隐债置换下的城投审批全貌

2025年1月12日隐债置换下的城投审批全貌 证券研究报告 注册情况：弱资质区县规模明显下降 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn 12月，城投平台注册额度明显下降。1）分行政层级来看，地级市、区县级城投的注册规模均有明显下降。2）分区县资质来看，弱资质区县注册规模明显下降。3）分省份来看，江苏、山东、湖南等省份的规模环比明显下降。 李豫泽分析师SAC执业证书编号：S1450523120004liyz9@essence.com.cn 审批反馈：弱资质区县审批节奏提速 毛庆秋分析师SAC执业证书编号：S1450524020001maoqq@essence.com.cn 12月，城投债券的DCM审批节奏放缓，交易所审批节奏提速。1）分发行方式与层级来看，私募城投公司债的反馈时间有所缩短。2）分省份来看，浙江、湖南、天津等地的审批节奏加快。3）分区县资质看，弱资质区县平台的债券审批节奏提速。 相关报告 终止发行：区县级终止规模大幅上升 12月，终止项目规模有所下降，但区县级终止规模大幅上升。分省份来看，四川、河南、湖北的城投平台终止项目规模较大。 综上所述，12月，城投平台债券注册额度明显下降，弱资质区县审批节奏提速，终止项目规模有所下降。具体来看，城投注册方面，地级市、区县级城投注册规模均有下降，且弱资质区县注册规模下降得较为明显；城投审批方面，DCM审批节奏放缓，交易所审批节奏提速，弱资质区县的审批提速较快；终止项目方面，终止项目规模有所下降，但区县级终止规模大幅上升。值得注意的是，12月DCM的注册规模明显上升，反映了目前银行间交易商协会审批债券积极，但交易所在审批方面仍然偏紧，其注册规模下降且终止发行规模在区县级体现得尤为明显。11月-12月是各省份密集发行特殊再融资债的时期，涉及隐债的这部分城投债将获得一定的置换，城投债规模缩量将是当前的一大特征。 风险提示：数据统计遗漏，数据量影响下指标波动性较大，信用事件冲击 内容目录 1.注册情况：弱资质区县规模明显下降...........................................32.审批反馈：弱资质区县审批节奏提速...........................................53.终止发行：区县级终止规模大幅上升...........................................8 图表目录 图1.不同发行场所完成注册项目的计划发行规模..................................3图2.交易所及银行间完成注册债券规模..........................................3图3.交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模..................4图4.不同发行场所，平均反馈次数..............................................5图5.不同发行场所城投发债历经反馈平均天数....................................5图6.交易所终止发行债券规模..................................................8图7.交易所终止发行项目数量..................................................9图8.地方预算收入50亿以下项目易被终止发行...................................9 表1：不同省份城投债注册情况.................................................4表2：不同省份及行政层级城投债注册情况.......................................5表3：本月公募、私募城投债反馈情况...........................................6表4：不同省份城投公司债反馈情况.............................................7表5：与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏.............................7表6：对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况.........................8表7：对应不同区域终止发行情况..............................................10 1.