化债冲刺期，城投年报有哪些变化？

化债冲刺期，城投年报有哪些变化？ 报告日期：2025-05-15 主要观点： [Table_Author]首席分析师：颜子琦 [Table_Summary]⚫本轮化债对城投债务风险的影响几何？ 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 化债工具齐发力，债务增速创下新低。从2014年至今，城投平台有息负债总规模从16.0万亿元左右上涨至2024年末的72.5万亿元左右，累计涨幅达354%，年均涨幅16.3%。从趋势来看，自2017年增速触顶开始，城投有息债务增速整体呈现下行势头，仅在2020年存在小幅反弹，截至2024年末，有息债务同比增速已经降低至6.1%，分别较前两年的10.2%与9.8%减少4.1与3.7个百分点，一方面在于新增发债城投数量的减少，另一方面则是多轮化债下城投加杠杆的力度不断降低。 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 债务短期化趋势遏止，借款占比回归六成。期限结构方面，2024年报数据显示，城投长期有息负债占比74.6%，短期占比约25.4%，较去年基本持平，自2018年开始的城投债务短期化趋势明显缓解，后续随着化债进程的不断推进以及长期低利率环境的维持，长端占比的变动或将出现趋势性反转。融资结构方面较此前亦出现明显变化，银行借款比重自2021年触底以来，当前已连续3年实现回升，时隔5年重新回归60%以上区间，债券融资首次出现下降，广义非标融资则延续下行状态。整体而言，随着化债的延续，高息融资集中的非标融资进一步受限，而债券融资也随着发审政策的调整而出现拐点，未来城投债去直融化势头将更加明显。 债务增速普遍下行，弱资质增速降幅偏低。基于行政级别与信用评级的观测结果显示，高等级主体债务增速压降的幅度相对更大，而中低等级主体债务增速压降幅度更低的现象，例如AAA、AA+与AA主体2024年债务增速分别较2023年压降4.3、3.4与2.5个百分点。我们认为这一方面在于化债政策对中低等级主体债务还本付息的“刚兑”支持，确保相应合理还本付息融资的实现与落地，另一方面也在于当前中低等级主体仍存在债务压力，导致债务规模与增速压降均存在一定难度。 区域分化加剧，部分省份债务明显压降。2024年多数省份债务规模实现同比增长，但同比增速均较此前有所回落，此外部分重点省份债务规模存在一定程度的压降。具体来看，海南与浙江两省增速相对较高，分别达到17.5%与11.9%，增速超过8%的省份还包括吉林、北京与上海等。此外也 有6个省份出现债务规模的压降，例如辽宁与黑龙江，有息债务余额分别同比减少8.5%与6.6%，西藏、青海、内蒙古与贵州等地亦出现债务规模的压降。融资结构方面，13个省份银行借款占比超过60%，其中内蒙古占比达到83%位列第一，甘肃、云南与河北等地亦在70%以上；西藏、重庆与江西债券融资占比相对较高，而在广义非标方面，黑龙江、青海、北京与上海占比较高。 ⚫风险提示：数据来源失真风险，数据处理人为误差风险。 正文目录 1引言..........................................................................................................................................................................5 化债冲刺期，城投年报有哪些变化？.......................................................................................................................52.12024年城投有息负债增速降至6.1%................................................................................................................52.2短期化趋势遏止，借款占比回归六成................................................................................................................62.2.1短期债务占比25.4%，同比持平...............................................................................................................62.2.2银行借款比重时隔5年重回六成以上........................................................................................................72.3各级别主体债务增速全面下行..........................................................................................................................92.3.1区县与园区平台债务增速由增转降............................................................................................................92.3.2评级间走势趋同，AA增速震荡回落..........................................................................................................92.4部分省份出现债务缩量...................................................................................................................................102.4.1多数省份增速回落，6省规模压降..........................................................................................................102.4.2内蒙古、甘肃、云南、河北、山西与贵州等银行占比较高.....................................................................11风险提示.................................................................................................................................................................12 图表目录 图表1历年城投年报披露数量（单位：家）...................................................................................................................5图表2城投有息债务规模（左轴单位：亿元，右轴单位：%）.......................................................................................6图表3历年城投有息债务期限结构（单位：%）.............................................................................................................7图表4历年城投有息债务融资结构（单位：%）.............................................................................................................8图表5城投历年有息债务主要科目结构分布（单位：%）..............................................................................................8图表6各行政级别城投历年有息债务增速（单位：%）..................................................................................................9图表7各主体评级城投历年有息债务增速（单位：%）................................................................................................10图表8各省城投2024年有息债务规模及同比增速（左轴单位：亿元，右轴单位：%）..............................................11图表9各省城投2024年有息债务结构分布（单位：%）.............................................................................................11 1引言 2024年，城投化债开启最后的冲刺阶段，大规模化债资源的落地，债券发审政策的变动，以及债市收益率环境的改善，均对城投公司的财务状况带来影响，近期城投年报数据已基本披露完全，从最新的数据也可以对本轮化债周期的成效进行初步检验，因此我们本期对于城投年报中的债务数据进行拆析。 2化债冲刺期，城投年报有哪些变化？ 2.12024年城投有息负债增速降至6.1% 截至4月30日，全部HA口径城投中已有3208家城投披露了2023年报，其余主体未披露的原因主要包括三大类：1）延期披露；2）存量债券仅包括私募品种，信息披露要求相对较低；3）截至报告期末已无存量债券，暂时退出债券市场。 资料来源：Wind，华安证券研究所 对于大部分城投企业来说，银行借款、债券融资以及非标融资是其重要的融资渠道。上述负债所在的资产负债表科目主要集中于7大类：1）短期借款；2）一年内到期的非流动负债；3）其他流动负债；4）长期借款；5）应付债券；6）长期应付款。其他科目诸如应付短期债券、租赁负债等同样可能存在有息负债科目，但在实际梳理时发现该类科目余额的数量级相对较小，剔除后不会对整体形成明显差异。 需要注意的是，部分科目中可能包含无息负债，例如广义的其他应付款科目除了包 括狭义的其他应付款外，还包括应付利息与应付股利，广义的长期应付款包括狭义的长期应付款以及专项应付款，但由于明细科目更新不够及时，导致采取明细科目测算会出现明显波动，因此暂以广义口径进行测算。 具体来看，为保证数据的准确性与可比性，我们一方面剔除母公司同为发债城投的发债子公司，另一方面仅统计披露2024年报的3208家发债城投，结果显示，从2014年至今，城投平台有息负债总规模从16.0万亿元左右上涨至2024年末的72.5万亿元左右，累计涨幅达354%，年均涨幅16.3%。 从趋势来看，自2017年增速触顶开始，城投有息债务增