化债攻坚期城投审批的边际变化：化债攻坚期城投审批的边际变化

注册情况：城投注册额度持续上升 1月，城投平台注册额度持续上升。1）分行政层级来看，省级、市级、区县城投的注册规模均有不同幅度的上升。2）分区县资质来看，弱资质区县注册规模有所回落。3）分省份来看，1月浙江、山东、湖北等区域的规模环比明显上升。 审批反馈：城投债券审批有所放缓 1月，城投债券的DCM和交易所审批节奏有所放缓。1）分发行方式与层级来看，公募城投公司债的反馈节奏在地级市有明显提速，私募城投公司债的反馈节奏在地级市和区县级均有所放缓。2）分省份来看，四川、福建、湖北等地的审批反馈天数明显拉长。3）分区县资质看，弱资质区县平台债券的审批节奏持续放缓。 终止发行：终止项目规模维持低位 1月，终止项目规模维持低位。分省份来看，城投平台终止项目主要出现在湖北。 研究结论与建议 综上所述，1月份城投债券审批呈现出注册额度持续上升，审批节奏有所放缓且终止项目规模维持低位的特征，年初整体融资节奏由偏松转为偏紧。具体来看，城投注册方面，注册额度持续上升，省级、市级、区县城投的注册规模均有不同幅度的上升，弱资质区县注册规模有所回落；城投审批方面，DCM和交易所审批节奏有所放缓，公募城投公司债的反馈节奏在地级市有明显提速，私募城投公司债的反馈节奏在地级市和区县级均有所放缓；终止项目方面，终止项目规模维持低位。 债券市场监管与审批的边际变化，反映了当前的化债政策落地实施延续了“严控增量、化解存量、长效赋能”的导向。1月初的第三批2万亿元置换债正式启动发行，作为6万亿元地方政府债务限额置换计划的关键组成部分。此外，国务院新闻办公室于1月20日下午举行新闻发布会，财政部相关发布会进一步明确2026年将继续安排超长期特别国债。考虑到2026年化债进入冲刺阶段，6万亿置换债迎来收官，为继续落实存量债务置换、支持项目接续和市场化转型，城投债注册额度持续上升的态势有望延续。 从长远来看，城投化债工作已步入攻坚提速、提质增效的关键时期，化债路径将更加丰富多元，不同区域之间的化债成效分化也将愈发明显。随着隐性债务清零目标的临近，各地化债力度将持续加大，融资平台市场化出清进程将持续加快，通过资产重组等方式推动平台转型的举措也将更加深入。 风险提示 数据统计遗漏，数据量影响下指标波动性较大，信用事件冲击 内容目录 1.注册情况：城投注册额度持续上升...............................................................32.审批反馈：城投债券审批有所放缓...............................................................53.终止发行：终止项目规模维持低位...............................................................84.研究结论与建议..............................................................................105.风险提示....................................................................................11 图表目录 图表1：不同发行场所完成注册项目的计划发行规模................................................3图表2：不同行政级别城投完成注册债券规模......................................................3图表3：交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模................................4图表4：不同省份城投债注册情况................................................................4图表5：不同省份及行政层级城投债注册情况......................................................5图表6：不同发行场所，平均反馈次数............................................................5图表7：不同发行场所城投发债历经反馈平均天数..................................................5图表8：本月公募、私募城投债反馈情况..........................................................6图表9：不同省份城投公司债反馈情况............................................................7图表10：与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏...........................................7图表11：对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况.......................................8图表12：交易所终止发行债券规模...............................................................8图表13：交易所终止发行项目数量...............................................................9图表14：地方预算收入50亿以下项目易被终止发行................................................9图表15：对应不同区域终止发行情况............................................................10 1.