.8x2025E，下调目标价至742美元（前值：850美元），维持买入评级。Meta在AI竞赛中的坚定投入、在AI智能眼镜布局领先、在内容推荐持续优化等，均利好长期竞争力建设，我们仍看好AI对缓解经济周期对其业务影响的潜力。 王婷tinawang@sdicsi.com.hk 风险：美国宏观走弱影响广告主支出；欧盟业务调整影响大于预期。 2025年1季度业绩概览 资料来源：公司财报，国证国际 资料来源：公司财报，国证国际 资料来源：公司财报，国证国际 资料来源：公司财报，国证国际 财务预测更新 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010