城投债券注册审批的跨年特征

注册情况：城投注册额度明显下降 2月，城投平台注册额度明显下降。1）分行政层级来看，省级、市级、区县城投的注册规模均有不同幅度的下降。2）分区县资质来看，弱资质区县注册规模明显回落。3）分省份来看，2月江苏、浙江、山东等区域的规模环比明显下降。 审批反馈：城投债券审批有所提速 2月，城投债券审批整体有所提速，其中DCM审批节奏略微放缓，交易所审批节奏有所提速。1）分发行方式与层级来看，公募城投公司债反馈节奏在区县级有明显放缓，而地级市的公募城投公司债以及地级市和区县级的私募城投公司债反馈节奏均有所提速。2）分省份来看，河南、陕西、福建等地的审批节奏明显加快。3）分区县资质看，弱资质区县平台债券的审批节奏有所提速。 终止发行：终止项目规模维持低位 2月，终止项目规模维持低位。分省份来看，城投平台终止项目主要出现在山东。 研究结论与建议 综上所述，考虑到跨年周期及春节假期的影响，2月城投债注册与往年一样维持较低的额度，审批节奏有所提速但终止项目规模维持低位的特征，融资审批节奏从边际上看有放松。具体而言，城投注册方面，注册额度明显下降，省级、市级、区县城投的注册规模均有不同幅度的下降，弱资质区县注册规模明显回落；城投审批方面，整体有所提速，其中DCM审批节奏略微放缓，交易所审批节奏有所提速，地级市的公募城投公司债以及地级市和区县级的私募城投公司债反馈节奏均有所提速，弱资质区县平台债券的审批节奏有所提速；终止项目方面，终止项目规模维持低位。 2026年3月5日，十四届全国人大四次会议作政府工作报告提及“积极有序化解地方政府债务风险”，监管层面坚持稳增长与防风险并重，城投领域以控增量、优存量、促转型为核心，强化风险防控与市场化导向，政策整体有利于信用环境修复。同时，隐性债务化解进入提速深化阶段，再融资债持续发力置换存量高成本债务，多地宣布隐债清零成效显著，城投信用底色逐步转向市场化经营。建议投资者关注化债政策在各地的落地情况，适度把握结构性票息机会，控制久期与尾部信用风险。 风险提示 数据统计遗漏，数据量影响下指标波动性较大，信用事件冲击 内容目录 1.注册情况：城投注册额度明显下降...............................................................32.审批反馈：城投债券审批有所提速...............................................................53.终止发行：终止项目规模维持低位...............................................................84.研究结论与建议..............................................................................105.风险提示....................................................................................10 图表目录 图表1：不同发行场所完成注册项目的计划发行规模................................................3图表2：不同行政级别城投完成注册债券规模......................................................3图表3：交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模................................4图表4：不同省份城投债注册情况................................................................4图表5：不同省份及行政层级城投债注册情况......................................................5图表6：不同发行场所，平均反馈次数............................................................5图表7：不同发行场所城投发债历经反馈平均天数..................................................5图表8：本月公募、私募城投债反馈情况..........................................................6图表9：不同省份城投公司债反馈情况............................................................7图表10：与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏...........................................7图表11：对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况.......................................8图表12：交易所终止发行债券规模...............................................................8图表13：交易所终止发行项目数量...............................................................9图表14：地方预算收入50亿以下项目易被终止发行................................................9图表15：对应不同区域终止发行情况............................................................10 1.