宏观快评：向前看，顺势而为——政府工作报告学习

【宏观快评】 向前看，顺势而为——政府工作报告学习 前言：2026年是十五五规划的第一年，从目标的制定来看，或在衔接十五五规划。理解2026年的经济工作基调或需要从十五五的视角去观察。2021年到2025年经济结构转型剧烈，量变终于累积质变，GDP新旧经济占比、居民金融与地产资产占比、消费的服务和商品增速、上中下游表需增速都发生了关键的“交叉”，这意味着向后看的“旧势能”拖累越来越小，向前看的“新势能”将越来越具备总量经济的支撑作用。 华创证券研究所 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 十五五期间，经济或依然处于转型加速巩固中，同时新一轮科技革命与全球秩序变局加速演变，这一背景下，我们判断政策或更多是向前看的顺“势”而为，顺从发展规律的原则下对“新势能”的转型方向必然会全力支持，对传统经济或重在防风险，强调绿色转型，即更强调帮强、辅优的特征。 这一政策安排与经济结构平稳时期略有区别，彼时或更多强调政策补弱、补短的特征。虽然政策永远都有平抑波动和兜底的共性，但结构平稳期和结构转型期的政策主逻辑截然不同。随着改革、转型的“质变”信号愈发明确，顺“新势能”而为的逻辑也愈发清晰，全球供给焦虑带来中游制造无法拒绝的大时代，我们将其总结为——全球稀缺的国力溢价，愈发显性的结构转型，进击崛起的中游制造。 相关研究报告 《【华创宏观】油价上涨，对中美通胀影响多大？》2026-03-05《【华创宏观】出厂价格继续改善——2月PMI数据点评》2026-03-05《【华创宏观】如何从宏观定价因素理解人民币与港股的背离？》2026-03-03《【华创宏观】中游出口强劲增长——1-2月经济数据前瞻》2026-03-03《【华创宏观】正确政绩观有新部署——政策周观察第69期》2026-03-02 一、基调：顺势而为 （一）经济结构变化：继续支持新经济 经济结构方面，经济新旧动能切换仍在进行中。2025年的测算表明，以中游装备制造、信息业、租赁和商务服务业为代表的新动能体量或已超过旧动能。动能转换初见成效。这意味着旧经济拖累为主的风险叙事将会逐渐转换为新经济带动为主的机会叙事。经济转型的车轮滚滚向前，对新动能的持续支持就是符合发展规律的“顺势而为”。2026年的政府工作报告来看，在培育新动能方面，有不少变化与亮点。 （二）消费结构变化：继续支持服务消费 2025年，居民人均服务消费（不含居住）增速为6.7%，人均商品消费支出增速为4.4%。服务消费中，出行与文旅增速较快，人均交通和通信、教育文化和娱乐、其他用品及服务增速分别为8.3%、9.4%、11.2%。从国际发展阶段的比较而言，中国服务消费占比低于发达国家水平，服务消费（不含居住）增速更快符合消费的国际演变规律，对服务消费的侧重支持是“顺势而为”。 （三）财富结构变化：继续支持资本市场 从过往几年的居民资产结构来看，住宅资产在回落，金融资产在回升。我们预计2026年金融资产将与住宅资产十分接近，甚至超过。这意味着，过去居民资产受地产拖累而收缩的客观趋势会慢慢在金融市场的发展下具备了“对冲”的力量，接受居民资产的结构转变，并进一步发展好金融市场就是“顺势而为”。 （四）制造结构变化：继续支持中游制造 从制造业的需求观察来看，中游制造2025年增速为8.4%，好于上游的-6.8%以及下游的3.4%。就中游制造业的机遇而言，未来几年或迎来全球供给担忧下的投入增加带来的需求增长，是全球大势。不以人的意志为转移，政策也是顺势而为。中游制造的定价的提升，来自两方面，一方面是科技附加值，所以大力发展科技最终大概率都会落到中游制造上，一方面是供给格局优化，所以反内卷、统一大市场，都是顺势而为。关于中游制造的详细分析，参见《【华创宏观】进击的“中游”：来自供给力量的呐喊——战略看多中游制造系列一》。 二、细节：8大要点解读 详见正文。 风险提示：地缘政治冲突加剧，房价下跌幅度加大。 目录 一、基调：顺势而为.........................................................................................................4 （一）经济结构变化：继续支持新经济.........................................................................4（二）消费结构变化：继续支持服务消费.....................................................................5（三）财富结构变化：继续支持资本市场.....................................................................6（四）制造结构变化：继续支持中游制造.....................................................................7 二、细节：8大要点解读..................................................................................................7 （一）增长：务实的名义增长预期.................................................................................7（二）改革：统一大市场部署任务较多.........................................................................8（三）财政：债务扩张放缓.............................................................................................9（四）消费：补贴规模小幅回落...................................................................................10（五）投资：基建资金规模增加...................................................................................11（六）地产：或继续控量稳价.......................................................................................12（七）民生：继续提高养老与医疗补助.......................................................................13（八）绿色转型：设定碳排放强度下降目标...............................................................13 图表目录 图表1新旧经济转型：新动能开始超过旧动能.................................................................4图表2新动能安排对比.........................................................................................................5图表3服务消费增速好于商品消费.....................................................................................6图表4居民部门金融资产即将超过住宅资产.....................................................................6图表5中游增速好于上游与下游.........................................................................................7图表6历年名义增长预期与当年名义GDP增速...............................................................8图表7财政金融统一大市场领域改革部署对比.................................................................9图表8财政收支平衡估算...................................................................................................10图表9政府性基金收入：2022-2025年实际完成低于预算目标.....................................10图表10补贴类商品增速.....................................................................................................11图表11财政用于基建资金规模.........................................................................................12图表12现房库存去化周期：属于偏高水平.....................................................................13图表13现房去化速度趋缓.................................................................................................13图表14居民基本医保财政补贴标准.................................................................................13图表15居民基础养老金每月最低标准.............................................................................13图表16历年碳排放强度降幅.............................................................................................14 一、基调：顺势而为 （一）经济结构变化：继续支持新经济 经济结构方面，经济新旧动能切换仍在进行中。2025年的测算表明，以中游装备制造、信息业、租赁和商务服务业为代表的新动能体量或已超过旧动能。动能转换初见成效。这意味着旧经济拖累为主的风险叙事将会逐渐转换为新经济带动为主的机会叙事。经济转型的车轮滚滚向前，对新动能的持续支持就是符合发展规律的“顺势而为”。2026年的政府工作报告来看，在培育新动能方面，有不少变化与亮点。 1）新动能的行业涉及上，制造业提及“集成电路、航空航天、生物医药、低空经济”、“未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G”等行业。与2025年相比，增加“集成电路”、“未来能源”、“脑机接口”。服务业方面，单列一段，强调多