PVC月报：伊朗地缘风险爆发，原料缺乏预期推动上涨

PVC月报 2026/03/06 张正华（能源化工组） CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 ◆成本利润：乌海电石价格报2100元/吨，月同比下跌450元/吨；山东电石价格报2705元/吨，月同比下跌225元/吨；兰炭陕西中料735元/吨，月同比下跌50元/吨。利润方面，氯碱综合一体化利润下滑至历史低位后大幅反弹，乙烯制利润回升后压缩，综合估值中性。 ◆供应：PVC产能利用率81.1%，月同比上升1.9%；其中电石法80.7%，月同比下降0.2%；乙烯法82.2%，月同比上升6.7%。上月检修量仍然较小，平均产能利用率持稳，供应压力仍然较大。三月份因地缘问题发酵，乙烯法存在因裂解降负而跟随降负的预期。 ◆需求：出口方面，十二月出口量小幅回升，出口退税政策计划4月1日取消，短期进入抢出口阶段，出口量上升，并且随着中东地缘的发酵，市场存在海外原油缺乏引发出口增长的预期；三大下游开工从春节淡季中逐渐恢复，管材负荷33%，月同比持平；薄膜负荷47.1%，月同比下降15%；型材负荷27.4%，月同比下降1.7%；整体下游负荷35.8%，月同比下降5.6%，下游整体开工开始逐步上升，从淡季中恢复。 ◆库存：厂内库存45.8万吨，月同比累库17.1万吨；社会库存140.4万吨，月同比累库17.7万吨；整体库存186.2万吨，月同比累库34.8万吨；仓单季节性下降。三月随着下游负荷逐渐上升，供给端存在缺原料降负和检修季的预期，预期负荷下降，海外虽然四月退税取消，但海外产能也有降负预期，出口量或存在预期差，因此三月或将逐渐转为去库。 ◆小结：上月PVC下跌后反弹，春节大幅累库导致春节前后交易大累库现实，2月底随着伊朗地缘争端发酵，PVC跟随成本及减产逻辑大幅反弹。基本面上企业综合利润反弹至中性水平，短期产量位于历史高位，但存在乙烯制被动减产和季节性检修的预期，预期三月开工逐渐下降，下游方面内需逐渐从淡季中恢复，但整体国内需求承压，出口方面虽然出口退税取消时间点临近，但海外因原料原因存在减产预期，或需国内的装置补充缺口。成本端电石大幅下跌，烧碱反弹。整体而言，短期基本面较弱，但叙事逻辑逐渐转向预期，一方面伊朗地缘或将推动成本上行，另一方面亚洲因缺中东原油引发减产的预期，或将抵消出口退税取消的利空，因此短期在伊朗问题没有解决之前，以反弹为主。 表1：PVC月度平衡表（万吨） 期现市场 期现市场—基差震荡走强、价差向上 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 期现市场—合约成交持仓情况 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利润库存 库存—工厂库存春节累库，社会库存持续累积 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 库存—整体库存历史新高，仓单季节性回落 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 利润—氯碱一体化利润下跌至历史低位水平后反弹，估值中性 资料来源：WIND、钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 成本端 成本端—电石大幅下跌 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：百川、五矿期货研究中心 成本端—兰炭价格下跌，烧碱回升，乙烯反弹 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 供给端 供给端—2025产能投放力度较大，2026年暂无投产计划 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 供给端—PVC二月负荷高位，供给压力仍然较大 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 需求端 需求端—三大下游从淡季中逐渐恢复 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 需求端—出口12月小幅回升 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 需求端—预售量上升，房地产终端需求处于下行趋势 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 产业链 资料来源：五矿期货研究中心 产业链 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层