注册情况：弱资质区县规模明显下降 12月，城投平台注册额度明显下降。本月交易所1的注册规模大幅下降，DCM的注册规模明显上升，交易所完成注册城投债的计划发行规模为218亿元，前值为1399亿元，DCM完成注册城投债的计划发行规模为1913亿元，前值为1310亿元。本月整体注册规模明显下降，低于过去三年同期水平。 资料来源：企业预警通，国投证券证券研究所 分行政层级来看，地级市、区县级城投的注册规模均有明显下降。省级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的122亿元上升至305亿元；地级市城投的注册项目拟发行规模，由上个月的1375亿元下降至1089亿元；而区县级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的2611亿元下降至954亿元。区县级城投债在各行政层级中的三个月移动平均比重下降至53%的水平。 资料来源：企业预警通，国投证券证券研究所 分区县资质来看，弱资质区县注册规模明显下降。预算收入在50亿以下的区县级平台债券注册规模为192亿元，前值为848亿元，三个月移动平均比重下降至27.4%。 资料来源：企业预警通，国投证券证券研究所 分省份来看，江苏、山东、湖南等省份的规模环比明显下降。江苏、山东、湖南等省份的规模环比明显下降，均是受到区县级的拖累，而河南、湖北的规模连续两个月下降；安徽、山西、广东等省份的规模环比有所上升，山西、广东的规模连续两个月上升。 2.审批反馈：弱资质区县审批节奏提速 12月，城投债券的DCM审批节奏放缓，交易所审批节奏提速。分发行场所来看：本月DCM注册有效样本券328只，而交易所样本券134只，较上月均有下降。总体来看，DCM平均反馈次数为2.5次，前值为2.5次，交易所反馈为4.7次，前值为4.9次；从不同发行场所的城投债平均反馈天数来看，DCM反馈时间下降至47.7天，前值为46.9天，节奏略微放缓；交易所反馈时间下降至66.6天，前值为78.1天，低于今年以来的平均值。 资料来源：企业预警通，国投证券证券研究所 资料来源：企业预警通，国投证券证券研究所 分发行方式与层级来看，私募城投公司债的反馈时间有所缩短。公募的城投公司债中，地级市的反馈节奏明显加快，区县级的反馈时间略微放缓；私募的城投公司债中，地级市和区县级的反馈时间均有缩短，在区县级表现得更明显。 分省份来看，浙江、湖南、天津等地的审批节奏加快。从读数来看，浙江、湖南、天津等地的审批节奏加快，浙江、福建、湖北等地的审批速度持续改善；而河南、江西、陕西等地的审批反馈天数均有拉长，山东、江西、山西等地延续了审批放缓的趋势。分行政层级来看，江苏、安徽的地级市以及山东、四川的区县级平台反馈天数有所缩短；而河南的地级市以及河南、江西的区县级平台审批节奏明显放缓。 分区县资质看，弱资质区县平台的债券审批节奏提速。本月，一般预算收入在50亿元以下的区县平台反馈天数为61.4天，前值为80.0天，环比明显下降，且低于今年以来的均值；一般预算收入在100-200亿元以上的区县平台，债券的审批节奏也有所提速，持续低于今年以来的平均水平；一般预算收入在50-100亿元以内的区县平台，债券的审批节奏有不同程度的放缓。 3.终止发行：区县级终止规模大幅上升 12月，终止项目规模有所下降，但区县级终止规模大幅上升。本月被终止的城投债拟发行规模由281亿元下降至249亿元，终止项目从18个减少至16个。区县级城投债终止规模大幅上升，其三个月移动平均占比上升至52%，持续低于今年以来的平均值；地级市的城投债终止规模明显下降；省级没有终止项目。弱资质区县（地方预算收入50亿以下）项目的三个月移动平均占比连续上升至56%。 资料来源：企业预警通，国投证券证券研究所 资料来源：企业预警通，国投证券证券研究所 资料来源：企业预警通，国投证券证券研究所 分省份来看，四川、河南、湖北的城投平台终止项目规模较大。四川、河南、湖北的城投平台终止项目规模较大，主要受到区县级平台的拖累。 综上所述，12月，城投平台债券注册额度明显下降，弱资质区县审批节奏提速，终止项目规模有所下降。具体来看，城投注册方面，地级市、区县级城投注册规模均有下降，且弱资质区县注册规模下降得较为明显；城投审批方面，DCM审批节奏放缓，交易所审批节奏提速，弱资质区县的审批提速较快；终止项目方面，终止项目规模有所下降，但区县级终止规模大幅上升。值得注意的是，12月DCM的注册规模明显上升，反映了目前银行间交易商协会审批债券积极，但交易所在审批方面仍然偏紧，其注册规模下降且终止发行规模在区县级体现得尤为明显。11月-12月是各省份密集发行特殊再融资债的时期，涉及隐债的这部分城投债将获得一定的置换，城投债规模缩量将是当前的一大特征。 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分