1季度利润超预期，AI投入对广告赋能趋势不变。Meta 1季度FoA DAP同比增6%，Facebook及Instagram在美国市场视频使用时长均有双位数增长。广告展现韧性，整体价格/展示量同比增10%/5%，Q2及2025广告不确定性增加，但AI投入对广告效率的提升具备较强确定性。
净利润超我们/市场预期19%/21%：1季度总收入423亿美元，同比增16%（汇率中性增19%），超指引（8%-15%）上线，略超我们/市场预期0.9%/2.3%。经营利润同比增27%，超我们/市场预期12%/13%，主要因管理费用（同比降34%）低于预期。FoA经营利润同比增15%，经营利润率52%，同比提升3个百分点；Reality Labs经营亏损42亿美元，对比1Q24为亏损38亿美元。净利润166亿美元，同比增35%，超我们/市场预期19%/21%，净利润率39%，同比提升5个百分点。
Q1广告维持韧性：收入同比增16%（汇率中性增20%），对比Alphabet广告收入同比增8.5%，凸显业务韧性，其中广告价格同比增10%，连续三个季度快于广告展示量（+5%）增长，反映广告ROI提升带动广告主需求增长。从广告主行业分布看，电商贡献最大同比增量，游戏行业同比下降（因去年Q1中国游戏厂商买量带来的高基数）。区域分布看，美过&加拿大广告收入增速18%，快于欧洲（+14%）及亚太（+12%），贡献广告收入的43%，同比及环比稳定。
广告前景：外部不确定性提升，但AI对广告转化&效率提升趋势不变。除美国宏观之外，2025年广告业务不确定因素包括：1）欧盟《数字安全法》要求Meta在欧盟的“同意广告或付费订阅”模式调整，公司预计对收入的影响从3Q25开始体现，受影响地区2024年的收入占比约为16%。2）关税升级、小包裹免税政策取消后，中国出海电商北美投放下降。同时，AI对广告转化率提升逻辑仍成立，Q1推出GEM广告排序模型，LLM技术在内容推荐中初步运用，Advantage+套件健康增长。
新业务相关：1）Meta AI月活用户数突破10亿，推出独立App，战略侧重个性化、语音交互、娱乐性。2）Thread开启商业化测试，预计收入起量仍需待2026年。
财务预测及估值：公司指引2季度收入425-455亿美元，同比增9%-16%（含汇率逆风-1%），下调约1%全年费用指引，上调2025年CAPEX指引至640-720亿美元（前值：600-650亿美元），上调幅度约9%，反映数据中心、基础硬件投资增加，以支持AI及核心业务发展。我们微调2025年收入预测（+14%）及利润预测，下调估值倍数至28x 2025E（前值：32x 2025E），对比当前S&P500/纳指市盈率估值21.5x/26.8x 2025E，下调目标价至742美元（前值：850美元），维持买入评级。Meta在AI竞赛中的坚定投入、在AI智能眼镜布局领先、在内容推荐持续优化等，均利好长期竞争力建设，我们仍看好AI对缓解经济周期对其业务影响的潜力。
风险：美国宏观走弱影响广告主支出；欧盟业务调整影响大于预期。