注册情况：城投注册额度明显下降 2月，城投平台注册额度明显下降。本月交易所的注册规模明显下降，DCM的注册规模亦明显下降，具体表现为：交易所完成注册城投债的计划发行规模为1191亿元，前值为3150亿元，DCM完成注册城投债的计划发行规模为864亿元，前值为1771亿元。本月整体注册规模明显下降，低于过去三年同期的额度。 来源：Wind，国金证券研究所 分行政层级来看，省级、市级、区县城投的注册规模均有不同幅度的下降。省级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的681亿元下降至183亿元；地级市城投的注册项目拟发行规模，由上个月的1843亿元下降至971亿元；而区县级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的2392亿元下降至901亿元。区县级城投债在各行政层级中的三个月移动平均比重持续下降至49%的水平。 来源：Wind，国金证券研究所 分区县资质来看，弱资质区县注册规模明显回落。预算收入在50亿以下的区县级平台债券注册规模为211亿元，前值为669亿元，三个月移动平均比重下降至36.0%。 来源：Wind，国金证券研究所 分省份来看，2月江苏、浙江、山东等区域的规模环比明显下降。江苏、浙江、山东等区域的规模环比明显下降，四川、安徽、湖南的规模持续下降，山东、四川、湖南的地级市和江苏、浙江、重庆的区县级下降幅度明显；陕西等区域的规模环比明显上升，且陕西的规模持续上升，浙江、安徽的规模上升主要来自地级市，河南的规模上升主要受到区县级的影响。 2.审批反馈：城投债券审批有所提速 2月，城投债券审批整体有所提速，其中DCM审批节奏略微放缓，交易所审批节奏有所提速。分发行场所来看：本月DCM注册有效样本券171只，较上月明显下降，而交易所样本券51只，较上月也有所下降。总体来看，DCM平均反馈次数为2.4次，前值为2.4次，交易所反馈为3.8次，前值为4.2次；从不同发行场所的城投债平均反馈天数来看，DCM反馈时间上升至41.9天，前值为41.5天，节奏略微放缓；交易所反馈时间上升至71.8天，前值为77.8天，节奏有所提速。 来源：企业预警通，国金证券研究所 来源：企业预警通，国金证券研究所 分发行方式与层级来看，公募城投公司债反馈节奏在区县级有明显放缓，而地级市的公募城投公司债以及地级市和区县级的私募城投公司债反馈节奏均有所提速。公募的城投公司债中，地级市的反馈时间有小幅减少，区县级的反馈时间明显增加；私募的城投公司债中，地级市和区县级的反馈时间均有小幅减少。 分省份来看，河南、陕西、福建等地的审批节奏明显加快。从读数来看，河南、陕西、福建等地的审批节奏明显加快，安徽、陕西区域延续审批速度加快的趋势；而湖南、广东、北京等地的审批反馈天数明显拉长，广东区域延续审批速度放缓的趋势。分行政层级来看，江苏的区县级平台审批节奏明显放缓；而河南、四川、江苏的地级市以及江山东、河南的区县级平台审批节奏明显提速。 分区县资质看，弱资质区县平台债券的审批节奏有所提速。本月，一般预算收入在50亿元以下的区县平台反馈天数为52.8天，前值为67.2天，低于去年的均值。一般预算收入在50-200亿元的区县平台，债券的审批节奏亦有明显提速；一般预算收入在200-300亿元的区县平台，债券的审批节奏有小幅放缓。区县平台在债券的审批节奏方面基本呈现加快的趋势。 3.终止发行：终止项目规模维持低位 2月，终止项目规模维持低位。本月被终止的城投债拟发行规模由40亿元下降至15亿元，终止项目数量由4个减少为1个1。区县级城投债终止规模有所上升，其三个月移动平均占比上升至77%；市级没有终止项目，省级也没有终止项目。弱资质区县（地方预算收入50亿以下）终止项目数量的三个月移动平均占比上升。 来源：企业预警通，国金证券研究所 来源：企业预警通，国金证券研究所 来源：企业预警通，国金证券研究所 分省份来看，城投平台终止项目主要出现在山东。山东的城投平台存在终止项目，主要在区县级平台。 4.研究结论与建议 综上所述，考虑到跨年周期及春节假期的影响，2月城投债注册与往年一样维持较低的额度，审批节奏有所提速但终止项目规模维持低位的特征，融资审批节奏从边际上看有放松。具体而言，城投注册方面，注册额度明显下降，省级、市级、区县城投的注册规模均有不同幅度的下降，弱资质区县注册规模明显回落；城投审批方面，整体有所提速，其中DCM审批节奏略微放缓，交易所审批节奏有所提速，地级市的公募城投公司债以及地级市和区县级的私募城投公司债反馈节奏均有所提速，弱资质区县平台债券的审批节奏有所提速；终止项目方面，终止项目规模维持低位。 2026年3月5日，十四届全国人大四次会议作政府工作报告提及“积极有序化解地方政府债务风险”2，监管层面坚持稳增长与防风险并重，城投领域以控增量、优存量、促转型为核心，强化风险防控与市场化导向，政策整体有利于信用环境修复。同时，隐性债务化解进入提速深化阶段，再融资债持续发力置换存量高成本债务，多地宣布隐债清零成效显著，城投信用底色逐步转向市场化经营。建议投资者关注化债政策在各地的落地情况，适度把握结构性票息机会，控制久期与尾部信用风险。 5.风险提示 数据统计遗漏：是指统计时部分数据未被纳入。 数据量影响下指标波动性较大:是因数据量少使指标易受个别数据变动影响而不稳定。信用事件冲击：是信用相关重大事件对金融市场和经济体系产生的强烈负面影响。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告