注册情况：城投注册额度持续上升 1月，城投平台注册额度持续上升。本月交易所的注册规模明显上升，DCM的注册规模明显上升，具体表现为：交易所完成注册城投债的计划发行规模为3150亿元，前值为2394亿元，DCM完成注册城投债的计划发行规模为1771亿元，前值为1685亿元。本月整体注册持续上升，且高于过去三年同期的额度。 来源：Wind，国金证券研究所 分行政层级来看，省级、市级、区县城投的注册规模均有不同幅度的上升。省级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的582亿元上升至681亿元；地级市城投的注册项目拟发行规模，由上个月的1265亿元上升至1843亿元；而区县级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的2232亿元上升至2392亿元。区县级城投债在各行政层级中的三个月移动平均比重持续3个月下降至52%的水平。 来源：Wind，国金证券研究所 分区县资质来看，弱资质区县注册规模有所回落。预算收入在50亿以下的区县级平台债券注册规模为669亿元，前值为923亿元，三个月移动平均比重上升至37.8%。 来源：Wind，国金证券研究所 分省份来看，1月浙江、山东、湖北等区域的规模环比明显上升。安徽、北京、河北等区域的规模环比小幅下降，福建的规模持续下降，江苏的地级市和山东的区县级下降幅度明显；浙江、山东、湖北等区域的规模环比明显上升，江苏、浙江、山东的规模持续上升，山东、四川的规模上升主要来自地级市，江苏、浙江的规模上升主要受到区县级的影响。 2.审批反馈：城投债券审批有所放缓 1月，城投债券的DCM和交易所审批节奏有所放缓。分发行场所来看：本月DCM注册有效样本券338只，较上月有所上升，而交易所样本券96只，较上月也有所上升。总体来看，DCM平均反馈次数为2.4次，前值为2.4次，交易所反馈为4.2次，前值为4.2次；从不同发行场所的城投债平均反馈天数来看，DCM反馈时间上升至41.5天，前值为40.6天，节奏略微提速；交易所反馈时间上升至77.8天，前值为68.9天，节奏有所放缓。 来源：企业预警通，国金证券研究所 来源：企业预警通，国金证券研究所 分发行方式与层级来看，公募城投公司债的反馈节奏在地级市有明显提速，私募城投公司债的反馈节奏在地级市和区县级均有所放缓。公募的城投公司债中，地级市的反馈时间有明显减少，区县级的反馈时间小幅增加；私募的城投公司债中，地级市和区县级的反馈时间均有小幅增加。 分省份来看，四川、福建、湖北等地的审批反馈天数明显拉长。从读数来看，安徽、江西、湖南等地的审批节奏明显加快；而四川、福建、湖北等地的审批反馈天数明显拉长，山东、河南区域延续审批速度放缓的趋势。分行政层级来看，四川的地级市和浙江、山东的区县级平台审批节奏明显放缓；而山东、安徽、江西的地级市以及江苏的区县级平台审批节奏明显提速。 分区县资质看，弱资质区县平台债券的审批节奏持续放缓。本月，一般预算收入在50亿元以下的区县平台反馈天数为67.2天，前值为65.2天，低于去年的均值。一般预算收入在50-80亿元和100-300亿元的区县平台，债券的审批节奏亦有明显放缓；一般预算收入在80-100亿元的区县平台，债券的审批节奏有小幅提速。区县平台在债券的审批节奏方面基本呈现放缓的趋势。 3.终止发行：终止项目规模维持低位 1月，终止项目规模维持低位。本月被终止的城投债拟发行规模由5亿元上升至6亿元，终止项目数量与上个月持平，均为1个。区县级城投债终止规模有所上升，其三个月移动平均占比上升至74%；市级没有终止项目，省级也没有终止项目。弱资质区县（地方预算收入50亿以下）终止项目数量的三个月移动平均占比上升。 来源：企业预警通，国金证券研究所 来源：企业预警通，国金证券研究所 来源：企业预警通，国金证券研究所 分省份来看，城投平台终止项目主要出现在湖北。湖北的城投平台存在终止项目，主要在区县级平台。 4.研究结论与建议 综上所述，1月份城投债券审批呈现出注册额度持续上升，审批节奏有所放缓且终止项目规模维持低位的特征，年初整体融资节奏由偏松转为偏紧。具体来看，城投注册方面，注册额度持续上升，省级、市级、区县城投的注册规模均有不同幅度的上升，弱资质区县注册规模有所回落；城投审批方面，DCM和交易所审批节奏有所放缓，公募城投公司债的反馈节奏在地级市有明显提速，私募城投公司债的反馈节奏在地级市和区县级均有所放缓；终止项目方面，终止项目规模维持低位。 债券市场监管与审批的边际变化，反映了当前的化债政策落地实施延续了“严控增量、化解存量、长效赋能”的导向。1月初的第三批2万亿元置换债正式启动发行1，作为6万亿元地方政府债务限额置换计划的关键组成部分。此外，国务院新闻办公室于1月20日下午举行新闻发布会，财政部相关发布会进一步明确2026年将继续安排超长期特别国债2。考虑到2026年化债进入冲刺阶段，6万亿置换债迎来收官，为继续落实存量债务置换、支持项目接续和市场化转型，城投债注册额度持续上升的态势有望延续。 从长远来看，城投化债工作已步入攻坚提速、提质增效的关键时期，化债路径将更加丰富多元，不同区域之间的化债成效分化也将愈发明显。随着隐性债务清零目标的临近，各地化债力度将持续加大，融资平台市场化出清进程将持续加快，通过资产重组等方式推动平台转型的举措也将更加深入。 5.风险提示 数据统计遗漏：是指统计时部分数据未被纳入。 数据量影响下指标波动性较大:是因数据量少使指标易受个别数据变动影响而不稳定。信用事件冲击：是信用相关重大事件对金融市场和经济体系产生的强烈负面影响。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有